一.10年期美债收益率升破3.5%，流动性急剧恶化

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周三美联储加息75个基点，美债反应激烈，基准10年期美债收益率跳升至十一年以来的最高水平。

截至9月20日，10年期美债收益率突破3.5%的重要心理价位，收于3.57%，为2011年4月以来新高；对政策敏感的两年期美债收益率更大幅上涨至3.96%，刷新15年新高。

债券收益率与价格成反比，收益率上涨代表债券的抛售量大于购买量。美债抛售潮来势汹汹，即使贵为全球流动性最好的市场之一，也出现流动性枯竭的趋势。

彭博数据显示，2022年9月美国政府债市场流动性指标已经接近2020年3月市场大跌的点位。彼时大流行担忧导致美债市场流动性迅速恶化至2008年的危机水平，投资者交易意愿大幅下降，直到美联储推出史无前例的宽松政策后才开始缓解。

二.美联储量价紧缩加码

美债大跌的直接触发因素就是对美联储加息周期的定价调整。8月美国核心通胀率意外重新攀升至6.3%，仍接近于40年以来的高水平，通胀高企、粘性未退结合鲍威尔的鹰派论调，无情打破了通胀见顶后美联储将放慢加息的幻想，并刺激华尔街快速重新定价。

9月22日加息75BP无悬念，更值得关注的未来加息节奏。交易员押注美联储将在更长时间内保持高利率，利率将在年底前进一步上涨至4.25%，最终利率将在明年3月达到4.5%的峰值，明年年中之前都难见到降息。

短端美债收益率和政策利率几乎同步，美联储终端政策利率可能达到4.5%，那么2年期美债收益率的高点也可能在4.5%附近，目前两年期美债收益率接近4%，还有上行空间，进而抬高中长端美债收益率中枢。

缩表也在同步进行中，美联储是美债市场的最大买家，6月美联储正式启动缩表，9月缩表上限较6-8月翻倍至950亿美元，增加了长端美债的抛压。

美联储激进紧缩为止，美债或也没有到最糟糕的时刻，促使交易员保持观望。

交易层面，美国财政部9月21日出售了120亿美元的20年期债券，24日出售150亿美元的10 年期国债通胀保值证券（TIPS），考虑到新发行的国债比旧的更具流动性，或使得美债总体流动性进一步承压。

三.美元不够用了，抛美债换美元

随着美国内需放缓，作为全球美元供给主要渠道之一的美国贸易逆差增长也明显放缓。7 月美国贸易逆差收窄12.6%至706亿美元，创九个月来的最低水平，这意味着美国向全球提供的美元数量增速放缓。

美元供给收紧的同时，俄乌战争后，能源供给冲击使得能源进口国贸易帐持续恶化，通过贸易往来赚取美元的通道被关闭，进口企业买入美元的需求却不断增加，美元“不够用”了，只能出售美债来筹集美元。

以日本为例，能源自给度极低的日本贸易条件显著恶化，自去年8月开始连续13个月录的贸易逆差，而根据日本经济研究中心的数据，在日本的贸易结算中，7成进口使用美元结算，高于出口的五成左右，进口企业不得不抛售包括美债在内的资产购买美元。

四.外国投资者抛售美债

外国投资者也出现抛售美债的迹象。

据美国财政部9月17日发布的国际资本流动报告显示，7月日本、卢森堡、开晏群岛、瑞士、爱尔兰、德国、法国、泰国、意大利、智利、百慕大等10多个全球官方机构继续减持美债。

虽然7月外国投资者持有的美债总体并未出现下降，但同比增速已经明显放缓。

另外美国财政部公布的数据有两个月的延迟，考虑到美债收益率8月以来拾升明显，8月和9月或能看到外国投资者抛售了更多美债的证据。

五.对日本影响几何？

今年以来日本持续受到强美元和能源危机的打击，由于能源依赖度高、产业链外迁，日本外贸持续逆差，日元也成为今年表现最差的货币之一，逼近亚洲金融危机前的水平146，这给日本国债和日元带来更大的抛压。

在日元兑美元汇率逼近145关口后，日本央行开始实施汇率审查，日本财务大臣铃木俊一也表示，如果此前日元兑美元汇率变动的趋势持续，不排除采取一切手段干预汇率的可能性。

抛售美债是日本捍卫日本国债收益率曲线和日元重要手段。虽然美国财政部报告显示日本在7月仅小幅减持了20亿美债，但日本财务省公布数据显示，抛售美债力度非常猛烈，7月日本基金连续第九个月卖出美国主权债券，创2005年有记录以来最长连续抛售月。

但问题是美联储不再购买美债后，其他投资者对美债的承接能力不足。堪萨斯联储经济公告栏目7月发布的研究显示，2022年一季度时部分市场机构继续承接国债或机构债券的能力就已经比较有限，而缩表会导致这一情况继续恶化。

美债市场流动性接近2020年3月的危机时刻，投资者都在大量抛售美债，日本又是大宗抛售，找到买家非常困难，换句话来说，日本可能不得不打折才能出售全部美债。

主要影响：

这会继续推高美债收益率，对金融市场乃至全球经济造成进一步的破坏；

日本抛售美债救日元的效果也会大打折扣，除非美联储出手稳定美债市场，否则美债流动性不足问题或继续发酵。