本报记者 吴婧 上海报道

债券市场正在经历剧烈调整。

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近日，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登”）和银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上清所”）相继发布了2022年10月债券托管数据。截至2022年10月末，中债登、上清所托管量合计126.91万亿元，环比增加3615亿元，增量环比大幅少增11851亿元。

在华安证券固收首席分析师颜子琦看来，广义基金10月已开始减持。

一位股份制商业银行金融市场部工作人员对《中国经营报》记者坦言：“在债券市场，赚钱很慢，亏钱很快。一周内开了5次晨会、3次盘中紧急会，还要对机构持仓行为超预期变动保持时刻警惕。”

环比增幅创新低

2022年10月，银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为126.91万亿元、18.86万亿元，总计145.77万亿元，环比增幅0.18%。颜子琦认为，这个数据创年内新低。中债登、上清所、上交所、深交所托管量环比分别为+0.56亿元、-0.2亿元、-0.08亿元、-0.02亿元。

在中泰证券首席固收分析师周岳看来，中债登债券托管量95.92万亿元，环比增加5603亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所债券托管量31.39万亿元，环比减少1988亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致。

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽认为，10月资金市场延续上月收敛态势，货币市场利率上行明显。货币市场呈现一种量缩、价升、银行融出减少的结构性紧张。市场博弈疫情防控措施的变化，风险偏好回升、经济逐渐回到正轨的交易逻辑已经开始。

具体来看，利率债方面，10月托管量增幅回落至4857亿元，增幅环比少增5149亿元。海通证券固收首席分析师姜珮珊认为，这是因为国债和政金债托管规模均大幅减少。10月地方债托管量增加2860亿元，增量环比多增3662亿元；政金债托管量增加2066亿元，增量环比少增2204亿元；记账式国债减少69亿元，是2022年3月以来首次减少，增量环比少增6607亿元。

在光大证券固定收益首席分析师张旭看来，债券托管总量环比增速放缓，是由于同业存单托管量下滑。同业存单托管量环比净减0.39万亿元，为10月托管量下降的主要品种。除政策性银行和境外机构以外，其余机构对同业存单均表现为减持，非法人类产品和商业银行是本月同业存单的减持主体，分别环比净减2532亿元、1607亿元。

曾羽认为，从各机构总持仓环比来看，10月商业银行持仓继续增加，共计增持债券3822亿元，以地方债（+1769亿元）和政金债（+1488亿元）为主，减持同业存单（-1556亿元）；广义基金持仓环比转负，10月净减持1521亿元，其中同业存单减持额度达到2532亿元，10月同业存单净供给大幅下降，利率上行，质押式回购成交量萎缩，广义基金配置情绪趋于谨慎。

值得一提的是，10月境外机构总托管量继续下降。曾羽认为，月末持仓量为3.35万亿元，减持258亿元，持仓量环比下降0.8%，同比下降12.3%，这是连续第9个月出现环比下降，环比减持力度边际减弱。境外机构今年已累计减持6208亿元，降幅15.6%。今年以来境外机构连续净减持，是全球货币紧缩周期及通胀风险下的避险选择，在海外高通胀和美联储加息趋于尾声的背景下，外资减持我国债券趋势预计放缓。

同业存单仍面临调整压力

货币基金、现金管理类理财等广义基金是同业存单的重要投资者。

近日，存单利率出现了快速上行，以1年期AAA级同业存单到期收益率为例，从11月7日的2.11%上行至11月16日的2.65%，单日最大调整达到近20bps，引发市场高度关注。

11月16日，10年期国债到期收益率较前一交易日上行2bps至2.83%，10年期国开债收益率上行2.5bps至2.98%，而1年期AAA级同业存单收益率调整的幅度近20bps，达到2.65%。

中信证券大类资产配置首席分析师余经纬认为，同业存单的调整明显超过国债和国开债，还与交易配置的操作因素有关，可能是因为部分债基和理财产品面临较大的赎回压力，不得不被动抛售部分资产，对债券市场形成了较为强烈的负反馈。

余经纬认为，8月以来，10年期国债收益率震荡上行，债市表现承压，导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑，进入11月后，防疫方式的优化以及针对地产等行业的“宽信用”举措持续出台，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，越发看好权益市场复苏，因此开始主动调仓，导致债基等固收类产品被提前赎回，管理人不得不抛售债权资产，在此过程中流动性相对较好的同业存单面临更大的调整压力。

在姜珮珊看来，债市或在新的利率中枢趋于震荡。当前经济基本面持续弱修复，短期来看债市或已偏离MLF的锚，叠加核心通胀水平也比较低，整体并不构成货币政策的转向。10年期国债利率达到2.85%～2.90%左右的高位后，随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放增加，10年国债利率中枢或从此前的2.6%～2.75%抬升至2.70%～2.90%宽幅度震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落。

然而，余经纬认为，产品净值因为赎回而下跌，产品净值的下跌又继续引发个人投资者及金融机构的赎回行为，很可能会形成“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌……”的模式。如果这个机制短期内得不到中止，对于同业存单等各类债券资产的估值将是十分不利的。出于金融防风险的考量，央行很可能会出手干预，或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，前述的负反馈机制也难以持续。但这并不构成利率的趋势性下行，也不代表目前调整已经到位，1年期同业存单收益率很难再回到2.5%以下的水平，建议不用过于恐慌，但也不要过多博弈市场反弹。

（编辑：孟庆伟 校对：颜京宁）