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浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成,曾伟近期对喜悦智行进行研究并发布了研究报告《喜悦智行点评报告：疫情等因素影响业绩，Q2有望改善》，本报告对喜悦智行给出买入评级，当前股价为25.23元。
喜悦智行(301198) 投资要点 22A公司实现收入4.28亿元（同比+17.91%），实现归母净利润0.66亿元（同比+8.35%），利润增长慢于收入主要系22年原材料成本高位与激励费用支出影响，其中Q4实现收入1.13亿元（同比+12.78%），实现归母净利润0.11元（同比-19.15%）。23Q1实现收入0.89亿元（同比-6.07%），疫情、国六排放标准开始实施共同影响收入成长，实现归母净利润0.14亿元（同比+7.02%）。 家电客户高增，看好23年持续释放 分下游行业看，家电制造板块实现收入4441万元（同比+122.7%），核心客户美的自公司21年成功上市后加速租赁模式拓展后开始放量，持续高增，22年美的客户贡献收入2692万元（同比+144.1%），我们预计伴随公司在美的体系中拓展零部件包材供应范围，家电板块收入预计23年维持高增。剔除美的后其他家电客户贡献收入1749万（同比+96.3%），租赁模式拓展顺畅。 汽车制造客户稳健，23年宁德订单开始贡献增量 汽车制造板块22年实现收入3.09亿（同比+3.8%），在22年疫情影响下收入增长依然稳健，公司当前已切入比亚迪、小鹏等新能源企业供应链，23年有望贡献增量。此外22年12月公司公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，根据公告预计定点项目从2023年1月开始，项目生命周期1年，将贡献总收入为0.8亿-1亿元，驱动23年汽车制造板块收入成长。其他行业下游客户22年实现收入2346万（同比+286.2%），公司凭借强产品力、优质客户背书，已成功拓展盒马等生鲜、酒水客户，驱动收入高增，预计23年伴随客户与赛道持续拓展，其他行业贡献收入预计维持快速成长。 租赁业务高增，盈利能力有望持续优化 分业务模式看，销售模式22年贡献收2.86亿元（同比+8.4%），毛利率28.2%（同比-4.5pct），毛利率下滑主要系原材料高位影响。公司当前以租赁模式为核心拓展方向，对应22年租赁模式贡献收入1.29亿元（同比+54.7%），收入占比达30%，参考海外龙头集保发展历程，预计租赁模式将维持高增，租赁模式毛利率41.9%（同比-10.5pct），主要系原材料成本上升与租赁模式22年疫情影响在租率，23年租赁模式随疫后修复、原材料下行，毛利率有望提升。此外，随着租赁业务占比提升，公司毛利率也有望持续优化。 成本提升致盈利短期承压，23年有望改善 1）毛利率：22A公司毛利率32.41%，同比-4.27pct，其中22Q4毛利率36.92%，同比-1.43pct，主要受22年大宗原材料价格、人工成本增长的影响。23Q1毛利率32.24%，同比-1.36pct，公司盈利承压。考虑原材料下行、租赁业务占比提升，看好23年盈利修复。 2）费用：22A公司期间费用率16.46%，同比+1.88pct，其中销售费用率5.41%，同比+0.50pct，22Q4销售费用率5.73%，同比+0.60pct，主要系本期销售及销售人员薪酬提升；22A管理与研发费用率11.10%，同比+1.75pct，22Q4管理与研发费用率14.94%，同比+3.79pct，研发中心建设项目持续投产，助力提升研发能力、拓展新业务。23Q1销售费用率5.99%，同比+0.64pct，管理与研发费用率10.87%，同比+0.71pct，公司有序加大产品推广力度与研发投入。 3）现金流：22A公司经营现金流-0.18亿（同比-0.01亿），系22年订单量增加且成本端压力加大，公司采购支出明显提升。23Q1经营现金流0.045亿（同比+0.21亿），由负转正，现金流压力减轻。 盈利预测与投资建议 我们预计23-25年实现收入7.19/9.81/12.79，分别同比+68%/36%/30%，实现利润1.33/1.83/2.44亿元，分别同比+101%/38%/33%，对应PE25/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，喜悦智行（301198）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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