摘要：压力这么大，任何放水、提振信心的政策出台都不意外（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

2022年4月11日，我国央行发布了3月和一季度多组金融、货币数据。

图表来源|瑞达期货（特此感谢）

简单说，宽松明显，完全是超预期，如：

1）初步统计，2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。

2）一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。

3）初步统计，3月末社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。

4）3月末，广义货币(M2)余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点。

这到底算是什么程度的宽松和大放水？

效果如何，未来又将如何？杠杆游戏做了一些数据整理和总结，希望对杆友理解当下的经济状况，更好思考房地产和股市有帮助。

1、贷款数据创记录了。3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元。如杠杆游戏上文所述，一季度人民币贷款增加8.34万亿元，为有记录以来新高，同比多增6636亿元。

首先，这超市场预期。

其次，企业贷款同比多增4489亿元，成最大亮点。信达证券认为，其中企业短贷需求旺盛，主要与基建项目集中开工、金融机构响应纾困政策有关。

图表来源|信达证券（特此感谢）

2、居民信贷需求依旧低迷，对房地产不是好消息。如上图，看数据会发现，其中短期贷款同比少增1394亿元，中长期贷款同比少增2504亿元。

华西证券说，这已经是连续四个月同比少增。

总体而言，杠杆游戏要说，其实就是对房地产的悲观预期在延续。

2021年9月左右开始，部分城市陆续出台房地产放松政策，现在已经半年，但是好像地产彻底掉头好转依旧看不到希望。

克而瑞发布的数据显示，3月百强房企单月销售金额同比增速-52.7%，降幅较2月扩大5.5个百分点。

近期，各位管控加强，地产想适度改善也难。

根据高频数据，3月份30大中城市商品房日均成交面积31.29万平米，较2月环比上升22.53%，较去年3月同比下降47.33%，同比降幅较2月扩大20个百分点。

整个一季度30大中城市商品房日均成交面积32.44万平米，较去年一季度同比下降36.22%。

当然，杠杆游戏认为，只要各大城市管控不那么严格，地产最差的阶段按说过去了。

图表来源|西部证券（特此感谢）

各地都在争着放松调控，支持合理需求和改善，上头金融政策等也有明显支持，好一点是可以的。

不过现在大家结婚、生娃意愿进一步降低，管控导致的就业和待业压力，很多人不敢买房、不敢改善、不敢投资房子，也是一个问题。

一些家庭和个人，其实在做的是降杠杆，你喊其加没门。

其实，最直接减轻购房心理负担的，就是利率。目前房贷平均利率怎么还是5个多点，如果只要4个多点、3个多点，很多人肯定入市。

但是又有一个问题，银行不答应啊，本来我赚钱就大不如前，这样搞还怎么赚钱？

3、居民储蓄意愿提升，财政支出力度则是加强。3月新增存款4.49万亿元，同比多增8600亿元。结构上，居民存款同比多增7623亿元，主要系储蓄率上行。

企业存款同比多增9221亿元，信贷扩张派生的存款增多。

图表来源|信达证券（特此感谢）

财政存款同比多减3571亿元，季末集中支出，且力度胜于往年。

不需要杠杆游戏解释，为什么居民愿意存钱了，面对未来不确定性增加，花钱、投资都变谨慎。

央行调查问卷显示，一季度城镇储户更多，储蓄占比达54.7%，较去年同期高出5.6个百分点。

4、企业信贷略微回暖。西部证券认为，2021年下半年开始，在“能耗双控”政策的影响下，部分企业的生产大幅下滑，在原材料价格走高、生产端不确定性增大的背景下，企业的融资需求会出现下降。

于是，企（事）业单位中长期贷款出现了连续6个月同比少增的情况，累计同比下降规模超过1.3万亿元，对贷款的平稳增长形成了明显拖累。

随着部分前期政策的纠偏，央行调降政策利率等操作，企业的预期逐步稳定，企业款贷款需求总量也开始出现回暖。

图表来源|西部证券（特此感谢）

从季节性来观察，企（事）业单位部门2022年前三个月，总量层面的贷款数量强于往年。

按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月，后续改善的概率较大。

总的来说，杠杆游戏认为，企业的信心还是不太足。

5、政府借钱在发力，下半年如何维持大力度？3月新增社融规模4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，大超市场预期。社融存量同比10.6%，较上月提升0.4个百分点，增速创下2021年8月以来新高。那么到底是谁在借钱呢？

信达证券做了分项梳理，其中人民币贷款同比多增4817亿元，贡献最大；

其次是政府债券，同比多增3921亿元；

表外融资三项对社融的拖累明显缓解，合计贡献4262亿元增量；

直接融资保持增长，股票和企业债融资分别同比多增175亿元、87亿元。

图表来源|华西证券（特此感谢）

一般来说，要保证一季度、上半年经济开门红，政府债都会较早发力，比如2022年专项债发行节奏靠前，1-3月新增专项债平均同比多发4000亿元以上，是社融增量的一大贡献。

WIND 数据显示，3月地方政府债券净融规模资达5031亿元。

3月29日的国常会上，也做出部署，要求去年提前批额度（1.46 万亿）5月底前发行完毕，剩余额度（2.19万亿）9月底前发行完毕。

图表来源|信达证券（特此感谢）

媒体预计4-6月新增专项债平均发行4500亿元，7-9月平均发行3000亿元。

简单说，下半年政府有关发债的力度可能减弱。

但2022年的经济压力显著，不持续用力，是否能够确保就业和经济增长目标？

6、对于降准，有些争议，但刺激肯定不会停。西部证券认为，目前的银行体系流动性环境充沛，降准操作的意义有限。

此外，从信贷收支表来看，目前信贷扩张的瓶颈在中小银行。从2018-2019年及去年的两次降准的政策效果来看，其对于中小银行信贷增长的帮助有限。

当然，无法排除央行为了扭转市场预期进行降准操作的可能性。

图表来源|西部证券（特此感谢）

总的来看，3月超预期社融进一步佐证政策底。3月16日金融委会议确立了政策底；

若国内疫情降温、稳增长政策有望同步发力，经济底亦将成形；

美联储紧货币导致的全球流动性冲击过后A股将迎市场底。尽管目前仍处于市场左侧，但3月社融超预期进一步印证了政策底信号。

降准，杠杆游戏个人认为，央行此前上交万亿元利润事实上可以形成一定“降准”的效果，因此5月、6月根据需要再操作也不晚。

至于降息，东吴证券认为，根据近期央行、国常会文件的表述，本月降息的可能较低，央行或将继续通过结构性货币政策发力支持实体经济发展，不排除央行加快市场化手段的研究，通过其他途径降低实体融资成本的可能。

美联储公布议息会议纪要后，加速缩表的观点促使10年期美债利率迅速上扬，现已接近2.8%。

同时，根据美联储票委发言，预计5月、6月议息会议将加息50bp，并在之后的4次会议中均加息25bp，年末中性利率将达到2.5%。

图表来源|东兴证券（特此感谢）

此前经验也表明，美国加息后我们基本不会降息，杠杆游戏写过多次。

因此，我国2022内降低政策性利率的可能已大幅减少。

东吴证券认为，拓宽思路，在增加公开市场操作量、用好再贷款等政策外，央行出台市场化利率政策以降低银行资金成本亦有可能。

3月16日金融委会议以来，4月6日国常会和4月7日经济形势座谈会，均强调“有些突发因素超出预期”，政策上要“把稳增长放在更加突出的位置”、“政策举措要靠前发力”。

结合近期形势，杠杆游戏认为，可以设想，压力这么大，任何放水、提振信心的政策出台都不意外。

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