来源：财经九号院

作者：胖虎

债务展期方案尚存悬念，

此前频有“内部人士”乱吹风；

三大评级集体下调，

或触发债务提前到期；

到期债务规模大，

此前已开始“断臂求生”

3月24日上午，澎湃新闻报道称，融创方面准备在近期与“20融创01（163376.SH）”的债券持有人召开沟通会，商讨展期方案。

由此，融创债务展期的消息得到官方媒体证实。受该消息影响，融创中国（1918.HK）股价收跌16.67%。

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展期方案尚有悬念，频有“内部人士”乱吹风

23日即有市场传闻，有债权人向媒体表示，融创房地产集团有限公司（即境内发债主体）对发行的“20融创01”公司债券提出了初步展期方案。

受该消息影响，“20融创01”债券当天暴跌41.54%，报收36.83，曾两次触发临停。而在之前的3月16日、18日，该债券已因下跌幅度过大，触发过临时停牌。

据了解，“20融创01”发行于2020年4月1日，当前余额40亿元，原定期限为4年期（2+2），今年4月1日面临回售。

据市场流传出的展期方案，“20融创01”将展期24个月，每季度偿还本金，融创计划将郑州一个价值30亿元的项目抵押给债券持有人，且孙宏斌将为这笔债券提供无限连带责任担保。

具体偿付是今年7月1日先偿还本金5%，10月1日偿还本金10%；2023年1月偿还本金10%，4月偿还10%，7月偿还15%，10月偿还15%；2024年1月份偿还15%，4月份偿还20%。

但据说大部分债权人表示不接受上述展期方案，开始挤兑，当然这也只是初步方案，并非最终确定方案。

值得注意的是，早在2月28日，融创股价异动时，曾有融创内部人士对多家媒体表示，融创已准备好足额资金，兑付将于4月1日到期的本金为40亿元（20融创01）的可回售债券。

到3月11日，融创召开债权人会议，通过了对“20融创01”债券回售权的调整，从原来的“2+2”调整为“2+1+1”，增加了一个2023年行使的回售权。

当然，彼时还有自称融创内部人士对外宣称，融创正在跟四大AMC谈项目出售，且都是百亿级。不过当时作者向东方资管等两家AMC求证时，得到的是并不清楚有此事的答复。

如今一个月不到，就传来展期的消息。看来这位频频对外爆料的“内部人士”不过是虚晃一枪，甚至是有扰乱市场之嫌。

这要是在A股，交易所早就把这位“内部人士”拉出来处分了，怎能如此乱吹风？

房地产行业走到如今的局势，既要靠天帮忙，更要靠人努力，但人努力不是努力吹，而是要脚踏实地、实事求是，否则会消磨更多的是市场信任，得不偿失。

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三大评级集中下调，或触发债务加速到期

值得注意的是，尽管此次融创的40亿债务已面临展期的困境，公开报道中仍有内部人士向媒体强调：“目前融创仅就4月到期债务寻求展期，并未涉及公司所有债务。”

有时候，话不能说太满。我不知道这位内部人士，和月初说已备好偿还资金那位是同一个人，否则打脸来的太快，都捂不住疼。

融创目前面临的困难，恐怕还不止40亿元回售债务展期的问题。

3月21日晚，融创中国发布公告称，由于集团的审计程序无法按期完成，预期无法于2022年3月31日或之前刊发集团2021年经审核年度业绩，将于2022年3月31日刊发集团2021年未经审核年度业绩。

此外，融创还表示，预期2021年年度公司拥有人应占溢利较去年下降约85%，核心净利润较去年下降约50%。

3月22日，穆迪发布报告，将融创的企业家族评级由“B1”下调至“Caa1”，展望“负面”，并将其高级无抵押评级由“B2”下调至“Caa2”。

穆迪在报告中表示，鉴于融创在充满挑战的经营环境和即将到期的巨额债务中融资渠道紧张，因此降级反映了融创的流动性和再融资风险增加。

穆迪称，此次降级还反映了穆迪对融创的透明度和信息披露的担忧，以及在最近宣布延迟报告其2021年经审计业绩后对该公司融资渠道的进一步负面压力。

穆迪在展望负面的说明中着重强调：公司通过新借款或资产处置来解决未来6-12个月内所有到期债务的能力存在不确定性。

在穆迪下调评级之前，惠誉和标普已经提前嗅到了风险的味道。

3月16日，惠誉将融创中国的发行人违约评级从“BB-”下调至“B-”，并将融创中国高级无抵押评级和未偿高级无抵押票据的评级从“BB-”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。所有评级被置于负面评级观察名单(RWN)；

3月17日，标普也将融创中国的长期发行人信用评级从“BB-”下调至“B-”，同时将该公司未尝高级无抵押票据的长期发行评级从“B+”下调至“CCC+”，并将所有评级列入负面信用观察名单。

短短一周之内，三大国际评级机构齐齐下调融创主体评级和展望，且均对融创处置资产进度和到期债务规模表达了担忧，融创的安全边际在收窄。

据了解，由于受国际评级的集中下调，和这次境内债展期的影响，已经触发了相关债务加速到期，其中包括境外约30亿美元的私募债，以及相关银团贷款，目前公司已着手与这些投资人开展沟通工作。

所以融创面临的形势，不仅仅是单一的一笔债务展期，而是一系列的连锁反应，情势难言乐观。

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债务窟窿有多大？此前已“断臂求生”

融创中国目前面临的到期债务规模到底有多大？这恐怕是境内外投资者关注的问题。

从2021年半年报数据显示，融创中国负债总额为9971.22亿元，资产总额为1.21万亿元。在债务体系中，其中流动负债共计7549.61亿元，以长期借款为主的非流动负债共计2421.61亿元，债务结构不尽合理。

且其一年以内的短期借款余额为909.6亿元，占当期3035亿元借贷总额的近三分之一。

此外，据同花顺财经数据显示，融创中国在截至去年年中，有应付账款及票据有1306亿元，应计费用及其他预付款1599亿元。

从公开渠道披露的信息来看，融创的剔除预售款之外的负债规模相当庞大。

作者通过企业预警通等公开数据查询到，目前融创中国存续有12只美元债，余额为76.6亿美元；其中2022年8月前到期累计为12亿美元；2023年到期20亿美元，2024年到期26.1亿美元，所以越往后融创到期的美元债规模越大；

境内债方面，主要通过融创房地产集团发行的有9只，债券存量规模167.5亿元，其中今年6月到期余额14.4亿元，以及今年达到回售期的20融创01(163376)、20融创03(114821)、16融创07(136624)、16融地01(118470)等四只，约78.3亿元，累计约92亿元；

融创房地产集团2023年达到回售期的境内债还将有4只，累计约74.8亿元；

此外，融创还有大量的信托融资和应收账款融资在今明两年面临集中到期。仅用益信托网的不完全统计，融创在2021年就发行了至少66笔信托，且集中在今明两年内到期。

用益信托网的数据显示，仅2021年融创通过信托至少得到了约110亿元的融资，其中近67亿元将在今年年内到期。

从这一层面来看，融创今年信托融资到期压力也非常大。

数据显示，融创在信托融资方面的依赖度其实非常高。比如2021年5月份发行的“东兴890号融创1890项目集合资金信托计划”，就融资6.5亿元；2021年3月发行的“爱建共赢-融创清远佰合谷集合资金信托计划”一下就融10亿元；同月发行的“AQ593号（青岛融创）集合资金信托计划”仅第三期就融资7.5亿元；

还有2021年7月发行的“昆明融创城项目集合资金信托计划-第5期”融资8亿元，第1期则融资12亿元等等。

尽管融创在去年下半年就开始处置资产回笼资金，目前的情况看可能还是赶不上到期债务的压力。

比如去年6月1日至10月底，融创累计出售约1863.9万股贝壳美国存托股票，总价约5.54亿美元；随后又出售约2671.3万股贝壳美国存托股票，总价约为5.3亿美元。两次抛售，融创共出售贝壳股票10.84亿美元。

在之后的公告中，融创称，抛售贝壳股票，预期将在2021年度录得税前亏损约人民币56.3亿元。

这一举动，似乎有点“断臂求生”了。值得一提的是，融创刚抛完贝壳的股票，随后贝壳便迎来一轮暴涨，这怕是被割了韭菜啊！

今年初，融创还完成了45亿港元的股票配售。

不管是抛股回血，还是增发配股，种种迹象已经表明融创的融资渠道在衰竭。因此，融创在如山到来的债务面前出现现金流危机，也就不再奇怪了。

END.