作者|朱贰哥@

导语:口腔服务绝对是个值得长期关注的好赛道,在牙科连锁上虽然没有眼科连锁那么好走,不过一旦走通了劣势也就变成优势。

老龄化在我国未来一二十年是最确定的事这是没有什么可以改变的截至2021年底全国60岁及以上老年人口达2.67亿占总人口的18.9%

据测算预计十四五时期60岁及以上老年人口总量将突破3亿占比将超过20%进入中度老龄化阶段


【资料图】

2035年左右60岁及以上老年人口将突破4亿在总人口中的占比将超过30%进入重度老龄化阶段

这样的大背景下医药股的投资机会是显而易见的不能因为最近一两年医药股表现不好就怀疑这个行业不行了这个大方向上要明确

医药是个很大的行业下面有很多细分领域比如创新药CXO医疗器械医疗商业血制品中药医美医疗服务等等

在这所有细分领域里医疗服务一直都是高速发展的赛道其中既走出了爱尔眼科(SZ:300015)通策医疗(SH:600763)这样高速成长的民营连锁公司也有国际医学这样的民营综合性医院集团

今天主要聊聊口腔服务也就是牙科领域的长期投资机会

其一口腔服务行业规模

从2015年到2020年我国口腔服务行业规模从 923 亿元增至 1628 亿元复合增速为 12.02%

随着人口老龄化带来种植填充等口腔业务需求的上升未来行业将持续高速增长预计2030年行业规模将增至5261亿元2021-2030年复合增速为11.77%

其二渗透率和成长空间

根据中国口腔医疗招股说明书2020年我国牙科服务普及率牙科诊疗人次/总人口为24%显著低于美国70%和中国台湾49%的水平

其中高端需求如正畸种植渗透率分别仅有0.79%和0.51%远低于发达国家水平根据测算2020 年国内正畸市场规模约为 513.5 亿元2015-2020 年复合增速为 18.1%预计2030年将增至1924亿元复合增速达14.2%

2020年国内种植市场规模为431亿元2015-2020年行业复合增速为22.07%渗透率仅有0.51%潜在市场空间为1500-3000亿元

其三竞争格局

据卫生统计年鉴2019年全国共有口腔专科医院885家医院口腔科约7000家包括二级三级综合医院6287家三级中西医结合医院74家美容医院450家儿童医院141家

据卫健委全国医疗机构查询系统截止2020年12月24日全国口腔牙科诊所/门诊部共71397家

从就诊量来看据卫生统计年鉴2019年口腔科剔除门诊部诊所村卫生室外的所有医疗机构门急诊人次数为1.74亿人次+11.7%

口腔专科医院诊疗人次数4498万人次+12.1%其他类型医院口腔科门急诊人次数7787万人次+7.8%其他医疗机构门急诊人次数5191万人次

口腔专科医院诊疗人次增速较快2014-2019年CAGR为10.8%患者加速流向口腔专科医院

以上就是口腔服务行业的整体情况可以看出是个高速发展的好赛道连锁性的专业化口腔医院成长空间巨大

主要民营口腔连锁医院汇总:

从市场份额来看全国范围内市场集中度低前五大民营口腔连锁机构的合计市场占有率不足5%

多数民营口腔连锁已经有10至20年的经营历史其中以拜博口腔瑞尔口腔佳美口腔为代表的连锁机构有过多次全国扩张计划全国扩张结果整体不及预期对比眼科药店等行业口腔连锁化率偏低

这里就是我们重点要聊的了口腔连锁医院模式能否跑通以及核心竞争力在哪里

我们都知道连锁药房和眼科连锁模式都没问题也有很多人把牙科连锁龙头通策医疗和眼科连锁的爱尔眼科做类比他们生意模式虽然相同不过行业特点还是有很大区别的

眼科重设备轻医生标准化强可复制性强天生就更适合走连锁道路而牙科呢最核心和重要的是牙医每个人的口腔问题都不同定制型强很难标准化对设备的依懒性小而对医生的依懒性更大这就导致了口腔服务行业的人力成本远远高于其他医疗服务行业

口腔连锁要想做好最主要的就是解决医生来源和医生质量问题

其次是管理能力解决了医生来源问题后怎么设置利润分配以及激励机制晋升渠道等

第三就是低成本过客能力可以理解为营销策略能力或者是品牌溢价能力口腔连锁品牌毛利率大都有百分之四五十净利率比较高的只有通策医疗主要因为其他公司的销售费用太高了

在口腔连锁品牌普遍亏损的情况下通策医疗是如何做到净利率20%多这样一枝独秀的呢他的核心竞争力在哪里未来的成长空间还有多大下面具体聊聊

通策医疗是国内口腔医疗服务龙头根植于浙江省目前旗下共有40余家医院和1381名医生

通策医疗核心竞争力

稳定高效的获医资源能力

1积极参与公立医院改制获得优质医生资源历史上多次参与过多家公立医院改制包括杭州宁波沧州等口腔医院改制获得了大量优质医生资源

2与高校形成医教研深度合作关系保证优秀人才供应体系完善公司通过集团与湖南益阳医学院北华大学湖南医药学院中国科学院大学杭州医学院德国柏林大学夏里特医学院等国内外知名院校和医学院合作共享科研成果形成医教研一体化平台提升医院医疗实力为下属医院的可持续发展提供人才供应保障

优秀的管理能力和奖励机制

1内部晋升机制明确拥有学术和职称评级体系通策医疗旗下的医院均具备规培资格享有与公立医院同等的评级和聘用机会体系内的年轻医生具有明确的上升通道和发展空间愿意伴随通策一同成长因此往往具有更高的员工粘性

2通过核心医生持股方式建立新院深度捆绑双方核心利益通策医疗在2013年与核心医生团队共同设立了嬴湖创造投资合伙企业有限合伙嬴湖共享投资合伙企业有限合伙两家投资基金直接参与持股建立新院

从2013年起两家基金已经参与了8家分院的建设通过核心医生持股方式建立新院公司深度捆绑了自身与核心医生的利益提高了医生团队的稳定性

跑通了的总院+分院扩张模式

浙江省内通过蒲公英计划以杭州口腔医院平海院区城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心计划在3-5年内布局80家口腔医院目前共有36家蒲公英分院纳入体系20家已开业

省外市场依托体外存济基金使用中国科学院大学存济医学院附属口腔医院品牌目前已布局武汉西安重庆和成都四个市场四家医院牙椅数均超过200张其中武汉存济西安存济和成都存济均为总院定位未来将支撑公司在湖北省陕西省和川渝地区进行分院扩张

品牌溢价能力

通策医疗为什么净利率这么高主要还是销售费用低可以做到低成本过客这种情况当前主要还是发生在浙江省尤其是杭州省外短时间还比较难

能否取得品牌溢价获得客户认可和信任本质上还是要靠医生水平和服务能力这些都需要时间的沉淀和口碑的传播通策先在杭州然后是浙江省的成功案例可以很好提升省外的拓展之路

通策医疗当前利润主要还是来源于开业较早运营成熟的杭口宁口和杭口城西2021年杭口实现营收7.36亿元同比增长21.1%实现净利润3.78亿元同比增长27.8%剔除分红后净利润为2.9亿元

宁口实现营收1.75亿元同比增长38.2%实现净利润0.42亿元同比增长29.9%剔除分红后净利润为0.38亿元杭口城西实现营收5.61亿元同比增长22.2%实现净利润1.94亿元同比增长40.4%剔除分红后净利润为1.88亿元

三家总院总营收占公司营收61%剔除分红后总利润占公司利润73.5%

中期高速成长的方向是浙江省蒲公英计划下的80家分院受益于总院强大的品牌辐射力和管理输出能力蒲公英分院的盈利周期一般为0.5-1年最短的能达到4-5个月显著低于非蒲公英分院的盈利周期

新开分院培育周期为5年前五年单张牙椅收入分别为15/25/35/45/55万元单院净利率分别为-10%/5%/15%/25%/30%分院成熟后每年收入增速为5%净利率保持不变

长期就要看省外存济医药的扩张情况了目前已布局武汉西安重庆和成都四个省份省外市场短期很难贡献利润更多的是公司长期布局

前段时间口腔服务集采价格4500元还可根据当地经济情况上浮20%另外民营医药根据情况自主定价这是超出预期的牙科相关公司的股价也应声而起

口腔服务集采落地了不过种植体和牙冠集采政策还没出来种植体和牙冠集采预计力度会比较大不过对口腔连锁医疗影响总体有限

最后简单总结下口腔服务绝对是个值得长期关注的好赛道在牙科连锁上虽然没有眼科连锁那么好走不过一旦走通了劣势也就变成优势了正因为难走才更凸显出其护城河的坚固性和标的的稀有性

通策医疗现在380亿左右的市值总体上还是合理的从千亿跌下来最起码泡沫挤的差不多了至于股价短期涨跌都有可能影响其股价走势的因素可以从两个方面来看其一是公司业绩未来增长情况其二是医药医疗服务行业整体的走势情况

我的观点是短期可能依旧很曲折长期绝对不悲观长期看当下的机会大于风险。

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