作者：郭文苑

近期，浏阳市城市建设集团有限公司（以下简称“浏阳城投”）发行了5亿元的定向融资债券“22浏阳城建PPN001”。对于此次发债用途，公司未作出说明，但是，评级报告注意到，2022 年 3 月末，公司总有息债务继续大浏阳城建主体与相关债项2022 年度跟踪评级幅增长，短期有息债务规模较大，非受限货币资金无法全额覆盖短期有息债务，公司面临一定的短期偿债压力。

【资料图】

在面临偿债压力的同时，浏阳城投在建项目尚需投资规模较大，未来仍面临一定的资本支出压力。同时，公司项目回款慢导致经营性净现金流仍为负数，缺乏对债务的保障能力。

营收净利均下滑

公开资料显示，浏阳城投从事浏阳市城区内土地开发、工程建设及政策性住房销售等业务；2021 年，公司营业收入同比有所增加，营业收入仍主要来自土地开发及工程建设业务，但是，毛利润及毛利率均有所下降。2021年以来，公司继续从事浏阳市城区内土地开发、工程建设及政策性住房销售等业务。2021年，公司营业收入同比有所增加，毛利润及毛利率均有所下降。

从收入来看，2021年，公司营业收入仍主要来自土地开发和工程建设业务，其中土地开发业务因出让面积减小，收入规模有所下降；工程建设业务因当期结算较多，使得收入规模大幅增加；政策性住房销售业务收入随着销售力度的加大而显著增加。其他业务收入主要来自停车场收入、租赁收入、成品油销售收入和渣土运输收入，其他业务收入当期增幅较大主要系当期承运较多渣土使得渣土运输收入大幅增加所致；同时，其他业务新增成品油销售收入 0.1亿元，主要是公司市场化转型需要，新增经营性业务板块拓宽自身经营性收入来源。

从毛利润及毛利率来看，2021年，公司实现毛利润 6.04 亿元，同比有所下降，土地开发业务系毛利润的最主要来源，公司毛利润的下降主要系土地出让减少所致。公司综合毛利率为 27.18%，同比有所降低，其中土地开发业务毛利率较为稳定；工程建设业务毛利率有所提升，主要系加成比例较高的片区开发类项目当期结算规模占工程建设业务板块比重增加所致；公司政策性住房销售业务毛利率略有下降，其他业务毛利率增幅较大主要系渣土运输毛利润较高所致。 2022年1月至3月，公司实现营业收 6.07亿元，毛利润2.1亿元，均同比有所下降。

值得注意的是，浏阳城投无在建及拟建政策性住房建设项目，需关注该业务未来收入可持续性。公司政策性住房开发建设业务主要由公司本部及子公司湖南省浏阳市恒远建设开发有限公司（以下简称“恒远建设”）负责。跟踪期内，公司无新承接政策性住房建设项目，仍继续推进百宜片区、禧和片区和城东片区的政策性住房建设，截至 2021 年末上述项目均已完工，公司无在建及拟建政策性住房建设项目，需关注该业务未来收入可持续性。

有业内人士称，“今年以来，财政部已经连续两次通告地方城投新增隐性债务案例，对城投关于隐性债务管理问题作出了警示。因为政策性住房可能会涉及隐性债务，所以一些城投公司都停止了相关业务。”

2021年，浏阳城投利润总额同比有所下降，盈利能力有所下降；公司经营性现金流净流出规模进一步增加，仍缺乏对债务及利息的保障能力；公司融资渠道仍以银行借款及发行债券为主，且未使用授信较为充足；得益于政府无偿划入资产，公司资产规模继续增长；随着公司融资力度的加大，公司负债总额继续增长，偿债压力有所增加。

2021年，受毛利润降低、补助减少等因素影响，公司利润总额同比有所下降，盈利能力有所下降。 2021 年，公司期间费用 0.37 亿元，同比小幅减少，主要系公司管理费用中职工薪酬小幅减少，以及财务费用中利息收入增加所致；期间费用率 1.66%，仍较低。同期，公司收到与日常经营活动相关的政府补助 0.76 亿元计入其他收益，补助规模同比有所下降。公司利润总额合计 5.31 亿元，同比有所下降，主要系公司毛利润降低、收到补助减少以及公允价值变动损失 0.4亿元等因素综合所致。公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 0.97%和 2.11%，均同比有所下降，盈利能力有所下降。 2022年1月至3月，公司实现利润总额为 2.46 亿元，同比大幅减少，主要系当期营业收入减少所致。

经营现金流持续为负

2021年，浏阳城投项目回款慢导致经营性净现金流仍为负数，缺乏对债务的保障能力。同时，因对外投资力度减小，公司投资性现金流净流出规模大幅减小。 2021 年，公司经营性现金流仍为净流出状态，且净流出规模进一步扩大，主要系当期是公司主营业务回款以及收到往来款规模有所减小，而支付往来款增加所致。同期，公司经营性净现金流利息保障倍数为-1.81 倍，经营性净现金流占流动负债比重为-24.37%。公司项目回款慢导致经营性净现金流仍为负数，缺乏对债务的保障能力。

2021年，公司筹资性现金流入 90.61 亿元，筹资性现金流出 54.41 亿元，均同比有所减少，主要是当期公司银行借款融资力度减小导致。公司筹资性净现金流仍为正数，债务偿还对债务收入依赖度仍较大。

在融资渠道方面，公司融资渠道仍以银行借款及发行债券为主，债务偿还对债务收入依赖度仍较大。2021年以来，公司融资渠道较为多元，仍以银行借款和发行债券为主，借款期限结构以长期为主。债券融资是公司最主要的融资方式，2021 年至 2022年 6月末，公司累计发行债券规模 67.00 亿元，票面利率在 3.48～4.73%之间；截至2022年7月18日，公司存续债券余额 146.65 亿元。其次是银行借款，截至 2022年3月末，公司获得银行授信 142.42 亿元，未使用额度为 47.85 亿元。

综合来看，浏阳城投在偿债方面的压力有加大的趋势，评级报告显示，2021年末，随着公司融资力度的加大，公司负债总额继续增长，偿债压力有所增加。2021年末，随着公司融资力度的加大，公司负债总额继续增长，仍以非流动负债为主；公司资产负债率进一步提升，偿债压力有所增加。

2021年末，公司流动负债以短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债为主。公司短期借款降至5.29亿元，主要是保证借款。公司其他应付款有所增加，主要系当期应收往来款规模增加所致。2021年末其他应付款中账龄超过一年的重要其他应付款包括浏阳市财政局应收往来款1.99亿元、浏阳市中医医院应收项目资金1.19亿元、浏阳新太阳置业有限公司应收代收代付拆迁补偿款1.61亿元、浏阳市淮川街道办事处应收往来款1亿元和浏发集团应收往来款0.3亿元。公司一年内到期的非流动负债降至24.43亿元，包括一年内到期的应付债券10.4亿元、一年内到期的长期借款13.29亿元及一年内到期的长期应付款0.67亿元。2021年末，公司新增其他流动负债7.06亿元，为当期发行的平安银行短期理财融资工具，包括7亿元的发行金额以及计提的利息，期限为一年，目前已到期偿付。