首发上市的日子碰上4000余股齐跌的市场，悲剧是当然的。

2022年4月25日，药康生物（688046.SH）正式登陆科创板，开盘便破发。其发行价格22.53元/股，开盘20.00元/股，跌11.23%。截至收盘，药康生物报价18.50元/股，跌17.89%，总市值75.85亿元。

药康生物是一家专业从事实验动物小鼠模型研发、生产、销售的企业。公司最贵的一种“斑点鼠”，平均单价高达万元以上，毛利率超90%直追茅台。IPO前，药康生物已经获得两轮融资，并且都是明星资本。

近日，北京一家医疗投资基金的分析师告诉时代财经，“过去，对动物模型要求相对简单，大型药企自建动物房就能满足市场需求。近年来，大量创新药开始研发，对动物模型的需求越来越复杂，量也越来越大，这个领域的公司自然会受到资本的关注。”

资本青睐，2年估值涨7倍

一家养“病小鼠”的公司上市了。

药康生物是一家提供转基因工程小鼠的公司，主要为客户提供具自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基础研究和新药开发领域的实验小鼠模型需求。

医药研发所需的动物种类有常见的老鼠、犬类、兔子，以及不常见的猴子、斑马、鱼。通俗来说，临床上发现什么疾病，需要先将该疾病“复制”到实验动物身上，做成模型，然后才能针对性地研发有效的药品。

生物医药技术员王涛（化名）对时代财经解释称，“我们平时会通过不同模式动物进行神经、心血管、免疫、药物筛选等方面的基础研究。通过建立基因相应疾病的模式动物模型，模拟人类相关疾病。由于人类和小鼠的基因同源性高，所以多用老鼠做实验。”

药康生物成立于2017年12月，与南京大学及其管理的生物研究院在人员、资产等方面具有一定历史传承关系。2019年2月，生物研究院将其自身拥有的2612个小鼠品系及相关知识产权转让至药康生物，交易作价1673.65万元。

此后两年，药康生物备受资本青睐。2019年6月，药康生物完成第一次股权融资，融资额达到1.6亿元，估值11.6亿元。

2020年8月，青岛国药以老股转让方式承接了3.72%的股权，付出的金额是1.16亿元。以该价格计算，药康生物估值31.29亿元。

同年9月，药康生物完成4亿元Pre-IPO轮融资，高瓴创投领投，云锋基金、红杉资本等基金共同参与投资。

2021年6月，药康生物递交科创板上市申请资料，拟融资8.2亿元。由于发行后股数不超过总股本的10%，换算下来，其IPO估值已经飙至82亿元。两年时间估值涨了7倍。

IPO前，药康生物控股股东为南京老岩，南京老岩持有56.06%的股份；实际控制人为高翔，合计持有公司38.06%的股份。此外，杭州鼎晖持股6.27%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.49%、红杉安辰持股1.28%。

伴随国内生物医药行业的崛起，带火了动物模型企业。据Frost&Sullivan测算，中国动物模型市场从2015年的2亿美元增长至2019年的4亿美元，五年间翻了一倍，预计未来增速还将加快，到2024年市场总额将达到15亿美元，年复合率增长率为28.1%。

“现在，市场对动物模型的需求越来越大，头部企业之间的竞争也越来越激烈。”上述北京医疗投资基金的分析师时代财经表示。

“病小鼠”最贵过万，毛利率直追茅台

药康生物的主营业务分为五个部分，能够提供从模型定制、销售、繁育到药效评价的一站式服务。其中，高毛利的商品化小鼠模型销售业务是公司最主要的收入来源。

2018年～2021年上半年，药康生物该板块占主营业务收入比例分别为61.79%、49.88%、58.59%及61.54%，收入分别为3292.62万元、9526.84万元、15259.63万元及10945.58万元。

在这期间，药康生物销售的商品化小鼠模型中，最贵的斑点鼠，也称CKO老鼠，平均售价过万元；最便宜的基础品系小鼠单只平均售价在60元左右；总体平均下来每只小鼠的价格超过200元。

从毛利率情况来看，药康生物主营业务毛利率显著高于同行业可比公司均值。

斑点鼠的赚钱能力更胜一筹，毛利率分别为94.88%、94.18%、95.65%及93.13%，堪比贵州茅台(600519.SH)。

斑点鼠会赚钱，但也烧钱。“斑点鼠计划”为药康生物2019年开始大规模开展的一项研发计划，截至2021年6月30日，已累计投入研发费用近6000万元，占同期研发费用总额50%以上。

“这类公司门槛高，对仪器设备、人员等都有要求。”王涛表示。

据时代财经了解，实验动物的养殖是个重资产行业，相关技术和经验门槛并不低。目前，国内转基因小鼠行业地域特点明显。关键原因在于实验动物属于活体，存在运输半径。实验动物企业如要在全国范围内布局，需要在各地建立生产设施、承担相应的生产与保种的功能，这并不是一件容易的事情。

此外，由于模型验证过程复杂，研发周期往往需要长达两、三年的时间。在快速增长的市场需求面前，大多数模式动物企业都选择努力提升产能。

据招股书披露，药康生物此次计划募资8.2亿，其中，6亿用于模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目，2.2亿用于真实世界动物模型研发及转化平台建设项目。