3月人民币信贷新增3.13万亿元，信贷余额增速11.4%,与上月持平,符合预期。3月社融增量4.65万亿元，社融规模存量增速10.6%,比上月上涨0.4个百分点，高于市场预期。3月M1增速4.7%，与上月持平；M2增速9.7%,较上月上涨0.5个百分点;人民币存款余额增速10%,较上月高0.2个百分点。

一季度居民与企业中长期融资需求虽有所恢复，但票据融资“冲量”仍较明显。一季度信贷新增8.34万亿元，同比多增6700亿元；而票据融资新增8027亿元，同比大幅多增1.3万亿元；当前融资需求尚有不足，商业银行放贷难度较大，在季度考核要求下，票据融资增长较快。分部门来看，居民贷款新增1.26万亿元，同比少增1.3万亿元，其中中长期同比少增9100亿元，主要原因为房地产市场持续低迷，居民购房意愿较低；汽车销售一季度同比增长0.2%，对信贷影响相对有限。非金企业新增信贷1.73万亿元，主要为短期贷款增长拉动，企业的长期投资热情尚无法快速恢复；一季度企业中长期信贷同比少增5200亿元，主要为2月同比少增，其他月份与去年基本持平。一季度俄乌冲突等引起能源等国际大宗商品价格大幅上涨，间接推升了国内企业的生产成本，叠加疫情反复，企业经营受到一定程度影响，信贷需求快速恢复难度较大。

债券融资是社融增长的持续推动因素，一季度企业债与政府债同比多增1.3万亿元。一季度社融增量12万亿元，同比多增1.7万亿元，其中超过一半的多增规模是由政府债券贡献的。一季度财政发力效果明显，新发行国债1.6万亿，新发行地方政府债券1.8万亿元，其中地方政府专项债（不含再融资）发行1.57万亿，完成全年额度的43%。社融口径政府债券净增1.58万亿元，同比多增9215亿元，其中3月大幅多增3921亿元。一季度企业直融增长明显，“整顿”后债券市场发行环境有所改善，企业债新增1.3万亿元，同比多增4020亿元，3月企业债增量与去年持平；股票融资同比多增515亿元。银行表外业务压缩规模有所下降，一季度存量减少439亿元。社融口径人民币贷款新增8.3万亿，同比多增4092亿元，受短期信贷及票据融资的拉动较大。

企业扩大投融资意愿仍可能受疫情、成本等因素限制。3月M2增速较上月上涨0.5个百分点，M1增速与上月持平，企业活期存款增长略低，受多地疫情反复、生产成本过高、需求预期较弱等因素影响，企业尤其是中小微企业开工或扩大投资积极性仍需一段时间恢复。

一季度存款呈现季节性增长。一季度居民与非金企业存款分别同比多增1.14万亿元与1.13万亿元，主要为季节性增长，且受今年财政政策靠前发力影响较大。3月非金企业存款大幅新增2.65万亿元；而财政存款减少8425亿元，高于近5年的减少量，3月财政支出进度有所加快。除了2020年流动性相对宽松之外，2016至2021各年一季度存款增速均明显高于其他季度，2022年后三个季度存款增速可能会有所下降，而贷款增速存在上升预期，未来银行的资金需求可能会进一步扩大，需要稳健货币政策合理扩大流动性投放。

在中美利差倒挂增大资本外流风险的情况下，我国货币政策操作空间有限，但降准与降低结构性工具再贷款利率仍有可能。从3月金融数据来看，企业中长期信贷增长尚未完全恢复，居民中长期信贷增长仍然较弱，仍需要稳健货币政策维持偏松操作。央行等部门也曾多次强调要加大货币政策实施力度，扩大新增贷款规模。未来有可能会通过降准、降低支农支小再贷款利率等工具进一步降低社会融资成本，扩大信贷需求，缓解中小微企业融资压力；通过科创、养老等专项再贷款及碳减排支持工具推动金融机构对重点领域或薄弱环节的信贷投放；同时也将加大对消费与投资的金融支持力度。当前中美十年期国债收益利差持续收窄，甚至出现倒挂情况，资本外流的压力仍然存在且有增大趋势，此时我国不再适合通过下调政策利率来刺激信贷增长。

（王运金系植信投资研究院高级研究员）