来源：金融界

1、金融数据总量均超预期，宽信用效果初现

2022年4月11日央行发布的3月金融数据，社融方面，3月新增社融4.65万亿元，较上月多增3.45万亿元，比2021年同期多增1.27万亿元。3月社融存量同比增加10.6％，比上月提高0.4％；人民币贷款方面，3月新增人民币贷款3.13万亿元，较上月提高1.9万亿元；货币供应量方面，M1同比增长4.7％，M2同比增长9.7％。几项数据均大幅度超过市场此前预期。

近期市场受俄乌冲突、疫情反复、原材料通胀等风险因素困扰，3月悲观情绪不断抬升，但央行公布的金融数据回暖力度明显，总量增速普遍超出市场预期，显示出前宽信用已经初现成果，有助于缓解市场对信用修复的疑虑。

2、部分数据结构有待改善，是宽信用初期正常现象

3月金融数据总量回暖幅度明显，但不同数据结构表现不一。社融、信贷等数据结构依然欠佳，主要依靠政府推动、短期融资发力，货币供应量数据结构表现亮眼。社融上，3月政府债券融资较多，主要是由于财政政策发力，通过逆周期调节推动。在国常会中中央已经明确表态政府债券前置发行，因此上半年社融主要由财政发力推动，后续需要市场主体接力；信贷上，企业短贷需求活跃，居民信贷仍较低迷。从信贷各分项上看，企业短期贷款融资同比多增4341亿元和票据融资同比多增4712亿元，延续了年初以来的活跃，是信贷总量的主要支撑，但居民信贷需求依然较为低迷；货币供应量上，M1与M2保持了较高增速，实体经济活化率进一步提高。3月M1与12月相比提高了1.2％，M2比12月提高了0.7％，剔除了春节因素影响的M1增速提高更快，表明实体经济活化率提高，经济持续向好。

结构虽然欠佳，但依然符合历史规律，经济数据从总量到结构的改善需要时间。回顾历次宽信用的过程，均是先通过宽松的货币政策和财政政策发力，刺激提升社融总量，随着市场对宽信用的信心逐渐修复后，信用结构才会逐渐改善，期间存在时滞。因此，我们认为虽然3月金融数据结构欠佳，但是优秀的总量表明宽信用已经初见成效。

3、此前政府已经多次提及信贷发力，宽信用逻辑再次得到印证

2022年以来中央已经在政府工作报告、3月份的金融委会议和4月份的国常会中多次明确表态“扩大新增贷款规模”等信贷发力相关的内容。因此，3月份信贷和社融双回升虽是意料之外，但仍是情理之中。同时，国常会明确了后续信贷将更加着力于改善民生、科技创新、小微企业，这也回应了市场对当前缺乏融资主体的担心。按照宏观杠杆率不超过2020年三季度测算，社融存量增速上限可以达到11.5％，当前仍有进一步宽信用空间。

对于债券市场而言，宽信用是确定的，宽货币是不确定的。从2020年的经验来看，宽信用并不需要宽货币持续加码，2020年5月之后货币市场利率持续上行，债券收益率持续上行，并未影响宽信用持续发力。目前债券市场存在诸多不确定性，我们维持警惕债市调整风险的观点不变。

风险提示：政策变化超预期。