1元收购多家公司股权、与经销商关系复杂、多项财务指标不及同行……收到监管部门2万余字IPO反馈意见的箭牌家居集团股份有限公司(以下简称：箭牌家居)问题明显，这也使其闯关之路充满了未知数。

箭牌家居去年7月首次提交招股书，并于今年1月进行更新，这期间一度被中止审查，企业更因收到监管部门2万余字监管函而备受关注。不过记者至今仍无法查阅到企业对监管函的相关回复内容，这也使业内开始担忧其此次IPO是否能顺利完成。

1元转让费频现，所购资产欠优，企业目的何在?

“箭牌”，很容易让人联想到制造“绿箭”“益达”“劲浪”等口香糖而闻名，又是全球最大口香糖生产商的美国箭牌公司，然而此“箭牌”非彼“箭牌”，两者毫无关系。箭牌家居实际上是一家土生土长的国内企业，于2013年4月在佛山成立，是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，生产范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品，“箭牌”市占率达6%，在国内暂处于领先地位。

然而，箭牌家居在上市筹备内进行的系列资产重组动作却颇为令人疑惑。在短短几年时间内，该公司频繁进行收并购和股权腾挪，其中包括17项同一控制下的资产收购和1项非同一控制下的资产收购，并多次以仅1元的价格收购多家公司相应股权，成为控股股东。

以肇庆厨卫为例，2018 年 11 月 26 日，该公司股东谢岳荣将58.50%股权(对应出资额 3510 万元，实缴出资 1200 万元)以 1200万元转让给箭牌有限(注：为箭牌家居前身)，霍振辉将 22.50%股权(对应出资额 1350 万元，实缴出资 0 元)以 1 元转让给箭牌有限，霍少容将 9%的股权(对应出资额 540 万元，实缴出资 0 元)以 1 元转让给箭牌有限，肇庆乐华将 10%的股权(对应出资额 600 万元，实缴出资0 元)以 1 元转让给箭牌有限。至此，实际上箭牌有限仅仅以1200万元的代价，便获得了肇庆厨卫100%股权。

而就在同一天内，箭牌有限还以 1 元转让价(对应出资额 5000 万元，实缴出资 0 元)收购了股东乐华恒业投资手中的肇庆家居 100%股权，2018年12月21日 又以6 元转让价收购了肇庆五金100%股权。

同样的戏码也在箭牌家居子公司乐华电商方面上演，该公司屡次以超低价转让费价收购相关企业股权，其中包括2018 年 11 月 23 日以2元收购沃珑贸易100%股权，2018 年 12 月 12 日 以3元转让价收购安华恒基 100%股权等。

不过，这些看起来让箭牌家居占尽便宜的收购动作，背后却隐含着可能影响企业持续前行的“雷”。那些被超低价收购的企业或者并无实际生产经营活动，或者资产为负，甚至有些企业在收购时处于亏损状态。例如，肇庆厨卫的审计净资产为-50.15 万元 、肇庆家居尚未开展经营 、肇庆乐华的审计净资产为-6585.51 万元、沃珑贸易的审计净资产为-81.67 万元、安华恒基的审计净资产为-0.31 万元、肇庆五金的审计净资产为-436.69 万元 。

而在这些所收购企业当中，不仅仅是“捡便宜”来的公司净资产为负，就连真金白银收购来的企业状况也不容乐观。比如箭牌有限以1500万元收购的韶关乐华，审计净资产为-1.12亿元。

资本市场向来讲究强强联合，唯有不断整合优质资产方能提升企业竞争力，而箭牌家居反其道而行之，不断将劣质资源纳入囊中，究竟出于怎样的目的?这些资产最终能为箭牌家居的可持续发展贡献力量，还是会成为企业的拖累呢?恐怕还需要更多的时间来进行印证。

营收三连降、多项指标落后同行业，背后原因为何?

招股书显示，箭牌家居前十大经销商占其应收账款的近一半，且存在关联公司之疑。在证监会对箭牌家居的61条意见中，其中重点之一就是箭牌家居的经销模式，要求箭牌家居补充说明各类产品的应收账款前十大欠款单位，并说明与前十大客户之间的对应情况，说明报告期内是否存在对客户延长账期等放宽信用政策的情形。

也有投行人士指出，一些企业为了突击上市，会创设一些看似不关联的公司或经销商，然后一手进一手出，其实并无多大实际营业收入，只是为了粉饰账面虚增业绩。当然箭牌家居是否存在上述行为，目前尚无直接证据，不过与之相对应的是，2021年上半年箭牌家居应收账款增长明显，由2020年末的2.38亿元增长至3.02亿元，增幅达26.89%。

相关财务人士表示，应收账款高企，一方面会使企业坏账风险增加，同时也会大量挤占企业资金，进而增加财务成本影响企业现金流，这方面箭牌家居表现得已经颇为明显。2018年至2021年1-6月，企业经营现金流两度为负，且去年上半年从十亿级别突降至负数，表现极不稳定，背后起因也需要企业方面给出进一步说明。

再看资产负债率。招股书显示，2018年至2020年上半年，箭牌家居资产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，远高于招股书中所列同行业可比公司42.40%、44.23%、47.37%和49.49%的平均值。

与之相对应的是，企业来自流动负债方面的压力也较为明显。2018年至2020年上半年，箭牌家居流动负债分别为50.8亿元、46.3亿元、44.1亿元和39.37亿元，流动资产合计29.48亿元、27.22亿元、30.43亿元和25.97亿元。流动资产无法覆盖流动负债，短期偿债压力较大。

此外，箭牌家居的流动比率、速动比率均低于同业平均水平，短期偿债能力弱化，未来融资活动困难指数升级。招股书显示，其同行业可比公司平均流动比率分别为1.63、1.67、1.54及1.51，而箭牌家居该指标分别为0.58、0.59、0.69和0.66;同期行业可比公司速动比率均值分别为1.17、1.22、1.16和1.12，公司的速动比率则分别为0.31、0.29、0.43和0.31。

在 A股注册制之下，越来越多的家居企业试图借助资本的力量实现跨越发展。不过在监管趋严的市场环境下成功者毕竟仍是极少数，而箭牌家居 IPO申报后等来证监会60多条“灵魂拷问”、2万余字“批文”，也使其成为近期上市企业问询量最多的一个，这背后原因恐怕值得企业认真思考。

与此同时，对于家居行业而言，在市场竞争不断加剧的前提下，只有加快转型、理清自家品牌、专注做好自身发展、提升品牌核心竞争能力，才是经营之本。然而记者在对企业情况进行梳理时发现，该公司近年来客户投诉事件频发，而这些看似“不大”的问题，都在潜移默化地影响着企业的形象建设，并正在成为企业上市路上的“绊脚石”，对此本报也将继续关注。