摘要

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事件：10月新增社融9079亿元，较去年同期少增7097亿元，大幅低于市场预期。10月社融存量同比增长10.3%，较上月下降0.3个百分点。

本月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1. 随着 “保交楼”专项贷款推进和民营企业债权融资支持工具扩充，民营企业信心有所提振，预计企业中长贷仍将延续改善，为四季度贷款提供主要支撑，关注民企融资政策是否进一步回暖；2. 10月底至今资金面波动有所加大，随着万亿中期借贷便利到期，流动性环境或发生改变，需注意资金利率向政策利率的回归。

10月社融低于预期，人民币贷款和政府债均大幅滑坡。1月社融各分项中，表内融资同比少增4012亿元，表外融资同比多增372亿元，直接融资同比多增6亿元。本月表内人民币贷款新增4431亿元，同比少增3321亿元，与政府债券形成了本月的主要拖累。表外融资压降1748亿元，同比少减372亿元。直接融资新增3113亿元，同比多增6亿元。政府债券新增2791亿元，同比少增3376亿元年内4月、7月、1月人民币贷款三次大幅低于往年水平，折射出多重因素扰动下宽信用的不稳定性，数据的反复一方面反映了稳经济政策应出尽出的落实，另一方面也体现出实体经济融资需求单靠政策刺激难以维持。

此外，政府债券新增2791亿元，同比少增3376亿元，其中专项债5000亿元结存限额基本上在10月发行完毕，体现在社融中较低主要在于统计口径差异。同时，由于去年专项债高基数和今年年底国债高偿还量因素，四季度政府债券项目仍将对社融形成拖累，目前财政部已提前下达2023年部分专项债限额，其中福建省公告计划次年1月尽快启动发行，届时将有所改善。

企业债融资回暖，较上月占比上升。从社融存量结构来看，2022年10月与上月相比，人民币贷款占比下降.01%，政府债券占比上升.04%，表外融资规模持续压降，环比下降0.06%，直接融资占比上升.04%。与去年同期相比，人民币贷款和政府债券占比分别上升.32%和.85%。1月利率水平较上月有所下行，企业债融资有所回暖。

M2-M1剪刀差小幅走阔。10月M2同比增长11.8%，较上月下降0.3个百分点；M1同比增长5.8%，较上月下降0.6个百分点；M0同比增长14.3%，较上月上升0.7个百分点。10月单位活期存款同比增长4.39%，较上月下降0.83个百分点，准货币同比增长14.08%，较上月下降0.11个百分点。10月M2-M1剪刀差小幅走阔，其中M1同比增速下降至今年6月水平，主要在于10月多地疫情反弹下实体经济活动明显受到不利影响。社融-M2剪刀差持平，反映出短期内“资产荒”问题仍存，银行间流动性淤积现象并未改善，宽信用传导路径仍然存在赌点。

企业中长贷延续改善，居民中长贷拖累明显。10月新增贷款6152亿元，同比少增2110亿元，低于预期。其中居民贷减少180亿元，同比多减4827亿元，企业贷新增4626亿元，同比多增1525亿元。10月新增贷款整体低于预期，增量主要来源于企业中长贷，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为4623亿元、-1843亿元、1905亿元，企业中长贷连续三月维持同比多增，其中设备更新改造再贷款及“保交楼”专项贷款均有支撑，且随着民营企业债权融资支持工具“第二支箭”延期扩容，民营房地产融资也将有所改善。居民端方面，居民户新增中长贷332亿元、短贷减少512亿元，其中居民中长贷同比少增3889亿元，一方面商品房成交面积受季节性因素影响有所回落，另一方面二手房出售挂牌价持续回落，居民贷款信心仍然有限。

居民及企业储蓄减少，符合季节性表现。10月人民币存款减少1844亿元，同比多减9493亿元，其中居民存款减少5103亿元，同比少减6997亿元，企业存款减少11700亿元，同比多减5979亿元，财政存款增加11400亿元，同比多增300亿元，非银存款新增2048亿元，同比少增10352亿元。随着9月存款挂牌利率下调，居民及企业存款同步减少，储蓄意愿偏高状况有所改善，部分形成投资需求。

风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。

风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。