华安证券股份有限公司王强峰,刘天文近期对兴发集团(600141)进行研究并发布了研究报告《一季度业绩承压，新材料板块蓄势待发》，本报告对兴发集团给出买入评级，当前股价为24.17元。

(资料图片仅供参考)

兴发集团(600141)

主要观点：

事件描述

4月28日晚间，公司发布2023年一季报，公司第一季度实现营业收入65.71亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%。实现扣非净利4.12亿元。实现基本每股收益0.40元/股，同比下降74.52%。

磷化工行业景气度下行，公司盈利能力有所下降

公司2023年Q1实现营业收入65.71亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%。公司业绩显著下降主要原因是草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，23Q1跌幅扩大。根据百川盈孚数据，一季度草甘膦均价为42584元/吨，同比下降41.93%，已跌至行业成本线附近，价格回落使得客户采购趋于谨慎，市场订单不足，叠加草甘膦终端仍有较多库存待消化，公司草甘膦产品盈利能力大幅削减；受房地产不景气以及下游部分企业生产受限的影响，有机硅需求萎靡，23Q1有机硅（DMC）价格持续下滑，一季度均价为16995元/吨，同比下降48.52%，价格已跌破行业成本线,公司有机硅业务出现亏损。随草甘膦库存调至合理水平以及有机硅需求回暖，公司磷化工板块业务盈利能力将回升。

持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发

有机硅：公司规划建设的2200吨/年微胶囊项目，包括200吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550吨/年已于3月建成投产。在建内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成。同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程；湿电子化学品：公司拟分拆兴福电子上市，目前正开展上市辅导验收，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。

积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足

随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计2023年6月建成投产。同时，湖北磷氟锂业规划建设年产20万吨磷酸二氢锂项目，其中一期规划产能10万吨/年，预计2023年6月建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置，一期建设60万吨/年，预计2023年10月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。

投资建议

预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.35、64.10亿元，对应PE分别为6、5、4倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动风险；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险；

（5）环保政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券翟绪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.47亿，根据现价换算的预测PE为5.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴发集团（600141）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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