2007年以来首次

1976 至今的 6 次美债收益率倒挂中，均不同程度地与美国或全球的宏观经济衰退相关，比如亚洲金融危机、互联网泡沫、次贷危机，这一次是否一样？

4月1日，美国劳工部公布最新非农就业报告，3月季调后非农就业人口增加43.1万人，低于预期值49万人，前值由67.8万人上修至75万人，今年一季度，美国共新增岗位168.5万个；3月失业率由2月的3.8%降至3.6%，预期值为3.7%，刷新2020年2月来新低；劳动参与率升至2020年3月以来新高62.4%。

美国强劲的就业数据，强化了市场对于美联储5月份更为“鹰派”的预期，美国国债收益率再次飙升。美国二年期国债收益率为2.46%，五年期国债收益率为2.56%，十年期国债收益率为2.38%，30年期国债收益率为2.43%。

也就是说，美国二年期-十年期国债收益率、二年期-30年期国债收益率、五年期-十年期国债收益率、五年期-30年期国债收益率均出现倒挂，其中二年期与30年期美债收益率自2007年以来首次出现倒挂。

资料来源：Wind

美债利率倒挂与历次经济危机

根据中泰证券研究，1976 至今的 6 次收益率倒挂中，均不同程度地与美国或全球的宏观经济衰退相关。

第 1 次对应1970s 的石油危机，导致了拉美债务危机、欧美发达经济体“滞胀”；

第 2次对应美国以及日本房地产泡沫等，从1990年7月开始，美股纳指在短短3个月内暴跌30%以上；

第 3 次对应的是亚洲金融危机，1998年6月，美国二年期-十年期国债利率出现本轮首次倒挂，从1998年7月开始，美股纳指又在3个月内重挫30%以上。

第四次对应的是美国 2000 年“互联网泡沫”，2000年2月美债再次倒挂后的1个月，纳指见大顶，后面在一年半时间内跌幅超过70%；

第 5 次对应的是 2007 年美国“次贷危机”及 2008 年全球性金融危机，本轮美债首次倒挂出现在2005年12月，再次倒挂出现在2006年6月。美股于2007年10月底见顶，之后纳指一年内暴跌50%以上；

第 6 次倒挂在 2019 年，即使当时市场预期“这次不一样”，但还是遭到了新冠冲击的衰退。这一次离我们比较近，纳指于2020年2月见顶，之后在短短一个内跌幅超过30%。

这6次危机里，有的还算是可以预见的，比如互联网泡沫，但有的就比较玄学了，比如疫情冲击，我估计谁都猜不到危机会以这样的形式爆发。只能说，美债倒挂预示着美国或者全球宏观经济可能有一劫，但具体是什么劫会有偶然性。

危机是一种表象，我们回到问题的本质，为何美债利率倒挂会预示着经济衰退？简单点去理解，国债就是国家跟你借钱，一般来说借钱时间越长，利率就越高，这里倒不是违约风险，国债默认无风险，人都是偏好即期消费，借钱越长就需要越高的利率。

当十年期国债收益率低于两年期国债收益率，意味着什么？意味市场预期在未来借贷成本会下降，是求着别人借钱，这在什么情况下会发生？经济衰退的时候。

或者可以这么理解，由于债券的价格和利率成反向关系，利率下降意味着债券价格上升，债券价格上升代表着买入债券的人增多。为啥都买去买债券，而不买股票或者做投资？因为投资者预期经济衰退，权益资产收益率下降。

因此，收益率曲线之所以会变得平坦甚至是倒挂，是由于市场预期美联储的货币紧缩政策将削弱经济甚至使经济陷入衰退。

风险应对

最后，今天提起美国国债利率倒挂，不是让大家来吃个瓜，而是给大家提示这个风险，以及做好应对。

在实际生活中，每次大家碰到一些比较典型的历史信号时，都会怀疑这次是否还会一样。比如说，股市涨到估值很高，风险溢价处于历史低位，这个信号告诉我们股市风险很大，但事实上，会有很多评论家解释，经济如何强劲、行业前景如何的好，沉醉于股市赚钱效应投资者们大多不会相信历史会重演。

当前也是如此，对于这一轮美国国债利率倒挂，机构也有不同的观点。主流的看法是，当前2年期国债中计入的通胀预期一度冲至5%以上的历史高位，非常罕见的，远远高于10年期通胀预期2.86%的水平，过度反应了俄乌局势升级下油价大涨的冲击。因此，认为2s10s可能有些失真，无法只依赖这一指标判断衰退，至少需要等待其他指标的兑现验证。

虽然我们常说，长期来看，股票、基金等权益类资产，波动率会收敛，收益率领先于其它资产。但凯恩斯也说过，长期来看，我们都已死去。作为长期投资者，更要关注小概率事件引发的风险，做好风控，为悲观的场景以及未知的场景做好应对。