随着欧洲央行加息和欧元区经济逐渐接近衰退，投资者已“无处可藏”，目前欧洲最安全资产比雷曼危机时还要稀少。

德国债券被认为是欧洲最安全的债券，交易员为持有其头寸支付了有记录以来的最高价格。他们担心，如果欧洲各国政府开始购买短期票据和国债，德国优质抵押品短缺的情况可能会恶化。

欧洲央行9月9日宣布的加息75个基点已经反映在货币市场。追踪银行间无担保隔夜拆借价格的欧元短期利率上周五收于0.66%，高于加息前的负0.083%。

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然而，货币市场的其他部分并没有完全跟进——使用德国抵押品的隔夜拆借利率仍接近于零。据媒体，德商银行称，优质抵押品仍有可能会变得更加稀缺：

“在高度有序的市场中，最近利差的急剧扩大是前所未有的。”

互换利差达创纪录水平

分析人士通常通过将德国债券的收益率与银行出售的利率互换合约的收益率进行比较，以此来衡量主权债务的稀缺程度。

在较短期限的情况下，德国债券和利率互换之间的利差是央行未来设定利率的重要依据。

根据ICE美国银行的指数显示，自美联储在2021年秋季转向鹰派以来，两者之间的利差一直在扩大，并在本月早些时候达到创纪录水平。

以利率互换来衡量，德国国债的平均交易利率几乎比预期低整整一个百分点，这意味着德国资产作为欧元区里的安全资产，受到投资者的追捧，所以利率没有跟着上涨，但这些债券的价格长期维持在历史高位可能会扰乱交易。

德国国债回购利率息差大幅扩大

同样的溢价也出现在回购市场上。在欧洲，德国政府债券回购利率相对于欧洲央行的利率，以及相对于其他国家的回购利率的息差已经大幅扩大。

欧洲央行在上周表示将暂时开始向政府存款支付利息，这缓解了人们对央行资金转向政府债券的担忧，但同时也加剧了关键市场抵押品的短缺。抵押品短缺是欧洲央行多年购买债券的结果，这使得在回购市场上借入债券变得非常昂贵。

据媒体，德国商业银行利率策略主管Michael Leister表示：

“我们原本预计，只有在欧洲央行上周出手干预的情况下，加息对回购市场的传导才会受到影响。”

他预计，回购市场和互换利差仍将承压，因为欧洲央行对政府存款的措施只是暂时的，这增加了进一步干预的风险。