当我们挥手告别2022年时，可以发现过去一年至少估值更为合理了，这可能会带来良好的长期回报。

(资料图)

但是，2022年也是艰难的一年。在通胀居高不下、经济增长放缓以及俄乌战争的影响下，股票和债券市场经历了两位数的下跌。2023年，美国和欧元区经济衰退的可能性越来越大，英国经济似乎已经陷入衰退。

鉴于这些挑战，风险资产和债券可能仍有一些下行空间。最好的投资者能在混乱的环境中，谋定而后动，而非草率行动。

在如今的市场环境下，投资者应注意以下几点：

首先，应了解所拥有的资产，并对投资组合进行风险测试，以确保有足够的流动性来满足负债、资本催缴和其他义务。

其次，应考虑更好地分散投资组合的机会。2022年表明了传统股票和债券以外多元化的重要性，包括主权债券在内的许多投资，都提供了合理的回报和分散投资的潜力。

最后，在这巨大的市场压力下，投资者应积极寻找投资机会。

本文由《家办新智点》综合编译自海外研究报告，欲看全文，请扫码加入知识星球。

编辑 | 家办新智点

01

2023年，美元“奇迹年”将不会再现

2022年，美元大幅升值。这是因为，随着美联储的立场变得更加强硬，使得利率差异进一步扩大。随后，随着俄乌战争对欧洲经济的影响越来越明显，预期增长的差距也随之扩大。

此外，随着股市的下跌，美元也一直受益于其作为避险货币和更广泛的避险货币的角色。

再加上，国债和黄金等其他传统避风港面临的业绩挑战，也有助于加固其作为避险货币的地位。

美元的实际估值处于历史高位

近几十年来，美元的峰值通常与全球经济活动的低谷以及美联储的宽松政策有关。

但是， 从2022年10月起，美国的CPI（消费者物价指数）数据弱于预期，再加上对经济衰退的担忧加剧，美元指数开始走弱。

02

私募股权将在惊涛骇浪中扬帆远航

2022年，私募交易有所下降。

进入2023年，随着估值稳定和贷款成本的上升，交易应该会继续放缓。有成熟资产要出售的GP可能会推迟退出，它们会继续持有资产，因为太多的不确定性压力，导致了市场动荡。

这种情况或将导致基金变现越来越少，LP的分红也越来越少（自2011年初以来，平均每1美元的PE分配为1.49美元）。而减少分红可能会引发LP对流动性的担忧，因为他们可能需要从其他来源为其PE承诺提供资金。

在当前市场中，GP关注的是公司特定的行动、风险和机遇。

到2023年，鉴于GP持有的基金备用金（Dry Powder，等待投资的未动用现金储备）数量接近创纪录水平，资本需求可能会增加。

在风险管理方面，GP正在重新审视衰退情景、管理费用和监控销售情况。

它们正通过提高价格来弥补通胀的上升，但这可能不是一个可持续的策略。虽然，新冠疫情时期的PE回报率很高，但大部分还未变现。

历史表明，很多基金基于高增长预期和高估值扣下扳机，这导致IRR低于平均水平，最近年份的基金很可能会遭遇同样的命运。

相反，在经济衰退时期，以更温和的估值投资的基金，历史上的表现都超过了增长预期，并在退出时实现了倍数扩张。

由此，2023年，私募股权基金可能会受益于估值重置。

03

多元化投资组合将继续获益

低通胀、持续增长和相对和平的环境，为近几十年来平衡的投资组合提供了一个适宜的环境。

但是今年以来，随着高膨胀、战争的动荡以及经济持续低迷的环境，投资组合的尾部风险同时上升很多。

因此，在2023年，投资者应综合考虑宏观驱动因素和风险敞口，来构建投资组合。

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04

发达市场政府债券和信贷市场将有所改善

全球债券将在2022年遭遇有记录以来最糟糕的一年。截至11月30日，富时全球政府债券指数(FTSE World Government Bond Index)以美元计算的回报率为-18.1%。2022年，政府债券的收益率接近历史低点。

货币政策制定者已在2022年积极收紧政策以降低通货膨胀加剧。

在国际清算银行跟踪的37家央行中，到目前为止，有33家央行在2022年提高了政策利率，央行加息的中位数为275个基点。

然而，我们预计大多数央行将在2023年暂停紧缩措施，这应该会对政府债券有利。

还有其他几个原因表明，政府债券将在2023年表现更好。

首先，负回报的年份很少。

自1960年以来的63年里，10年期美国国债只经历了11年的负回报，只有在2021年和2022年经历了连续的负回报。

其次，像2022年这种抛售债券的情况，只是一种极端。

例如，在12个月的滚动基础上，10年期的英国国债收益率今年一度上涨了307个基点。这是1901年以来的第13大涨幅。

除政府债券外，信贷市场可能会在2023年产生更高的回报。

对于许多信贷资产来说，2022年可能会成为有记录以来最糟糕的一年之一。许多高收益(HY)借款人已经为经济低迷做好了准备。