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10月以来尽管地产销售的弱复苏有所延续，但是疫情扰动增大，经济动能阶段性再度走弱的信号在PMI和高频数据中有所显现，消费和工业需求受到了不同程度的冲击，外贸也面临下滑压力，10月经济面运行状况或小幅弱于9月。在局部地区疫情反复和经济转弱的预期催化下，利率具备低位运行的基础。但由于货币政策在稳汇率压力下难有突破，因此利率债也很难脱离震荡格局。

▍地产：地产销售端的积极信号已经开始显现，将在一定程度上带动消费和金融循环。

新房销售虽然依旧偏弱，但呈上行趋势。30大中城市商品房销售面积（7日移动平均）的同比降幅已经收敛到20%以内， 高线城市的表现相对更好，十大城市在10月中旬的销售面积降幅已缩窄至个位数。高线城市的二手房交易趋于活跃。北京、苏州近期二手房成交面积（7日移动平均）同比增长分别为10%和30%左右。

▍贸易：港口集装箱吞吐量数据显示内贸稳定，外贸下滑。

10月上旬外贸集装箱吞吐量同比增速跌至-9.4%，10月出口的表现可能仍然不佳。与之相反的是内贸的回升，随着稳增长一揽子政策逐渐发力，工业需求的增长带动内贸集装箱吞吐量有所上升。但是，9月下旬和10月上旬的内贸集装箱吞吐量与去年同期持平，说明国内工业需求恢复速度在10月份有所放缓。价格信号所体现的特征亦是如此，体现外贸航线航运价格的CCFI指数延续下行，而体现内贸航线航运价格的CCBFI指数表现相对稳定。

▍工业：高耗能和汽车行业产需有所回落。

国家统计局在对10月PMI数据的解读中提到，调查结果显示10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点，10月高耗能行业PMI为48.8%，低于上月1.8个百分点，高频数据中亦有体现。以粗钢和甲醇为例，二者产量在10月中下旬开始回落，对应的高炉开工率和甲醇开工率也有所下降。需求端的变化亦体现在价格上，近一个月钢材、甲醇价格均为回落趋势。汽车在消费和工业两端的需求增长有所放缓。乘联会公布的乘用车厂家零售销量（4周移动平均）在10月以来呈下降趋势，10月下旬半钢胎开工率也有一定下行。

▍债市策略：综合高频数据和10月的PMI表现，经济修复在政策驱动下再遇疫情波折。

尽管地产销售的弱复苏有所延续，但疫情扰动面增大使得消费和工业需求受到了不同程度的冲击，外贸面临下滑压力。总体而言，10月经济运行状况较9月或有小幅走弱。在局部地区疫情反复和经济转弱的预期催化下，近期利率债表现较为强势，利率具备低位运行的基础。但由于货币政策在稳汇率压力下难有突破，因此利率债也很难脱离震荡格局。

（作者为中信证券FICC首席分析师明明，固收分析师彭阳，资管与利率债首席分析师章立聪，固收分析师周成华）