中国基金报记者 吴君

继权益类产品、养老产品之后，贝莱德建信理财在今年7月发行了首款固收类产品——“贝裕信用精选”系列，风险等级R3，据记者了解，该产品1期募集金额达到25.45亿元。

贝莱德建信理财副总经理、首席投资官祝国桥在接受中国基金报记者独家采访时说，“贝裕信用精选”系列产品，充分发挥贝莱德集团成熟的中国信用债投资理念，坚持从投资者角度出发，打造差异化固收产品，满足不同风险偏好的投资者的多元化的配置需求。

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祝国桥看好中国债券市场发展前景，近几年国际机构在稳定增持中国债券，当前境外机构投资人持有人民币债券总量是4万亿，持有规模较2018年底增加了一倍。

打造“差异化的固收产品”

信用债打底、择时择券增厚收益

祝国桥将“贝裕信用精选”系列定义为“差异化的固收产品”，主要有几点：一是该产品全部投资于标准化资产，没有非标；二是从投资策略来说，更注重个券精选和系统化审视，在此基础上做到极致分散；三是系统性投资体系，贝莱德经历了多次全球市场波动和经济考验，提供不同的投资视角；四是独特的风控管理，在全球资管界贝莱德最有名的是风险管理，会结合中国信用风险的特色，做有效的防范。

为什么要在这个时间点发行固收类产品？祝国桥表示，今年权益市场波动比较明显，市场风险偏好降低，固收类资产相对稳健，“贝莱德建信理财一直以客户需求为出发点，结合我们的投资能力来推出产品。‘贝裕信用精选’是纯债型的产品，投资于标准化债券，没有非标和股票，通过分散化配置来降低风险，在此基础上灵活运用多种策略来增厚收益，力争为投资者创造相对稳健的回报。”

然而，他也坦言，今年债券市场有结构性机会，但是现在利息和信用利差处于较低的水平，资产收益挖掘有一定的难度。“未来我们预期，随着经济逐步正常化，也可能会有一定的利率上行有压力，对债券来说存在一定风险。在不确定下，投资人应该用资产配置的方式来分散风险，坚持投资，在股票、债券等各类资产之间做配置。”

在投资策略方面，祝国桥表示，“贝裕信用精选”投资的主要资产是信用债，整体投资思路采用了金字塔形的债券资产配置方式，通常会用相对资质好的信用债作为安全垫资产，对应金字塔底层，为组合积累基础收益。在基础收益以外，也会通过两种方法增厚收益：一是择时，对应金字塔中间，投资交易性信用债，通常是大家熟悉的AAA级金融债来做利率波段，这类资产相较利率债有票息增厚，另外通过近两年基金、券商等交易型机构的介入，流动性大为改善，是比较好的交易工具；二是择券，对应金字塔上层，通过高收益型资产来做组合收益增厚，通过严格的信用精选以及风险控制，实现相对较高的收益以增厚整个产品的回报。

另外，祝国桥也称，该产品在特殊市场环境下可以通过国债期货调节组合久期来管理利率风险，具体的投资方向和持仓要根据产品运作过程中的市场情况来定。

精细化择券、也关注高收益债

组合极致分散化控制资产风险

从信用挖掘方面来说，如何做好信用精选，祝国桥称，一方面需要坚持稳固的评级基础，另一方面也需要系统全面多方位审视。

他表示，贝莱德拥有健全的内部评级体系，涵盖了城投债、产业债两大板块。“对于产业债来说，贝莱德的体系结合了标普、穆迪等国际评级机构打分卡的模式，指标全面、细致，时效性也很强。城投债方面，贝莱德在过去多年积累了国内城投债的经验，形成了一套独有的、个性化的评级体系。在内部评级上，研究员会增加对个券的定价分析，选择风险与收益匹配的投资标的，收益无法弥补风险溢价的个券，通常没有办法入池。”

全方位的审视，指的是在精细化的择券方面下功夫和精力。祝国桥告诉记者，对比较保守型的固收策略来说，一般大家对高收益债采用回避的方式，贝莱德主动关注部分高收益板块的舆情化解后的潜在投资机会，动态调整风险收益。另外，针对同一发行人发行的多只债券，在结构上做出单券的深度精选，把握市场时机。贝莱德兼具境内外联动的研究视角，能够比较有效把握价值信号，寻求跨市场的套利机会。

在组合管理方面，祝国桥表示，通过组合的极致分散化，来降低个券的集中度，从而分散底层的资产风险。“我们会综合考虑债券风险敞口、利率敞口、信用评级等变化，来管理风险。”

另外，在债券投资方面有非常强的风控能力和体系，祝国桥表示，对众多债券做到实时、精准的信用评级以及风险把握，基于贝莱德过去30多年的债券投资经验和金融科技，“贝莱德是债券投资起家的，能够在系统内将当前的债券价格、景气变量、信用评级、财务数据、外部舆论等进行有机的关联，实现大批量大规模债券的实时监控。另外，我们基于不同市场情形下，可以做不同的压力测试，这个方面在全球的资管行业比较领先的部分。”

拥有境内外联动的研究视角

看好中国债券市场发展前景

据介绍，贝莱德建信“贝裕信用精选”背靠贝莱德集团全球固定收益投资平台，贝莱德集团近10万亿美元管理规模中有2.6万亿美元是固收产品，债券投资是贝莱德核心能力之一，“我们的亚洲债券投资平台拥有超过38名投研人员，其中20名专门聚焦中国债券市场。他们有非常久的投资中国境内和海外债券的经验，管理的贝莱德中国债券基金，从10亿人民币规模发展到450亿人民币。”

未来如何在固收赛道做出特色，祝国桥强调，虽然很多人觉得非标资产是比较独特的，在固收理财产品里面有重要地位，但“贝裕信用精选”系列产品不会投非标类的资产。“我们的优势在于，我们有境内外联动的视角。贝莱德过去很多年在中国运行债券组合，包括投资级和高收益级的债券组合。正是通过离岸和在岸的策略联动，让我们积累了非常丰富的境内外联动的视角。其能够帮我们获得更为全面的价格信号，包括宏观和微观层面，从风险和收益角度更加全面把控，评估发行人债券定价的合理性。”

祝国桥看好中国债券市场发展前景，他表示，通过国际投资机构的视角，可以知道近几年在全球负利率的大环境下，国际机构在稳定增持中国债券，当前境外机构投资人持有人民币债券总量是4万亿，持有规模较2018年底增加了一倍。尽管在今年美债利率上行的情况下，国际机构略有减持，但中国债券资产已经成为全球机构资产配置的重要部分。

编辑：小茉