出品｜凤凰网财经《市值观察》

提起保健酒，可能很多人都会想到海南椰岛这家公司。这家海南酒企旗下的椰岛牌鹿龟酒，在行业内有着不小的知名度。2021年以来，海南椰岛相继布局酱香、清香、浓香型白酒，试图打造白酒全香型产品矩阵。

然而，凤凰网财经《市值观察》发现，海南椰岛在这种高举高打、全香型布局的战略下，亏损严重，资金链紧张，无奈只能连续卖子卖地自救。而华东地区虽非公司传统强势地区，却拥有最多的经销商，交出最差的成绩，2021年销售额“诡异”断崖下跌。

种种谜团，亟待海南椰岛解释。

房地产救不了海南椰岛第二次

近半年来，海南椰岛两次做出“卖子自救”的决策。债务缠身的淀粉工业找到了接手方，反而是另一家保壳功臣子公司面临“无人问津”的窘境。

2021年11月13日，海南椰岛曾公告拟通过海南产权交易所公开挂牌转让参股公司海南椰岛阳光置业40%的股权，彼时公司测算，若当年完成股权转让，预计将对公司当期产生税前收益2000万元。

然而，凤凰网财经《市值观察》查阅海南产权交易所并未发现阳光置业40%转让的公告，仅有2018年底转让60%阳光置业股权的旧闻，去年年底这次意向转让或因时间到期无人问津而废除。4月7日，公司在投资者互动平台表示，阳光置业40%股权暂未完成转让。

一个负债累累的淀粉工业在不到一个月内就找到了买家，反而是房地产这个传统香饽饽难以脱手。

2018年，海南椰岛即将面临连续三年亏损，公司毅然做出转让60%阳光置业股权的决定，当期产生2.93亿元的税前收益，从而使得公司当年净利润盈利0.41亿元，顺利保壳。

根据今年年初发布的2021年业绩预亏的公告，海南椰岛预计2021年度归属上市公司股东的净利润亏损5500万元～6500万元，扣非亏损8000万元～9000万元，虽然2020年公司净利润为正，尚未再到保壳的悬崖边，但房地产行业瞬息万变、自身流动性不乐观，公司或仍然希望在阳光置业还能带来正收益时脱手，也像其甩卖其他资产所说——“聚焦酒类主业”。

事实上，从财报来看，阳光置业是海南椰岛为数不多的优质资产。2021年半年报显示，阳光置业上半年净利润3084.89万元，为公司29家主要参控股公司中利润最高。

急于将还在盈利的优质资产脱手，一方面可能是因为房地产行业景气程度不如从前，另一方面也凸显了海南椰岛较为紧张的经营状况。

值得一提的是，2018年海南椰岛将60%阳光置业的股权转让给了西安天朗，一个西安本土的房地产公司，这家公司可谓是海南椰岛在房地产行业的合作伙伴。而就在2020年，西安天朗卷入了西安市国土资源局原局长田党生受贿案。天眼查显示，西安天朗地产集团有限公司目前身负法律诉讼112条，涉及案件总金额为1.31亿元。

在房地产行业高景气时代已然过去之时，海南椰岛手上的房地产项目虽然盈利，但风险仍存，这或许也是比起淀粉工业来说更难脱手的原因之一。据公告披露，目前阳光置业的主要资产为存货-椰岛小城二期大健康住宅项目，该项目分为椰岛小城二期A区和椰岛小城二期B区，其中A区已竣工，B区预计2022年开始动工。

虽然据海南椰岛自行估算，即使顺利售出阳光置业的股权也难以保证2021年全年扭亏为盈，但卖房自救已经成了这家海南酒企最顺手的手段。凤凰网财经《市值观察》发现，无论是刚出手成功的淀粉工业，还是亟待出手的阳光置业，海南椰岛明面上售卖股权，实际都是卖房卖地。

表面卖股实为卖房卖地

4月6日，海南椰岛公告称，已完成转让全资子公司海南洋浦椰岛淀粉工业有限公司100%股权交易，预计影响公司当期税前利润约1700万元。

因淀粉工业评估值为-69.32万元，故本次转让拟以不低于1元的价格，同时附带受让方需代淀粉工业偿还应付公司及下属公司债务5352.88万元条件进行。3月25日，买方海南省中佰润商贸有限公司浮现，约定对价为7100万元，其中股权转让价款1747.12万元，其余部分为债务代偿。

而据公开信息，淀粉工业主要债主正是海南椰岛，其中对深圳椰岛销售有限公司、海南椰岛酒业发展有限公司、海南椰岛（集团）股份有限公司的应付款分别为366万元、638万元和4348万元。也就是说，顺利卖出淀粉工业找到债务接受者后，海南椰岛还能回收5000多万的应收款，缓解了一部分现金流的压力。

有意思的是，淀粉工业目前为停产状态，主要资产为海南省洋浦经济开发区约100亩的工业用地和15814.81平方米的地上建筑物。

也就是说，虽为卖子公司，实际还是在卖房卖地。

而除了更直白的阳光置业外，海南椰岛还有不少储备。

根据海南椰岛对投资者的回复，公司还持有海口市椰岛广场部分待售车位，澄迈县椰岛小城一期部分待售商铺等。

酒企本是财大气粗的代名词，这家海南酒企怎么就把自己“作”到要不断卖房卖地才能勉力生存的程度？

从财务数据和过往经营状况来看，海南椰岛虽号称要聚焦酒业本身，也投入了大手笔在打造白酒品类矩阵和品牌形象上，但无论是哪种品类的白酒，经营都未见起色，反而烧掉了不少销售费用，把公司拖入了亏损之地。

高举高打的全品类布局营销“掏空”家底

据海南椰岛公布的2021年Q3最新数据来看，三季度公司营收同比增长39.48%，净利润亏损0.13亿元，亏损幅度同比缩窄63.33%。

不乐观的是公司的资金情况。截至2021年9月30日，海南椰岛账面货币资金仅0.64亿元，短期借款达1.59亿元，一年内到期的非流动负债为0.35亿元。

就在不久前，据红星资本局报道，上海元昆酒业在2021年底曾给椰岛糊涂酒业打款1000万意向金，双方合作告吹后，椰岛糊涂酒业却未等来意向金全额退款，在退还100万之后，另外900万元以多种理由推脱3个月之久。

连潜在合作伙伴的意向金都要拖欠，还多次卖地卖房自救，作为一个上市公司，海南椰岛怕是真的遇见了资金困局。而如今的局面，和2021年全年海南椰岛“高举高打”，多次出击收购，试图构建全品类白酒矩阵的决策不无关系。

先是赶潮流追随“酱酒热”，海南椰岛2021年4月宣布公司全资子公司海南椰岛酒业发展有限公司拟与贵州省仁怀市茅台镇糊涂酒业共同出资设立贵州省仁怀市椰岛糊涂酒业有限公司，其中椰岛现金出资2.4亿元。

海南椰岛对这个酱酒品牌寄予厚望，曾多次公开表示，未来五年内拟投资50亿元，试图打造规模仅次于茅台的“仁怀第二大酱香酒企业”。

在广告海报中，海南椰岛的这个酱酒品牌贵台酒，更是直接抢占了“酱酒领域第二家酒类上市公司”的名号，也不知道筹备上市多年、为了“酱酒第二股”抢破头的郎酒和国台听到这个说法是何反应。

虽然口号喊得响亮，但是凤凰网财经《市值观察》在椰岛淘宝官方旗舰店发现，椰岛贵台酒国标、黑金、标准样三款上架的白酒，销量均为0，十分惨淡。

除了跟风“染酱”外，海南椰岛还通过粮造这一品牌布局浓香型和清香型两大香型。加上海南椰岛传统的保健酒类别，公司试图打造以围绕”大健康产业“为中心主干，以滋补型椰岛鹿龟酒、轻养型椰岛海王酒和健康型椰岛白酒为三大战略产品的白酒全品类布局。

这样全面的战略布局，自然要投入不少真金白银。半年报显示，海南椰岛2021年上半年的销售费用为4504万元，同比增长超8成，其中，职工薪酬和广告费分别为1153万元和974万元，会议费也高达733万元。

三季报数据显示，海南椰岛营业收入同比增长39.48%，但同期销售费用同比增长83.09%，远高于营收增速。即使是通过花钱打广告来换营收，这也是一笔不折不扣的亏本买卖。

华东地区遭遇了什么？经销商数量居首营收却降9成

凤凰网财经《市值观察》在查阅2021年经营数据时发现，自2021年以来，海南椰岛的华东地区销量断崖下跌。三季报中，华东地区2021年1～9月的销售收入为532.5万元，同比下滑63.04%，为各地区降幅最大，去年同期收入为1440.71万元。

半年报中，华东地区销售收入更是骤降87.19%，销售量由上期的439.22千升降至不到零头的28.82千升，除了华东地区外，其余地区销售量均表现正常，由于2020年的低基数影响，许多地区甚至实现了4位数的同比增长。

一季报华东地区的销售收入更是同比骤减94.21%。对于经济发达的华东、也是酒类消耗量最大的地区之一销售额的诡异断崖下跌，海南椰岛未在年报中提及任何原因。

而有意思的是，华东地区的经销商数量并无任何异常，三季度华东地区经销商甚至增加了8家，净增加6家，总数已达所有地区最高。144家经销商，做出同比下滑63.04%的业绩，海南椰岛是否应该反思自己在经销商质量筛选上的问题？还是其中另有隐情？这都亟待上市公司向投资者披露。

在甩卖子公司股权的公告中，海南椰岛给出了相同的理由——聚焦白酒主业。然而，从历年的财务数据来看，海南椰岛做白酒看起来不怎么内行。近五年的财务数据显示，海南椰岛2016年～2020年净利润分别为-0.35亿元、-1.06亿元、0.41亿元、-2.68亿元、0.24亿元，2021年再度亏损大几千万。

这种情况下的海南椰岛，布局白酒全品类，聚焦主业似乎是一句戏言。公司甚至还放出五年内拟投资50亿元布局酱酒的“豪言”，账面现金不足1亿元、连不到一千万的意向金都要拖欠，50亿从何而来？

此外，海南椰岛华东经销商数量位居全国首位，但2021年全年华东地区销售额诡异暴跌，公司对此毫无解释。究竟是经销商效率低下还是另有隐情，恐怕海南椰岛需要对投资者做出一个合理的解释。