财联社12月30日讯（记者 沈述红）债券市场近来宽幅震荡，很多投资者都在关注“稳稳的幸福”明年情势如何。在即将踏入2023年的时点，张翼飞、李君、张李陵等在2022年债券市场表现优异的基金经理，以及包括裴晓辉在内的对固收市场卓有见地的基金公司高管，为财联社的读者们分享了自身的观点。
安信基金张翼飞、李君认为，对债市持谨慎偏中性的观点，在久期及杠杆的运用上偏谨慎，以中短久期利率债及高评级国企信用债为主要投资工具。“信用利差已经到了历史上非常低的位置，甚至某种程度上是最低的位置。但是今年的信用风险并不是非常低，所以仍倾向于配置高等级的债券和保持偏保守的策略。”
在博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵看来，2023年要超预期的风险因素方面，一是后疫情时代经济超预期修复对债券市场带来压力；二是财政压力转化为债市供给压力；三是资管新规后，理财申赎的负反馈明显加大市场波动；四是地方政府信用状况弱化，高债务负担地区的城投需高度关注；五是海外通胀持续时间超出预期，或海外需求超预期回落。在此背景下，他的投资策略是“管理好负债，注重底仓配置，加强波段操作和品种轮动机会。”
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站在当前时点，招商基金总经理助理裴晓辉认为明年仍是错综复杂的一年，利率的波动区间可能会比今年加大，疫后经济的回暖程度和市场对此的定价会成为新的博弈点，利率区间震荡的概率大于单边波动的概率。在可能存在风险的方面，他认为一要关注通胀情况，二要关注债券市场投资者结构是否会有比较大的变化。
安信基金张翼飞、李君：对债市持谨慎偏中性观点
2022年，安信基金经理张翼飞和李君管理的多只产品在同类产品中名列前茅，如安信民稳增长、安信平衡增利、安信稳健聚申一年持有等皆榜上有名。
对债市，张翼飞和李君持谨慎偏中性的观点，在久期及杠杆的运用上偏谨慎，以中短久期利率债及高评级国企信用债为主要投资工具。
他们认为，信用利差已经到了历史上非常低的位置，甚至某种程度上是最低的位置。但是今年的信用风险并不是非常低，所以仍倾向于配置高等级的债券和保持偏保守的策略。
“近期债市调整，对我们的股债混合策略影响较小。这些安全性较高的债券主要收益来源是票息收益，只要债券资质足够好，调整都是阶段性的，时间足以弥补价格上的波动。”翼飞和李君表示。
展望2023年，上述二人比较看好权益资产，权益资产整体的潜在回报率处于比较乐观的状态。同时，可转债资产也比较有吸引力，尤其是大盘的可转债。
“可转债价格会跟随正股波动，但随着价格越来越接近纯债价值，它会是一个相对稳定的状态。所以在波动的市场环境下，可转债在性价比上还是比较有吸引力。根据过去的经验，每年可能都有波段性的机会，也许接下来也会遇到这样更好的机会。”
而对于如何在市场波动加剧的环境中，控制好组合的回撤，张翼飞和李君解释，他们对股债混合策略产品的管理目标，是通过承担一定的波动去换取尽可能多的收益。所以会把投资看作波动分配的过程，一个维度是在空间上分配，把有限的波动分配在性价比较好的资产上，第二是在时间序列上分配，也就是仓位管理，当整个市场的估值水平处于特别低的位置，性价比特别好的阶段，这个时候的波动是更值得去承担的。具体仓位变化和持仓个股的估值变动是高度相关的，在判断持仓个股的长期基本面没有什么变化，但价格变得更便宜的时候愿意去多拿一些股票，因为它能在未来换来更高的潜在收益。
“今年以来股票市场波动较大，但就估值而言是属于历史估值水平相对较低的位置，低估值、好的风险收益比是给我们提供非常好的去承担波动的机会。短期来讲，我们的净值波动会有一些放大，但在长期我们相信未来的潜在收益可以弥补现在所承担的一些短期痛苦。当然在这个过程中，我们始终要有一定边界的管理，让基金净值的波动相对可控。”
博时基金张李陵：预计2023年经济总体回升 利率中枢或将有所上行
2022年，博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵管理的博时双季享六个月持有、博时富鑫纯债等产品也取得了不错的收益。张李陵认为，2022年债券投资可带来以下启示。一是政策周期影响显著，地产周期和防疫政策均受到政治周期的影响；二是以我为主。体现为中美周期错位，美联储快速加息背景下，国内货币政策总体是“以我为主”。三是机构行为的影响超出市场的预期，尤其是资管新规执行后理财从配置盘变为交易盘所带来的市场波动。四是做好资产端配置，但也要做好负债端管理。
关于债券市场走势，总体来看，张李陵认为2023年的利率中枢或将有所上行；但在居民部门缺乏趋势性加杠杆动力、实体经济回报率偏低的大背景下，利率中枢上行的空间有限。
收益率波动加大，经济基本面面临强预期、弱现实，利率在预期和现实中摇摆，随着预期向现实收敛，利率找到新的均衡，在此之前利率仍有波动。信用债结构分化，他预计高低等级利差走扩；商业银行资本债利差中枢走扩且波动加大。
在超预期的风险因素方面，一是后疫情时代经济超预期修复对债券市场带来压力；二是财政压力转化为债市供给压力；三是资管新规后，理财申赎的负反馈明显加大市场波动；四是地方政府信用状况弱化，高债务负担地区的城投需高度关注；五是海外通胀持续时间超出预期，或海外需求超预期回落。
2023年，张李陵的投资策略是：管理好负债，注重底仓配置，加强波段操作和品种轮动机会。
首先，利率债方面，波动加大，加强交易。展望2023年，债券收益率仍将受到经济基本面回升及疫后的影响，利率的中枢水平预计高于2022年同期。但当前预期强、现实弱，二者之间相向收敛过程中，收益率预计将走出区间震荡行情。资金利率向政策利率靠拢之后，债券安全边际增强；且在经济基本面明显修复之前仍保持流动性合理充裕，息差扩大，配置价值有所提升。
第二，信用债方面，关注基本面及流动性冲击，基于负债端择券。整体而言，城投债谨慎下沉，关注较高景气行业机会，近期地产政策融资端利好头部，但地产行业基本面仍需进一步观察。
在他看来，近期理财赎回风波导致信用债收益率出现较大幅度调整，找准定价锚仍是投资关键。“短端市场利率定价锚是政策利率，当前投资价值明显提升。高等级信用债的利差参照锚是信贷利率，利差扩大空间有限，不宜过度恐慌。银行债中长期配置价值较好，对长期投资者开始具备吸引力。但理财赎回暴露了负债不稳定会导致资产价格大幅波动，投资者仍须根据自己的负债结构和期限，选择合适匹配的资产。”
第三，可转债方面，随着增长预期的回升，转债市场可能会有一定的结构性机会。张李陵认为，当前转债市场分化严重，要注意择券，偏股型转债可能机会更多，偏债和平衡型转债可能会继续承压。如关注估值已明显压缩的高端制造和科创板块品种，总量板块则主要关注政策刺激带来的机会，前期受疫情影响较大的消费、医药和出行类转债，也有一定的博弈性机会。
招商基金总助裴晓辉：利率债在波动中把握机会 信用债配置价值凸显
“2022年对债券市场来说是有很多值得深思的角度。”招商基金总经理助理裴晓辉认为，第一是理财转向全面净值化以后，其行为模式从相对更注重配置转向相对更注重交易，使得债市市场中各类机构行为的一致性更强，也使得市场波动性加大，具体表现在上半年中短信用债利差的压缩，以及近期赎回负反馈带来的债市调整；第二是市场上会有很多预期，有的预期在短期内无法证实或证伪，但却可以引发市场波动，这也可能会形成交易机会。
站在当前时点，裴晓辉认为明年仍是错综复杂的一年，今年宏观经济有一些未解决的问题会带入到明年继续影响着市场，同时，明年还有一些新的问题。明年在经济修复爬坡的过程中，经济内生的动能尚待修复、自主融资需求较弱，因此货币政策维持稳定的必要性仍存。与此同时，美联储减慢加息步伐，对人民币汇率和货币政策的制约都有所缓解；财政政策作为稳增长的重要抓手，或将会维持和今年一样积极的态度和力度，在专项债和政策性金融工具的共同发力下，基建投资有望稳定在偏高的增速水平。
在他看来，明年宏观形势上的复杂程度，意味着利率的波动区间可能会比今年加大。债券市场交易的主线逻辑在今年内一直在强预期和弱现实之间切换，进入明年，疫后经济的回暖程度和市场对此的定价则会成为新的博弈点，利率区间震荡的概率大于单边波动的概率。市场上容易形成分歧的地方在于：明年二季度低基数之下的高增长如何定价？市场和决策层更重视同比的变动还是环比的变动？“房住不炒”框架下是否能更精准的因城施策推动居民购房需求的复苏？政策的效果如何？这些或许都会成为决定利率走势的核心变量。
裴晓辉认为，可能存在风险的方面：第一是通胀情况，第二是债券市场投资者结构是否会有比较大的变化，一些原本购买理财的客户由于其本身风险偏好原因对净值波动的接受度较低，经过本轮债券市场大幅调整后，这些客户可能会暂时离开这个市场转向定期存款或现金管理类产品，这使得信用债配置力量相对减弱，信用利差可能难以压缩到过去极低的水平。
投资机会上，他认为，利率债方面要把握波动中的机会，经济在明年初或仍在筑底企稳的阶段，基本面偏弱、货币政策保持呵护状态，利率大幅上行不利于经济的修复，但年初又可能有比较乐观的经济增长预期和政策发力的空间，利率品种在多种交易逻辑交织之下会有交易性机会；另外，在稳增长发力、财政节奏前置的年份，流动性一般会先保持充裕的状态，可以关注曲线做陡的机会，长端利率保持相对谨慎；明年二季度之后，随着疫后经济复苏的高度、房地产政策的效果逐渐明朗化，需要关注这些基本面是否发生根本性变化，使得货币政策有边际调整的可能。
信用债方面，经过11-12月债券市场的调整，信用利差大幅走阔，从当前整体来看，信用债的配置价值凸显。
“不过当下理财赎回的后续影响尚未完全过去，信用债配置的节奏需要考虑负债端的稳定性。”在品种上，目前，他相对更看好银行永续债和二级资本债，这两类品种由于流动性较好，在本轮调整中收益率上行幅度最大，但未来优质资产仍然稀缺的状态不会改变，随着市场情绪逐渐平复，当前超调的品种利差有较大的压缩空间。信用风险多点散发可能会是未来的常态，当前高信用等级主体也都有较为可观的息差，因此信用下沉的策略风险回报比可能并不高。
