中新经纬8月16日电 题：MLF和逆回购利率或仍存下调空间

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作者 刘郁 广发证券固收首席分析师

8月15日，央行投放4000亿元MLF(中期借贷便利)，缩量续做即将到期的6000亿元MLF，下调利率10bp(基点)。

降息比我们预期的要早。我们认为，年内居民部门和企业部门主动负债意愿可能不强，仍有赖于货币供给端发力支持，市场可能博弈货币宽松预期再起的时间段是9-12月。7月社融尤其是贷款弱于预期，使得降息提前到来，以至于并未经历市场宽松预期升温的阶段，而直接进入降息状态。

降息的内在逻辑是继续支持居民和企业融资，外在逻辑是海外约束边际放松。我们认为，接下来，MLF和逆回购利率可能仍然存在下调的空间，重点关注后续居民贷款和企业贷款的修复进程，以及地产销售—房企融资—土地购置链条的恢复。

7月经济数据中，地产链数据较前月边际转弱，零售增速放缓指向的消费偏弱，制造业投资和出口交货值增速放缓所对应的制造业—出口链条放缓，年轻人结构性失业率上升对应的结构性失业，叠加7月金融数据不及预期，均指向需要政策的进一步支持。

对债市而言，降息的关键作用在于，货币宽松预期被强化，打开长端利率下行空间。此次降息，可能打破市场对短期通胀上升以及央行边际收紧短端资金利率的担心。接下来，中长端利率下行空间有望打开，而短端利率的空间可能不如中长端。因为银行间隔夜拆借资金利率虽然不会明显抬升，但债市杠杆率维持相对高位，隔夜利率在1.1%左右，进一步向下的空间也有限。

综上所述，如果考虑接下来2个月的组合构建，我们对利率债曲线变动作如下假设：1Y(年)期限以内维持稳定，3Y下行15bp，对应3Y-1Y的利差恢复至75%分位数附近，10Y下行10bp至2.55%，其余期限利用线性插值补充完整。我们选取了各个期限附近在过去一个月中成交活跃的品种，模拟持券至10月税期，观察各期限标的区间获利情况。

从结果来看，投资长端的获利空间更加充足且更有保障，其中6Y和8Y的品种更具性价比。当目标久期在3年或更低时，子弹策略的表现更加稳定。而若目标久期高于4年，则可考虑配置短期+6Y的哑铃组合。(中新经纬APP)

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