摘要


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事件:10月新增社融9079亿元,较去年同期少增7097亿元,大幅低于市场预期。10月社融存量同比增长10.3%,较上月下降0.3个百分点。

本月社融规模低于市场预期,我们认为后期关注点主要包括:1. 随着 “保交楼”专项贷款推进和民营企业债权融资支持工具扩充,民营企业信心有所提振,预计企业中长贷仍将延续改善,为四季度贷款提供主要支撑,关注民企融资政策是否进一步回暖;2. 10月底至今资金面波动有所加大,随着万亿中期借贷便利到期,流动性环境或发生改变,需注意资金利率向政策利率的回归。

10月社融低于预期,人民币贷款和政府债均大幅滑坡。1月社融各分项中,表内融资同比少增4012亿元,表外融资同比多增372亿元,直接融资同比多增6亿元。本月表内人民币贷款新增4431亿元,同比少增3321亿元,与政府债券形成了本月的主要拖累。表外融资压降1748亿元,同比少减372亿元。直接融资新增3113亿元,同比多增6亿元。政府债券新增2791亿元,同比少增3376亿元年内4月、7月、1月人民币贷款三次大幅低于往年水平,折射出多重因素扰动下宽信用的不稳定性,数据的反复一方面反映了稳经济政策应出尽出的落实,另一方面也体现出实体经济融资需求单靠政策刺激难以维持。

此外,政府债券新增2791亿元,同比少增3376亿元,其中专项债5000亿元结存限额基本上在10月发行完毕,体现在社融中较低主要在于统计口径差异。同时,由于去年专项债高基数和今年年底国债高偿还量因素,四季度政府债券项目仍将对社融形成拖累,目前财政部已提前下达2023年部分专项债限额,其中福建省公告计划次年1月尽快启动发行,届时将有所改善。

企业债融资回暖,较上月占比上升。从社融存量结构来看,2022年10月与上月相比,人民币贷款占比下降.01%,政府债券占比上升.04%,表外融资规模持续压降,环比下降0.06%,直接融资占比上升.04%。与去年同期相比,人民币贷款和政府债券占比分别上升.32%和.85%。1月利率水平较上月有所下行,企业债融资有所回暖。

M2-M1剪刀差小幅走阔。10月M2同比增长11.8%,较上月下降0.3个百分点;M1同比增长5.8%,较上月下降0.6个百分点;M0同比增长14.3%,较上月上升0.7个百分点。10月单位活期存款同比增长4.39%,较上月下降0.83个百分点,准货币同比增长14.08%,较上月下降0.11个百分点。10月M2-M1剪刀差小幅走阔,其中M1同比增速下降至今年6月水平,主要在于10月多地疫情反弹下实体经济活动明显受到不利影响。社融-M2剪刀差持平,反映出短期内“资产荒”问题仍存,银行间流动性淤积现象并未改善,宽信用传导路径仍然存在赌点。

企业中长贷延续改善,居民中长贷拖累明显。10月新增贷款6152亿元,同比少增2110亿元,低于预期。其中居民贷减少180亿元,同比多减4827亿元,企业贷新增4626亿元,同比多增1525亿元。10月新增贷款整体低于预期,增量主要来源于企业中长贷,具体来看:企业端方面,企业新增中长贷、短贷、票据分别为4623亿元、-1843亿元、1905亿元,企业中长贷连续三月维持同比多增,其中设备更新改造再贷款及“保交楼”专项贷款均有支撑,且随着民营企业债权融资支持工具“第二支箭”延期扩容,民营房地产融资也将有所改善。居民端方面,居民户新增中长贷332亿元、短贷减少512亿元,其中居民中长贷同比少增3889亿元,一方面商品房成交面积受季节性因素影响有所回落,另一方面二手房出售挂牌价持续回落,居民贷款信心仍然有限。

居民及企业储蓄减少,符合季节性表现。10月人民币存款减少1844亿元,同比多减9493亿元,其中居民存款减少5103亿元,同比少减6997亿元,企业存款减少11700亿元,同比多减5979亿元,财政存款增加11400亿元,同比多增300亿元,非银存款新增2048亿元,同比少增10352亿元。随着9月存款挂牌利率下调,居民及企业存款同步减少,储蓄意愿偏高状况有所改善,部分形成投资需求。

风险提示:国内通胀超预期;流动性环境趋紧;国内新冠疫情影响扩大

风险提示:国内通胀超预期;流动性环境趋紧;国内新冠疫情影响扩大。

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