1月25日，交银国际发出一份最新研报，研报将腾讯音乐21年4季度收入预测下调5%至76亿元（人民币,下同），同比/环比降9%/3%。经调整净利润8.5亿元，对应经调整净利润率为11.5%，同比降4.9个百分点。毛利率环比降70个基点至28.7%，主要因社交收入占比下降。

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这是机构发出的首个预测腾讯音乐营收双降的报告。这次预测营收下降的主要理由是主要腾讯音乐的社交娱乐业务持续收缩。

一直以来，在腾讯音乐的业务里，依托全民K歌和直播的社交娱乐业务才是营收的大头，占比在六到七成。

2021年8月，腾讯被国家市场监督管理总局责令后宣布放弃独家版权，腾讯音乐多年来依靠独家版权构筑起来的“护城河”灰飞烟灭。在独家版权护城河灰飞烟灭后，腾讯音乐的直播业务遭遇抖音和快手的双重夹击，月活用户不断流失。

2021年三季报显示，腾讯音乐社交娱乐移动MAU已经连续六个季度同比下滑。2021年Q3该公司社交娱乐移动MAU为2.05亿，较上年同期的2.35亿下滑12.8%；较二季度的2.09亿，环比下滑1.9%。

交银国际预计4季度社交娱乐收入同比降幅扩大至15%，用户数量、ARPPU均面临下行压力。

另一方面，放弃独家版权后。腾讯音乐在付费用户数量上也面临较大压力。2021年三季报显示，单季付费用户数为1000万，同比下降4.8%，较二季度减少100万；社交娱乐月度ARPPU因促销活动再次下降，由去年同期的166.7元同比减少1.7%至163.9元。

由于会员拉新促销活动持续，交银预计音乐会员仍将维持稳健增长，ARPPU（每付费用户平均收入）仍呈下降态势。

监管持续强化，非付费音乐收入短期仍承压，交银预计4季度非付费收入9亿元，同比/环比降20%/4%。其中，开屏广告监管继续趋严，广告收入同比或转为负增长，数字专辑收入同比降幅或超50%。

数据显示，三季度腾讯音乐社交娱乐服务及其他业务的营收为49.2亿元，同比下降6.4%，收入同比增幅近三年来首次告负。

对于社交娱乐服务及其他的收入的下滑，腾讯音乐在财报中表示，主要是由于新规的影响以及来自其他泛娱乐平台的竞争加剧。

值得一提的是，独家版权被打破后，在线音乐赛道涌入腾讯音乐的劲敌不再仅仅是网易云音乐等平台，同时还面临快手、抖音等短频视频平台的竞争，越来越多的用户愿意把时间花费在短视频平台，在用户以及用户在线时长的争夺上，短视频平台给腾讯音乐带来的压力更大。

截止今日发稿，腾讯音乐的股价报6.19美元/股，总市值为107.7亿亿美元，较2021年3月23日最高价32.25美元/股下跌了80.5%。

考虑短期广告和社交业务承压，交银下调22年收入预测4%，并基于SOTP下调目标价至9美元（原12美元），维持买入评级。