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10月以来尽管地产销售的弱复苏有所延续,但是疫情扰动增大,经济动能阶段性再度走弱的信号在PMI和高频数据中有所显现,消费和工业需求受到了不同程度的冲击,外贸也面临下滑压力,10月经济面运行状况或小幅弱于9月。在局部地区疫情反复和经济转弱的预期催化下,利率具备低位运行的基础。但由于货币政策在稳汇率压力下难有突破,因此利率债也很难脱离震荡格局。

地产:地产销售端的积极信号已经开始显现,将在一定程度上带动消费和金融循环。

新房销售虽然依旧偏弱,但呈上行趋势。30大中城市商品房销售面积(7日移动平均)的同比降幅已经收敛到20%以内, 高线城市的表现相对更好,十大城市在10月中旬的销售面积降幅已缩窄至个位数。高线城市的二手房交易趋于活跃。北京、苏州近期二手房成交面积(7日移动平均)同比增长分别为10%和30%左右。

贸易:港口集装箱吞吐量数据显示内贸稳定,外贸下滑。

10月上旬外贸集装箱吞吐量同比增速跌至-9.4%,10月出口的表现可能仍然不佳。与之相反的是内贸的回升,随着稳增长一揽子政策逐渐发力,工业需求的增长带动内贸集装箱吞吐量有所上升。但是,9月下旬和10月上旬的内贸集装箱吞吐量与去年同期持平,说明国内工业需求恢复速度在10月份有所放缓。价格信号所体现的特征亦是如此,体现外贸航线航运价格的CCFI指数延续下行,而体现内贸航线航运价格的CCBFI指数表现相对稳定。

工业:高耗能和汽车行业产需有所回落。

国家统计局在对10月PMI数据的解读中提到,调查结果显示10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%,高于总体3.9个百分点,10月高耗能行业PMI为48.8%,低于上月1.8个百分点,高频数据中亦有体现。以粗钢和甲醇为例,二者产量在10月中下旬开始回落,对应的高炉开工率和甲醇开工率也有所下降。需求端的变化亦体现在价格上,近一个月钢材、甲醇价格均为回落趋势。汽车在消费和工业两端的需求增长有所放缓。乘联会公布的乘用车厂家零售销量(4周移动平均)在10月以来呈下降趋势,10月下旬半钢胎开工率也有一定下行。

债市策略:综合高频数据和10月的PMI表现,经济修复在政策驱动下再遇疫情波折。

尽管地产销售的弱复苏有所延续,但疫情扰动面增大使得消费和工业需求受到了不同程度的冲击,外贸面临下滑压力。总体而言,10月经济运行状况较9月或有小幅走弱。在局部地区疫情反复和经济转弱的预期催化下,近期利率债表现较为强势,利率具备低位运行的基础。但由于货币政策在稳汇率压力下难有突破,因此利率债也很难脱离震荡格局。

(作者为中信证券FICC首席分析师明明固收分析师彭阳资管与利率债首席分析师章立聪固收分析师周成华

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