春节假期过后第一周，债市就迎来超预期的走牛行情。上周，10年期国债收益率从2.9219%下行2.76个基点至2.8943%。

春节之前，多项利好经济的政策迭出，市场由此预期债券市场会因经济的恢复而走低。不过，春节之后第一周，债券市场并未如市场预期下跌，反倒做多情绪在持续。

分析人士认为，经济修复“强预期”下，债市走熊的逻辑可能已被提前充分交易，“股债跷跷板效应”以及资金面边际转松主导了节后一周交易行情。

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债市强于预期

上周，债市走出一波强劲行情。10年期国债收益率从2.9219%下行2.76个基点至2.8943%；10年期国开债收益率从3.0835%下行2.91个基点至3.0544%。10年期国债期货主力合约收盘价从100.35元上行0.66元至100.355元。

春节后资金维持紧平衡，与此同时，PMI数据重回荣枯线之上，但债市走势明显强于预期，背后原因为何？

流动性充裕是债市走强的原因之一。尽管央行回笼大量流动性，但节后资金面并未出现明显收紧。Choice数据显示，从1月28日到2月3日，DR001利率下行了42.7个基点至1.3%，DR007下行16.3个基点至1.8%，R001下行34.0个基点至1.4%。

“上周央行呵护流动性取向明显，资金面维持了平稳状态，因此，市场情绪不错。”一位交易员说。

不过，在海通证券固定收益首席分析师姜珮珊看来，节后第一周产出需求数据呈现了弱改善，显示后续经济复苏高度仍待验证。而节前复苏预期的交易已经较为充分，且1月PMI数据并未大幅超预期。再加上节后套保盘离场，带动了国债期货走强、现券走暖，叠加股市走弱、资金面边际转松等方面的因素，债市迎来了喘息。

中信证券首席经济学家明明也认为，考虑到1月和2月的基本面数据将集中在3月公布，在市场对于信贷开门红的较强预期下，实际数据或难以在债市引起较大的冲击，而利率在数据公布前交易悲观预期，数据公布后则可能走出利空出尽后的行情。

此外，近几日信用债的配置盘入场痕迹也越来越明显，这也支撑了债市回暖。券商追踪数据显示，上周信用债收益率曲线整体下行，除3年期AAA、AA+、AA、AA-评级债券分别上行3、2、4、7个基点外，其余均有所下行。

一位债券基金经理透露，年初往往会有配置盘抢先入场，债券作为息票资产，早配置早受益的观念一直都在，目前入场短久期信用债的位点合适。

降息概率走低

此前两月，市场一直对降息抱有较强预期，不过这一预期皆落空。对于后续货币政策走向，多位业内人士表示，2023年全年将会采用更多结构性货币政策，精准支持实体经济，在宽信用正在逐步推进的背景下，短期内降息概率偏低。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为：首先，宏观政策跨周期与逆周期调节需要相结合，政策当局仍然珍惜正常的宏观操作空间。其次，从必要性角度考虑，当前PMI数据指向制造业、非制造业预期指数大幅回升，企业信心明显回暖；从票据利率角度观察，1月至今票据利率走势持续回升，预计新增信贷偏强。因此，当前通过降息稳预期和提信心的必要性不大。

“最后，从货币政策效力角度考虑，总量货币政策的效力实际有限，预计央行接下来会强化结构性货币政策工具和政策性金融工具运用。”孙彬彬说。

华创证券投资顾问部总经理屈庆也表示，从珍惜货币政策的空间来看，央行对降息会有犹豫。从绝对水平看，我国的基准利率，例如7天逆回购利率、MLF利率确实不高，准备金率也较之前高位有明显的下行，因而我国的基准利率向下的空间比较小。

“央行对结构性工具寄予了更多的期待。结构性工具更具有针对性，精准性，也可以避免‘大水漫灌’的效应。如果要降息，也可能体现为结构性工具的降息，例如某类再贷款的利率降息。”屈庆说。