来源：财经九号院

作者：蒋凯

前两天，碧桂园（02007.HK）境内债遭遇了罕见的大跌，引发了业内对这一“宇宙第一大房企”的担忧。

6月10日，“21碧地03”盘终因大跌超20%被临时停牌，当日最终报跌20.67%，收于74.57元；

事实上，这已不是碧桂园的境内债第一次被砸停牌了。3个月前，“21碧地04”当日报跌27.1%，期间也因跌幅过大临时停牌。

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美元债早已异动频频

今年3月，碧桂园的美元债已经先行经历了一次大跌。

公开信息显示，碧桂园目前存续的美元债有18只，存续规模117.2亿美元，一年内到期规模有13.1亿美元。

还有5只以港币和马来西亚林吉特计算的境外债，计3.5亿林吉特和117亿港元。

据久期财经的数据显示，3月中旬，COGARD 3.3 01/12/31报价跌至39.94左右；COGARD 2.7 07/12/26报价跌至39.32左右；COGARD 3.875 10/22/30报价跌至39.8左右；

COGARD 3.125 10/22/25报价跌至41.3左右；COGARD 4.8 08/06/30报价跌至50等等。

当时，2022年7月份到期美元债报价跌至80左右；2023年1月份到期美元债报价跌至61等；

在这次境内债大跌前后，碧桂园的多只美元债也处于小幅阴跌状态。

（数据来源：企业预警通）

目前存续的18只美元债中，截至6月12日晚间，已有14只美元债的报价跌至40-60之间，收益率也攀升至15%-29%之间；

（数据来源：久期财经）

其中2022年7月到期的美元债收益率上升至29%，2025年1月份到期美元债收益率升至27%等等。

境内债的情况稍好些，但近期多只境内债也已明显成下跌态势。

同花顺数据显示，截至6月10日收盘，如21碧地01报收67.85，21碧地02报收66，19碧地02报收73，20碧地01报收83.16，20碧地03报收69.92。

相较于发行时的基准价，已经有了不少的跌幅。

债券市场的波动，特别是下跌的走势，进一步加剧了市场担忧。此前，许多房企的风险爆发，均是从债券市场的下跌开始传导。

2

评级展望频频下调，再融资存不确定性

公开信息显示，6月8日，国际评级机构惠誉将碧桂园控股有限公司的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)、高级无抵押评级以及未偿债券评级，均列入负面评级观察(RWN)名单。

惠誉认为，负面评级观察反映出惠誉的预期，即在行业低迷时期，碧桂园的合同销售和销售回款的复苏前景不确定，杠杆率也将上升。

5月30日，另一家评级机构穆迪也将碧桂园的“Baa3”发行人评级和高级无抵押评级列入评级下调观察名单，展望从负面调整为列入评级观察名单。

穆迪表示，列入下调观察名单反映了在经营环境充满挑战的情况下，碧桂园的信用指标将因销售额下降而减弱，而该公司在未来12-18个月内获得离岸资金的渠道将继续受到限制。

并且，穆迪还认为上述因素将给碧桂园的“Baa3”评级带来压力。

再早之前的4月8日，标普也将碧桂园的评级展望从正面下调至稳定，近期是否会随着惠誉、穆迪的展望下调而采取进一步动作，也有待观察。

标普在彼时认为，碧桂园疲弱的销售前景恐令其更难以如期持续改善盈利从而进一步去杠杆，并预计碧桂园2022年销售额将下降15%-17%。

有媒体报道称，近期碧桂园正与部分债权银行就一笔5亿美元的再融资安排进行洽谈，款项将用于偿还12月28日到期、未偿金额不超过5亿美元的银团贷款。

而惠誉在最新的研报中则表示，碧桂园的离岸资本市场再融资渠道仍存在不确定性，其离岸债务占到债务总额的25%，预计公司将利用现金资源偿还今年7月到期的6.93亿美元债。

3

3600亿元的年内到期短债及应付款

其实，从三大国际评级机构的评级展望下调和说明来看，多少还是对碧桂园目前的现金流状况有点担忧的，这种担忧来自于两个方面，一个是销售，另一个事融资和到期债务。

销售层面看，据碧桂园的月度经营简报，今年5月单月权益销售额287.1亿元，较去年同期的573.8亿元减少50%；

今年1-5月，碧桂园的权益销售额仅为1285.8亿元，较去年同期的2497.6亿元少了1211.8亿元，权益销售额几乎腰斩。

权益销售额的减少，意味着流入碧桂园的现金回款也大幅减少，必然会影响企业的现金流。

另一方面，碧桂园的到期债务却接踵而至。

据碧桂园2021年年报显示，截至2021年底，公司的有息负债为3374.34亿元，其中仅今年年内到期的银行及其他借款约643.82亿元；一年内到期的短期债务共约790亿元；

同期，不受限制的现金1470亿元，数据上看，覆盖短期债务是绰绰有余；

（数据来源：企业年报）

不过碧桂园同期还有5506亿元的贸易及其他应付款，其中，仅2851.22亿元的应付账款中，就有2809亿元将于今年内到期。

(相关资料图)

（数据来源：企业年报）

这还没算上另外2067.11亿元其他应付款项中今年年内到期部分。

这么看来的话，碧桂园今年年内至少面临约3600亿元的短期债务及应付款，手头区区1470亿元的不受限现金显然难以应付。

即便加上343亿元的受限制现金也远远不够，缺口仍然高达1800亿元。

除了存量现金，债务和应付款偿付的缺口无非依靠销售回款和融资两个途径来解决。

现在看，销售金额同比腰斩，即便可以将前5个月的销售款全部填进去，仍然有几百亿的缺口。

那么融资端呢？年报数据显示，2021年碧桂园的融资性现金流量净额为-129亿元，显然融资端口的数据也很不理想；

而今年以来碧桂园的公开融资数据也是屈指可数。

如此看来，碧桂园的现金流风险还小吗？