来源:固收论道

作者:蔡浩,中国首席经济学家论坛高级研究员,国家金融与发展实验室特聘研究员

1、票据冲量背景下贷款表现惨淡,住户贷款口径优化

4月,新增贷款6454亿元,同比少增8231亿元。居民户贷款更名为住户贷款,4月减少2170亿元,分项口径也发生了变化,由期限划分(短期、中长期贷款)变更为用途划分,住房贷款(中长期)、消费贷款(短期)和经营贷款(主要为短期),分别减少605亿、1044亿和521亿元,反映出疫情对居民信贷的冲击。

企业贷款增加5784亿,而中长期贷款仅2652亿元,为去年10月以来最低。新增票据高达5148亿元,为2019年1月以来最高,如此高的票据量与4月底的票据利率走势相呼应,反映出疫情对企业生产经营融资活动的影响。

2、信贷拖累致社融同比腰斩

4月社融增量9102亿元,同比少增9468亿元;社融存量增速10.2%、较上月回落0.4个百分点。从分项上看,主要是贷款项拖累,人民币贷款同比少增9224亿元,外币贷款折合人民币同比多减488亿元。其他项目变动影响较小。

3、M1和M2双双回升,资金利率大幅下降

M1和M2分别录得5.1%和10.5%,较上月回升0.4和0.8个百分点。M2大幅回升,与人民币存款多增8161亿有关,可能受疫情和股市不振影响,居民存款同比少减8700亿。M1回升可能与降准释放资金有关。

4月银行间同业拆借加权平均利率为1.62%,质押式回购利率为1.61%,均大幅低于上月和去年同期,疫情影响下,央行虽然没有调整政策利率,但充足的流动性使得市场资金利率明显下行。

4、2020年疫后债市走势或重现?

2020年疫情后,在货币政策宽松的刺激下,信用债整体表现要略好于利率债,因为流动性充裕,利率水平整体下行,合意项目间歇性缺席,所以资产荒的现象频频出现,导致信用债被超买的现象屡有发生,信用利差(尤其是中高评级、短期限)好于疫情之前。笔者结合2020-2022年的三段信用债的强势表现分析,发现信用利差走窄通常伴随着所谓“资产荒”的现象,这其实并不难理解,因为信贷疲弱,政府债发行缺席,往往意味着可贷项目有限。

今年4月以来信用债的强势表现似乎就是历史的重演,尤其在利率债在国内外多重因素作用下受到压制、短中期内下行空间有限的背景下。应注重历史昭示的投资机会,利率弱、信用强的格局或将延续。

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