信达证券股份有限公司左前明,李春驰近期对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《短期价格下跌拖累业绩，长期成长空间依旧广阔》，本报告对兖矿能源给出买入评级，当前股价为16.58元。

兖矿能源(600188)

事件： 2023年8 月 25 日， 兖矿能源发布半年度报告， 2023 年上半年，公司实现营业收入 844.01 亿元，同比下降 15.8%，实现归母净利润 102.1 亿元，同比下降 43.4%；扣非后净利润 100.5 亿元，同比下降 43.7%。经营活动现金流量净额 86.6 亿元，同比下降 35.4%；基本每股收益 2.09 元/股，同比下降 43.5%。

(资料图片仅供参考)

2023 年第二季度，公司单季度营业收入 399.8 亿元，同比下降 32.33%，环比下降 10%；单季度归母净利润 45.58 亿元，同比下降 59.88%，环比下降19.36%；单季度扣非后净利润44.3亿元，同比下降60.4%，环比下降21.2%。

点评：

上半年煤炭销量及价格下滑拖累业绩。 2023 年上半年公司煤炭业务实现营业收入 514.66 亿元，同比下降 16%，营业成本 273.61 亿元，同比增加 6.9%，其中自产煤业务实现营业收入 414.36 亿元，同比下降18.9%；自产煤营业成本 194.23 亿元，同比增长 9.5%。公司实现商品煤产量 4923.2 万吨，同比下降 2.8%。公司商品煤产量下降，主要是受到兖煤澳洲受劳动力短缺影响产量恢复较慢， 以及公司山东本部煤矿产量有所减少的影响。从全年看，兖煤澳洲仍然保持全年产量指引 3100-3600 万吨不变， 菏泽能化工作面生产条件逐步改善，以及昊盛煤业的地质条件限产因素部分消除， 我们预计下半年公司煤炭产量将保持恢复性增长。公司自产煤销量 4391.7 万吨，同比下降 6.25%；自产煤销售单价 943.51 元/吨，同比下降 13.48%；自产煤销售成本 442.27 元/吨，同比增长 16.74%。 受上半年煤炭价格下行影响，公司自产煤价格同比下滑。 自产煤成本上升主要是受到商品煤产销量下降的影响。

化工业务逐步向好， 以量补价营收趋稳。 2023 年上半年公司煤化工业务实现营业收入 118.13 亿元，同比下降 1.33%；营业成本 99.68 亿元，同比增加 8.12%。煤化工产品产量 372.6 万吨，同比增加 18.93%，煤化工产品销量 334.3 万吨，同比增长 14.68%。 公司化工业务以量补价，煤化工业务收入保持稳态。其中甲醇产量 175.9 万吨，同比增长17.03%，销量 174.2 万吨，同比增长 11.1%，甲醇销售单价 1830 元/吨，同比下降 9.6%，单位成本 1869 元/吨，同比下降 4.7%。甲醇产销量均同比大幅提升，且销售成本边际改善。己内酰胺产量 14.8 万吨，同比增长 20.33%，销量 14.6 万吨，同比增长 17.74%，销售单价 10609元/吨，同比下降 11.6%，单位成本 9842 元/吨，同比下降 6.6%。

资产注入打开成长空间，煤炭煤化工双主业协同发展。 2023 下半年，公司将通过收购鲁西矿业 51%股权和新疆能化 51%股权， 进一步推动公司转型成长发展。当前我国中东部地区煤炭产量正逐步衰减，尤其是炼焦煤资源衰竭更快，本次收购鲁西矿业将加强公司中东部地区优质炼焦煤资源的储备。新疆作为我国新兴的煤炭开发基地，近年来煤炭、煤化工产业发展迅速。目前，新疆能化准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程进展顺利，预计 2023 年下半年开工建设，于 2025 年上半年建成投产，建成后将带动煤炭产能增加 1000 万吨/年。 此外，新疆能化还拥有黄草湖探矿权，对应煤炭资源储量约 136 亿吨， 未来开发潜力大。 我们认为， 新疆地区受限于运输距离较远，未来其发展方式或将以煤炭和煤化工一体化项目为主， 将煤炭资源就地转化为天然气、油、其他化工产品等，再将相应产品对外销售。 公司本次收购新疆能化将打开未来成长空间，推动煤炭和煤化工双主业协同发展。 公司将持续推进《发展战略纲要》， 聚焦 5-10 年向 3 亿吨煤炭产量目标迈进，通过资产收购方式持续获得集团优质煤炭资源和煤化工等资产，未来成长空间广阔。

公司高度重视股东回报，高股息低估值彰显投资价值。 2023 年 6 月 30日，公司发布《2023-2025 年度利润分配政策》，将分红率由 50%提高至约 60%。 公司高度重视股东回报， 本次提高分红率彰显公司与股东共享发展成果的决心。 结合我们对公司的盈利预测， 以 2023 年 8 月 25日收盘价测算： A 股股息率 11.1%， H 股股息率 18%，公司股息回报水平优异；而反观估值方面，公司当前估值水平处于历史低位，公司 A 股市盈率 TTM 为 4.1 倍， H 股市盈率 TTM 为 3.4 倍。在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司具备长期投资价值。

盈利预测及评级： 在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来3-5 年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。 随着公司内生产能不断释放， 集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进， 兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为 227.52、 265.21、340.61 亿元，同比增长-27.2%、 16.6%、 28.4%； EPS 为 3.06、 3.56、4.58 元/股； 截至 2023 年 8 月 25 日收盘，对应 PE 为 5.42、 4.65、3.62 倍； PB 为 1.27、 1.26、 1.19 倍。 我们看好公司高水平的治理、 内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。

风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利248.17亿，根据现价换算的预测PE为6.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.09。