1给大家介绍一下目前的英国养老金危机，因为态势有所缓和，这事似乎在国内的关注度不高，但是过程非常精心动魄，而且至今还未收场，一旦危机爆发，其影响不会亚于08年雷曼兄弟破产对市场的冲击，毕竟事关英国人的养老钱。

本文逻辑链较长，可能看起来有点儿复杂，我尽量说大白话，大家跟上节奏。

(资料图片)

2首先我们要铺垫很多背景知识。

先用最快速度介绍下英国的养老金体系：

英国和我国一样，采取DB型养老金运作模式。解释一下：DB型就是你现在交多少养老金，就知道退休后大概能领多少，确定性高，中间的经济和市场波动都不必操心，由养老基金（我们叫社保基金）来统筹打理。DB型采用统筹账户，现收现付，有代际不平等风险，有问题了政府一般也会用财政来补贴。

另一种模式叫DC型，采用个人账户，自己交自己的，不会被统筹，交的养老金在监管下进行投资增值。退休后能领多少钱完全取决于你当初交了多少钱以及投资回报。

说白了，DB是国家统筹，DC是自己顾自己。

下图是一些国家的养老金运作模式的比例，可以看出英国以DB型为主。

2021年英国DB计划总资产约为1.7万亿英镑——这就是本次养老金危机的体量。

3前面说了，DB模式的特点是你知道自己退休后能领多少钱。同样的，管理这些钱的养老基金当然知道未来每年要支出多少钱。保证未来有钱发，就是DB模式的核心问题。

对养老基金来说，未来每年要给大家发的钱是负债端，统筹账户里的存量是资产端。

但负债端的值每年都是变化的，影响它的变动的几大因素是①利率、②通胀、③预期寿命。

挨个解释下：其中①利率对负债端的影响最大，因为养老金涉及几十年后的事，久期越长，定价对利率也就越敏感。举个例子：比如计算2045这一年的养老金支出，把它折现到当下，利率的轻微变动都会严重影响数值。

②通胀好理解，通胀越高，未来的养老金支出也越高。③预期寿命也好理解，或者就要发钱，人均寿命越长，养老金支出也就越多。

我们来梳理下：利率→负债端→资产端，这种管理养老基金的投资思路叫LDI，意思是由负债端来驱动投资，力求养老金的资产端和负债端（折现后的现值）相匹配，以确保养老金的平稳运行。

而负债端对利率最敏感，所以匹配的关键就是让资产端也对利率变动保持敏感。如何实现呢？

4本次危机的主角登场了！

为了实现匹配，英国养老基金购买了一种叫IRS的金融衍生品，当然带杠杆了，金融危机哪能少得了杠杆。

解释下IRS的产品逻辑——

IRS是一种基于长期国债利率的对赌协议，英国养老基金和投行互为对手方。英国养老基金可以锁定一个固定利息作为回报，同时它要根据当时的利率来支付浮动利息。同时IRS的平均杠杆是4.2x倍，也就是说养老基金买100元的IRS，只需要支付20多元的保证金和抵押品即可。

买了IRS，根据当时的国债利率来浮动支付利息，英国养老金实现了资产端对利率的敏感，有效匹配了负债端的变化。

当然，只要买衍生品肯定有赚有亏。如果利率长期下行，则不 断支付 新利息 的英国养老基金赚钱；反之，如果利率上行，养老基金会损失保证金——记住这点，后面要考！

08年之后，发达国家普遍进入低利率时代，英国基准利率持续下行，如下图绿色区域，英国养老基金也跟着持续赚钱。

5不出意外的话，该出意外了。

随着美国为了对抗通胀开始暴力加息，英国央行也跟着被迫加息，1年时间内，英国基准利率从0.25%飙升到2.25%，长期国债利率也跟着水涨船高。

高潮发生在上周，下图中的女人，刚上任的新首相特拉斯也想干点好事，眼看英国通胀比美国还严重，电费和燃气费那么贵，房贷也跟着加息大幅增加，她想帮大家减减负，宣布了超大规模的减税计划。

逻辑是这样的：减税会大幅减少政府收入，政府还债能力变差，加息又让国债利率提高，利息压力增大，引起市场恐慌，抛售国债，国债利率进一步飙升。

然而英国养老基金扛不住了，危机开始——

国债利率飙升让带杠杆的IRS大幅亏损，缴纳的保证金被击穿，十万火急！需要马上补缴！得赶紧凑大量资金！怎么凑？卖资产变现！什么资产流动性最好？国债！抛售！国债被抛售，利 率进一步提高！杠杆作用下，IRS 亏损进一步扩大！又需要补 缴保证金！怎么办？再抛 国债...恶性循环了。

流动性危机就像银行被挤兑，事儿不大，但没续上是真要命。

如果继续抛售其它类型的资产，股票和债券都会跟着暴跌，坐实金融危机。

6Too big to fall！近一半的养老金都使用了IRS，养老金是英国资本市场的头部大玩家之一，又牵扯着庞大的退休人群。

英国央行紧急出手，宣布无限量购QE购买国债，把国债价格怼上去，国债利率才稳住不再上涨，恶性循环被打破。

7但开头我就说了，危机还没收场呢！

美国还要加息，英国通胀比美国还严重，英国央行还得加息，国债利率还会跟着涨，IRS还得亏，养老基金又得补缴保证金。好，英国央行接着放水买国债，国债利息压力越来越大，还债越不可持续，国债抛压越大，国债利率越高...

谁说黑天鹅就这一只呢？

北溪管道被炸，天然气缺口加剧，OPEC还要趁机减产，石油价格上涨，通胀还得涨工资，这意味着欧洲工业体系的成本全线上涨，德国带头去工业化，产业外迁。

正所谓「盟友祭天，法力无边」。下面这张图第三次放：

每次美联储加息周期，总有坏事要发生。