春节的气氛还未完全散去,融信中国就已陷入风波。2月 11日,融信中国美元债创单日最大跌幅后,此后该美元债持续了此前下跌的趋势,而除该笔美元债以外,融信中国存续的多只债券也存在持续下跌的情况。

尽管2月11日早间时融信公告表示,公司近期生产经营、日常管理均运行正常,并未发生重大不利变化。但并未使其下跌的债券得以回升,反而其股价也随着债券一同下跌,截至2月15日晚间收盘时融信中国跌幅达4.73%,值得一提的是,融信股价已连续3天下跌。

而去年,在融信中国盈利能力全线下滑的影响下,三大机构均下调了融信中国的评级,虽然彼时,融信中国认为其流动性良好,并不符合评级机构给与的"负面"评级,但在如今"股债双杀"看来,融信中国危机或已悄然而至。

融信中国迎"股债双杀"

据企业预警通显示,截至目前融信中国存续有7笔美元债,存续规模达27.65亿美元,折合人民币约175.53亿元,其中两笔将于年内到期,分别为3月1日到期的利率为10.5%的4.88亿美元债券及10月25日到期的利率为8.75%,余额为6.9亿美元的债券。

而此次持续下跌的正是即将于3月1日到期的债券,据了解,截至2月11日上午10:14,融信中国该债券每1美元跌14美分,至57.6美分,创该美元债2019年发行以来的最大单日跌幅,此后该笔债券仍在持续下跌,据财联社报道,截至2022年2月15日,融信中国该美元债每1美元面值下跌3.8美分,至57.1美分。

实际上,不止该笔债券下跌,融信中国多笔境内债券也在持续下跌,据财联社2月14日报道称,融信旗下公司债走低,"20融信01"现跌11.6%,"20融信03"跌10.3%,此外,融信中国股价也随着债券一同下跌,2月11日,融信中国以跌幅7.27%,3.06港元/股报收,2月14日其股价更是以2.75港元/股,跌幅10.13%报收,甚至2月15日融信中国股价仍在下跌,最终在晚间收盘时以2.62港元/股,跌幅4.73%报收,融信中国可谓迎来了年内首次"股债双杀"。

短债压力较大

对于3月1日到期债券的下跌,彼时,有媒体报道称,暴跌或源于早前市场传出,融信中国3月到期的境外美元债正与券商商谈展期。虽然,此后融信中国回应称,经核查,融信集团近期生产经营、日常管理均运行正常,未发生重大不利变化。截至目前,融信集团不存在尚未澄清的负面舆情。截至本公告出具之日,融信集团所有公司债券均按时、足额偿付本息。不存在违约或延迟支付本息的情况。融信集团偿债能力未发生重大不利变化,未来融信集团将尽力保证存续公司债券能够按时、足额偿付本息。

但据融信中国财务数据显示,截至去年上半年融信中国总负债达1939亿元,资产负债率更是接近80%,达78.63%,较上年初增长了0.35个百分点,而其中融信中国短期借款有251.5亿元,应付账款及票据113.7亿元,但其同期的现金及现金等价物仅有212.9亿元,如此看来,融信中国现金尚不能完全覆盖其短期借款及应付账款、票据,且存在资金缺口。

要知道的是,除了以上提到的短期借款及应付账款、票据,融信中国还有我们上文提到的美元债、境内债券等债务,加上这些需要再融资来偿还的债券,但目前融资环境较为紧张,也就是说倘若用内部资金来偿还这些债券,融信中国资金缺口将更大。

而此前惠誉将融信中国长期外币发行人违约评级从"B+"下调至B,且展望维持负面;高级无抵押评级及存续美元优先票据也下调为"B"时曾认为,鉴于资本市场的波动性。2022年,融信中国的再融资前景面临不确定性,接下来发行新债,尤其是离岸债券,将对融信中国颇具挑战。如果融资环境无法改善,融信中国可能需要动用现金偿债。

在此情况下,有消息称融信中国聘请了"外援"帮助其解决境外债券问题,同时称,融信中国即将于3月1日到期的债券,融信中国倾向于开展交换要约。

盈利指标下滑 或存"明股实债"

事实上,即使融信中国短债压力大,资产负债率有所上升,但在三道红线方面,融信中国仍是业内"优等生",数据显示,截至去年6月末,融信中国净资产负债率为75%,现金短债比为1.09,扣除预收账款后的资产负债率为69.7%,其三道红线均处于绿档状态。

但在财务数据看来,融信中国绿档或许并不名不符实,数据显示,截至去年6月末。融信中国所有者权益526.89亿元,其中少数股东权益349.95亿元,在总权益中的比重为66.42%,但在同期10.4亿元的净利润中,少数股东仅获得3.56亿元的利润,在净利润中的占比仅为34.23%,而其归母净利润的占比竟达65.77%,这与其所掌握的权益比重有着较大的出入,因此,融信中国或存在"明股实债"的嫌疑,而其三道红线或许正是在"明股实债"的操作下,才得以归为"绿档",在"明股实债"的背后,融信中国实际债务也或将远远高于其公布的数据。

除此之外,在盈利能力方面融信中国也并不乐观,数据显示,截至去年上半年,融信中国盈利指标中的毛利率为10%,同比下滑4.91个百分点;净利率4.79%,同比下滑3.02个百分点;平均净资产收益率3.87%,同比下滑1.69个百分点,如此看来,融信中国盈利能力实现了"全线下滑"。

标普曾在去年认为,未来2年融信中国的项目毛利率可能依然较低,预期该公司2021年的毛利率将依然较低位11%-12%,2022年仅略微改善至12%-13%。

而在此情况下,3月1日到期的美元债或许将是融信中国的"人生岔路口",无论向左向右都将迎来不同的人生。

来源:氢财经

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