通胀无法迅速降到2%是目前最被金融市场低估的风险之一。

美联储周三（11月23日）公布的11月政策会议纪要显示，在金融环境收紧、经济降温以及对利率最敏感的部分行业（包括房地产）开始放缓之际，美联储官员看到了一些抗通胀取得进展的初步迹象，他们也开始考虑目前为止利率上升带来的影响，以及货币政策的滞后性。 

会议纪要显示：“绝大多数与会者认为可以考虑开始放慢加息速度。”

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这一提议强化了美联储将在12月的会议上把加息幅度从75个基点降到50个基点的预期，会议纪要公布后，美股三大股指全线上涨，道指收涨0.3%，至34194.06点，标普500指数收涨0.6%，至4027.26点，纳指收涨1%，至11285.32点。

但市场分析人士认为，放慢加息速度是上次会议结束以来美联储官员一直在释放的信号，这次的会议纪要并没有太多新信息。在能否有效抗击通胀的问题上，最终利率会升到多高比加息速度更重要，但会议纪要没有提供这方面的新线索，因此不要误以为放慢加息速度是美联储在抗击通胀问题上转向了鸽派。 

BMO Capital Markets资深经济学家詹妮弗·李(Jennifer Lee)说：“12月加息50个基点的预期很合理，但美联储显然还没有结束加息。” 

鸽鹰阵营分歧扩大，整体立场仍将保持激进

除了谈到短期内放慢加息速度之外，会议纪要显示美联储官员仍专注于恢复价格稳定，并准备进一步收紧货币政策，力度可能超出最初的预期。

美联储认为迄今为止的紧缩行动已开始产生影响，部分官员似乎更愿意开始考虑“踩刹车”，这样做可以让FOMC更好地评估进展，并降低金融不稳定的风险。 

但这一提议被其他一些官员驳回，他们认为最好等到货币政策“更能明确地体现出限制性作用、有更具体的迹象表明通胀压力显著减弱时再放慢加息步伐”。

他们认为，通胀率仍远高于目标水平，劳动力市场依然紧张，因此应该继续上调利率，“在一段时间内让实际GDP增长率降至趋势水平下方有助于压低通胀。” 

与会者重申了把通胀率降至2%目标水平的承诺（这算是间接拒绝了一些经济学家呼吁的提高通胀目标的建议），并同意继续以目前的速度缩表。

美联储更谨慎的阵营和更激进的阵营之间的分歧越来越大，突显出美联储目前在决定是否以及何时调整策略面临的挑战。Pantheon Macroeconomic首席经济学家伊恩·谢泼德森(Ian Shepherdson)在会议纪要公布后写道：“未来几次会议的鹰派/鸽派战线正变得清晰起来。” 

美联储面临挑战之一是经济前景在很大程度上仍不明朗，会议纪要也强调了这一担忧。与会者承认，尽管开始看到金融和货币环境收紧带来的一些影响，但对整体经济活动、劳动力市场和通胀的影响仍"相当不确定"，官员们认为通胀前景仍有上行风险。 

《巴伦周刊》认为，虽然美联储内部出现了一些过度紧缩风险正在上升的担忧，但为了达到恢复价格稳定的目标，目前美联储将继续保持激进的立场。 

利率要升到多高才能控制通胀？

与会者还强调，为了实现稳定物价的目标，最终利率处于什么样的水平比加息速度更重要。有关最终利率会升至多高还存在“巨大的不确定性”，但会高于美联储之前的预期。

目前期货价格指向联邦基金利率区间将明年3月达到5%-5.25%的峰值，然后保持到明年11月。

deVere Group首席执行官奈杰尔·格林(Nigel Green)说：“FOMC一直在强调对抗通胀的斗争尚未结束，我们预计加息将持续到2023年。

最近美联储多位官员都表示有必要在2023年进一步加息，然后让利率在一段时间内保持在高位，以确保通胀下降。一些人希望在利率达到5%左右时停止加息，另一些人则认为利率可能得升得更高。 

圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德(James Bullard)近日指出，要想为经济降温、让通胀大幅下降，联邦基金利率目标区间必须达到5%-7%。分析人士则认为，7%的利率都不足以打败通胀。

交易员、基金经理和经济学家对MarketWatch表示，金融市场最被低估的风险之一就是，通胀率无法以足够快的速度回落到2%，从而导致美联储不得不采取更激进的行动。

Stifel, Nicolaus & Co.经济学家林赛·皮格扎(Lindsey Piegza)和劳伦·亨德森(Lauren Henderson)认为，7%仍“低估了”利率必须达到的水平，利率区间的高端可能必须比布拉德建议的高出100-200个基点”，即从目前3.75%-4%的区间升至8%-9%。

她们说：“近期通胀从峰值下降似乎蒙蔽了许多投资者的双眼，他们以为美联储没必要继续积极加息了。CPI从8.2%降到7.7%没什么值得庆祝的，也不是美联储转向宽松政策的明确信号，因为距离2%的目标仍然很遥远。” 

联合信贷银行(UniCredit)的研究人员认为，描述短期利率如何针对通胀率和经济产出变化调整的“泰勒准则”显示，联邦基金利率应该在10%左右。

文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 彭韧

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