《投资者网》黄韵欣
每个“疯狂星期四”踏入肯德基的食客们，抢购着高热量食物的时候，他们并不一定了解，用来制作肯德基炸鸡的面包糠以及鸡翅的腌料可能来自另一家上市公司——上海宝立食品科技股份有限公司（下称“宝立食品”，603170.SH）。
宝立食品成立于2001年，是一家复合调味料老牌企业，早年间公司客户主要是肯德基上游鸡肉加工厂商。招股书显示，公司目前拥有复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料业务。
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9月19日，宝立食品宣布拟以6375万元收购控股子公司杭州厨房阿芬科技有限公司（下称“厨房阿芬”）少数股东的25%股权，同时子公司厨房阿芬拟以3500万元收购控股孙公司杭州空刻网络科技有限公司（下称“空刻网络”）少数股东持有的10%股权。而在此公告发布不久之后，公司便收到了上交所的监管工作函。日前，宝立食品针对监管函问题作出回应。
股权交易遭监管问询
活跃在投资者视野中的厨房阿芬和空刻网络到底是什么来头？公开资料显示，厨房阿芬目前持股空刻网络70%，如若此次收购顺利进行，那么厨房阿芬的持股比将上升至80%。近年来厨房阿芬与子公司一同开展方便食品的销售，核心品牌是“空刻”和“Airmeter”，主要产品是速食意面。
如果看过李佳琦的直播间，那么你对空刻意面或许并不会陌生。在抖音、小红书等社交平台上，不少KOL以广告或直播的方式推广空刻意面，使其热度居高不下。
空刻意面一度成为速食意面销冠。2019年9月，空刻意面上线天猫商城，仅用一年时间，拿下“双11”“6·18”意大利面类目双料第一；根据天猫旗下的生意参谋平台统计，2020年、2021年和2022年上半年，空刻意面产品获意大利面类目销量第一。
这个新上位的网红品牌与宝立食品的纠葛，可以回溯至去年年初。企查查显示，2021年2月，厨房阿芬的实际控制人从杨林变更为沈琳涛，而仅一个月后，沈琳涛便退出了厨房阿芬的股权结构，接盘的就是宝立食品。
而值得一提的是，沈琳涛还是宝立食品第一大股东杭州臻品致信投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人。
上交所的监管函也同样提及这一点。监管函表示，“公司2021年3月收购厨房阿芬75%的股权，交易对手方沈淋涛为公司实际控制人之一，本次收购厨房阿芬25%的少数股权交易对手方为自然人王妙妙和姜章。请公司核实本次交易对方与实际控制人是否存在其他关联关系或潜在的利益安排。”
公司对此回应称，“王妙妙、姜章系真实持有厨房阿芬股权，与沈淋涛不存在其他关联关系或潜在的利益安排的情形，与沈淋涛也不存在股份代持等相关协议或安排。”
自厨房阿芬2021年3月并表之后，宝立食品就拥有了第二增长极。空刻意面的销售属于宝立食品轻烹解决方案业务。招股书显示，2020年公司轻烹解决方案收入1.35亿元，占比14.94%；2021年公司轻烹解决方案收入5.71亿元，占比36.39%。
但空刻意面的增速能否维持，如今还是个未知数。从报告预测来看，宝立食品对空刻网络未来客流增长及市场容量持保守态度。公司预测2022年、2023年、2024年及2025年空刻网络营业收入分别同比增长约60.82%、18.22%、9.26%和4.60%。公司表示，“根据企业基于市场容量和目标人群数量的判断进行预测，同时考虑轻烹食品行业发展速率，预计未来年度活跃用户数量相较前一年增幅有所下降，预计未来年度新增活跃客户数增长速率由快速增长逐步趋于下降至稳定增长。”同时公司考虑到未来原材料仍然存在成本上涨风险，认为整体毛利率呈逐年下降趋势。
此外，网红消费品牌的加入，也意味着公司需要承担更多宣传推广费用。数据显示，2020年公司销售推广费为224.12万元，占总销售费用的11.09%，而在并表后的第一年，2021年公司销售推广费约1.12亿元，占总销售费用的77.29%。2021年上半年宝立食品业务宣传及推广费约为0.37亿元，2022年上半年公司业务宣传及推广费约为1.2亿元，同比增长约224.32%。对于网红品牌而言，烧钱营销维持曝光似乎必不可缺。
事实上，网红新消费品牌的另一大弊端，就在于热度变化较快，一定程度上面临被新品牌淘汰的风险。目前许多速食意面品牌也如雨后春笋般破土而出，例如锋味派意大利面、肯德基意大利面，消费者们在口味、价格和品牌效应中不断徘徊。
传统业务表现有待加强
2019年至2021年间，宝立食品复合调味料业务的收入占比从78.47%下降至53.71%，轻烹解决方案业务的收入占比从5.76%上升至36.39%。由此看来，虽然公司复合调味料业务占比逐年下降，但复合调味料业务一直以来都是公司主心骨。剔除厨房阿芬收入增量，公司传统业务的表现并不尽如人意。
招股书显示，合并厨房阿芬之后，宝立食品2022年第一季度的营业收入同比增长31.94%；而不合并厨房阿芬，此数据同比下降1.13%。合并厨房阿芬之后，公司今年第一季度的毛利率同比增加4.99个百分点，而如若不合并厨房阿芬，则毛利率减少3.9个百分点。
宝立食品拥有十余年的粉体和酱汁类复合调味料生产经验，在复合调味料领域，宝立食品的可比上市公司有安记食品（603696.SH）、日辰股份（603755.SH）和天味食品（603317.SH）等。从营收体量上来看，宝立食品处于中间位置，2022年上半年，宝立食品营业收入9.11亿元，天味食品营业收入12.14亿元，安记食品营业收入2.37亿元，日辰股份营业收入1.45亿元。
安记食品调味品类的产品包括排骨味王调味料、鲜菇素调味料、白胡椒粉、蚝油和咖哩调味料等，主要用于汤料、火锅等；天味食品的主要产品是火锅调料、中式菜品调料、鸡精、香辣酱和甜面酱等。虽下游应用领域不甚相同，但宝立食品的酱汁类复合调味料产品与上述公司产品构成一定竞争。
从销售模式上来看，宝立食品经销商渠道资源有待提升。天味食品以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅；安记食品销售渠道以流通渠道为主，流通渠道、餐饮渠道、海外渠道主要采取经销商代理制；而宝立食品以直销为主，在直销模式下，公司客户主要系国内外餐饮连锁企业和食品工业企业，2021年直销占比84.95%。
宝立食品复合调味料业务的产品与日辰股份粉体类和酱汁类调味料相近，目前宝立食品营收体量要大于日辰股份，但后者正在定增扩产中。今年8月底，日辰股份发布2022年度非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过8亿元，扣除发行费用后投入产线建设中。
单从复合调味料业务上来看，2021年日辰股份毛利率高于宝立食品。宝立食品复合调味料业务的毛利率为24.57%，而日辰股份酱汁类调味料业务毛利率为43.21%、粉体类调味料业务毛利率为41.98%。
老牌复调企业的速食意面生意风生水起，宝立食品在加速收购厨房阿芬的同时，也面临第二增长曲线走向不明朗的风险。如何提升公司在复合调味料领域的市场地位，公司又能否及时迎合市场需求、推出其他速食类产品？《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■
