万华化学(600309)：Q3景气持续 建筑节能新标准有望带动聚氨酯保温长期需求

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-10-19

事件：万华化学发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18 亿元(同比+117.99%)，实现归母净利润195.42 亿元(同比+265.32%)。Q3 公司实现营业收入396.61 亿元(同比+116.43%，环比+9.13%)，实现归母净利润60.11 亿元(同比+139.13%，环比-12.99%)。

主营产品景气持续下21Q3 营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限

据公司公告，21Q3 公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3 公司三大板块销售均价维持高水平(环比-3~+9%)，其中MDI 受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3 综合价差同步扩大至1.54 万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄。21Q3 公司实现毛利润106.67 亿元(同比+117%，环比-3%)，费用率(四费&税金)为7.1%(环比+0.1pct)，持续维持低水平。

海外MDI 供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长

MDI 供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara 装置(合计120 万吨产能，占亚太地区总产能22%)在Q4 亦存检修计划;欧美地区，1-8月美国MDI 进口量同比+94%，尽管美国国内MDI 产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade 和Estarreja 工厂(合计104 万吨产能，占欧洲总产能41%)Q4 亦存检修可能。