文/国盛证券首席经济学家熊园、国盛证券宏观研究员刘安林

2023年1月CPI同比2.1%,预期2.3%,前值1.8%;PPI同比-0.8%,预期-0.5%,前值-0.7%核心观点:1月CPI、PPI均不及预期,核心CPI连续2个月回升,指向当前经济只是弱修复、需求并未明显改善,与1月其他高频数据的信号一致。短期看,CPI阶段性升破3%的可能性下降,PPI也仍将维持负增,需关注服务价格和核心CPI可能持续上行。继续提示,2023全年通胀压力可控,难以实质制约货币政策,货币宽松仍是大方向。


(资料图)

1、2023年1月CPI同比上涨2.1%,略低于预期2.3%、但高于前值1.8%,核心影响因素有四:春节效应、猪肉价格、防疫优化和油价。其中,翘尾、新涨价分别影响1.3、0.8个百分点;环比由持平转为涨0.8%,持平季节性(2013-2022年同期均值为0.8%)。核心CPI同比回升0.3个百分点至1.0%,为连续2个月回升。具体看:

>食品价格涨幅扩大,春节效应是主要拉动;非食品价格由跌转涨,春节、防疫、油价是3大影响因素。1月CPI食品分项环比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%,主要受春节等季节性因素影响、但未超出季节性的范畴,鲜菜、鲜果、水产品等价格分别环比涨19.6%、9.2%、5.5%;猪肉价格大降10.8%、降幅扩大2.1个百分点,并创近年同期最大降幅,是本月CPI低于预期的主要拖累。非食品价格由降0.2%转为涨0.3%,其中:由于防疫优化+春节因素,出行、文娱价格大涨,比如机票、电影、旅游价格分别环比涨20.3%、10.7%、9.3%;由于国际油价回落,汽油、柴油价格分别环比降2.4%、2.6%。

>核心CPI环比涨幅扩大0.3个百分点至0.4%,同比涨幅同样扩大0.3个百分点至1.0%,均为连续2个月回升,指向防疫优化之后、需求不足状况有所缓解,符合此前预期。往后看,维持此前判断:伴随社会生活逐步恢复正常+国内经济弱复苏,需求不足状况继续改善,核心CPI仍有上行空间,加上基数效应,下半年上行速度可能更快。2、2023年1月PPI同比-0.8%,低于预期-0.5%和前值-0.7%,主因煤炭等生产资料价格回落较多。其中:翘尾、新涨价因素分别影响-0.4、-0.4个百分点,新涨价因素跌幅扩大;环比下降0.4%,弱于季节性(2013-2022年同期均值为0%)。具体看:

>分生产&生活资料看:生产资料价格仍是PPI下行的主要拖累,生活资料价格环比创同期新低,指向工业生产端的需求尚未明显改善。1月生产资料价格同比-1.4%,是PPI同比下降的主要拖累。生活资料价格环比-0.3%,创有数据以来同期最低;同比涨1.5%、但涨幅回落0.3个百分点,指向工业产成品需求改善幅度仍偏弱。

>分七大产业看:上游行业降幅收窄,中下游行业多数跌幅扩大。具体看,上游采掘、原材料价格环比分别收窄0.4、0.1个百分点至-1.0%、-0.7%;中下游行业中加工工业、衣着类、一般日用品、耐用消费品价格环比分别降0.1、0.1、0.1、0.3个百分点至-0.4%、-0.3%、0.0%、-0.2%,仅食品类价格降幅收窄0.1个百分点至-0.5%。>分40个工业行业看:重点细分行业价格分化,煤炭、有色是PPI低于预期的主要拖累,原油、黑色对PPI有所支撑。

具体看:1)原油:1月布伦特原油价格环比涨3.2%,带动原油产业链价格均多数收窄,其中PPI油气开采、燃料加工、化纤降幅分别收窄2.8、0.3、1.6个百分点,PPI化工制造降幅扩大0.1个百分点;2)煤炭:1月黄骅港动力煤平仓价环比下跌7.5%,带动PPI煤炭采选由上涨0.8%转为下跌0.5%,也是1月PPI不及预期的主要拖累;3)钢铁:1月螺纹钢现货价格环比上涨4.3%,带动PPI黑色采矿、黑色冶炼环比涨幅分别扩大2.3、1.1个百分点至3.4%、1.5%;4)有色:1月铜、铝价格分别环比涨2.1%、降3.6%,带动有色产业链上PPI有色采矿、有色冶炼价格环比涨幅分别收窄0.4、1.1个百分点至0.7%、0%。

3、通胀走势展望:CPI阶段性破3%概率下降,PPI短期仍将维持负增。>CPI:高频数据看,2月首周猪肉、鸡蛋、水产品价格分别环比跌8.3%、4.6%、1.6%,商务部食用农产品价格环比跌2.1%,叠加春节错位因素影响,预计2月CPI食品分项可能有所回落,非食品分项大概率有所回落。综合看,2月CPI环比大概率有所回落,同比涨幅可能略有走弱。

中期看, 2023年CPI中枢可能小幅抬升,节奏上应是前高后低、但阶段性破3%概率下降;核心CPI中枢可能明显抬升。>PPI:高频数据看,2月首周南华工业品指数、商务部生产资料价格指数分别环比涨0.4%、0.2%,但油价、煤价分别环比跌1.4%、6.6%。综合季节性、经济修复、基数等因素,2月PPI同比降幅可能持平或小幅扩大;2023全年中枢可能降至-0.7%左右,节奏上前低后高,Q1-Q4分别为-1.0%、-2.3%、-0.2%和0.6%。

4、2023年通胀有两大不确定性、但整体风险可控,货币宽松仍是大方向。年度报告中,我们提示2023全年通胀风险可控、但有两大不确定性:一是防疫政策优化之后,需求集中释放、叠加2022年偏松货币政策的滞后影响,服务价格有阶段性脉冲式上行风险,1月数据已经初见端倪;二是俄乌冲突等地缘政治不确定性仍强,全球能源危机、粮食危机仍有不确定性,可能增加我国输入型通胀压力,但当前并无重大变化,仍需边走边看。但整体说,2023年CPI、核心CPI回升应是大趋势,但实质性通胀压力可控,对货币政策而言,首要目标仍是“稳增长、扩内需”,宽松仍是大方向。

本文编辑:王茅

推荐内容