深圳市柏星龙创意包装股份有限公司（下称“柏星龙”）近日在北京证券交易所过会。这家提供创意包装生产和创意设计服务的企业，约七成营收来自酒类创意包装业务，如顺利上市，有望成北交所“酒业包装第一股”。

自2019年以来，柏星龙业绩整体呈现增长趋势，不过毛利率逐年下降、应收账款规模较大、对主要客户依赖等，或会成为业绩隐忧。而且刚过会不久，柏星龙就将募集资金的规模从3亿元降低到2.2亿元，也为其上市规划合理性留下疑问。

刚过会就大幅下调募资规模

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柏星龙成立于2008年，主要从事酒、化妆品、茶叶、食品等消费品包装的研发、生产与销售，并提供创意设计服务，其中酒类创意包装业务占总营收的70%左右，客户包括牛栏山酒厂、承德乾隆醉、天佑德酒、古井贡酒等。其旗下有惠州柏星龙包装有限公司、四川天府柏星龙创意包装有限公司等5家子公司。

柏星龙对资本市场并不陌生，2015年8月就已挂牌新三板，并在2020年进入创新层。2021年11月，柏星龙进入北交所上市辅导期，辅导机构为国金证券。2022年6月，其上市申请获得北交所受理，10月12日过会。

从业绩看，2019年-2021年，该公司营业收入分别为3.57亿元、2.82亿元、4.26亿元，归母净利润分别为3332.13万元、2238.24万元、4222万元。2022年上半年，其营收为2.46亿元，净利润为2382.27万元。

招股说明书显示，该公司当时拟募集资金3亿元，用于惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目、创意设计与技术研发中心建设项目，分别投入2.41亿元、5861.59万元。

10月18日，柏星龙又发布公告称，由于资本市场环境变化等原因，拟将募集资金金额调整为2.2亿元。实际募集资金低于募投项目金额的部分，公司将通过自筹资金解决，以确保募投项目顺利建设。

新京报记者注意到，其募集资金扩产的必要性和合理性，曾引起监管层疑问。今年7月，北交所对其下发的审核问询函中提到，募资扩产的主体惠州柏星龙公司净资产为-8876.79万元、净利润亏损等，要求柏星龙结合公司的产能利用率、在手订单、销售季节性变动较大、惠州柏星龙的生产经营情况等作出说明。

对此，柏星龙回应称，惠州柏星龙由于不对外独立开展业务，订单基本来源于母公司柏星龙，柏星龙内部考核制度导致其连年亏损，已采取举措逐步扭转这一局面。

应收账款规模大存风险

引起监管层关注的，还有柏星龙的应收账款。

招股书显示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，其应收账款账面价值分别为7970.77万元、6087.46万元、10173.76万元、14852.09万元，占相应期末流动资产的比例分别为35.09%、24.26%、32.2%、47.08%，占相应期间营业收入的比例分别为22.34%、21.58%、23.86%、60.28%。

对此，柏星龙提示风险称，较大规模的应收账款增加了管理压力，加大了坏账损失的风险；且应收账款规模的增加将减少公司可用的流动资金，流动资金的不足可能对公司业务的拓展造成不利影响。

事实上，此前柏星龙就曾因客户经营恶化而遇到回款难、大额核销应收账款的情况。招股书显示，2019年-2021年，该公司核销应收账款金额分别为327.31万元、58.1万元、1055.27万元，主要为贵州青酒厂、镇远县兴发商贸有限公司等的应收款项。

此外，2019年以来，柏星龙存在14起诉讼纠纷中，作为原告且涉及货款回收困难的就占8起，包括4起未结案件，被告为重庆酉水河酒业公司等。4起未结案件合计涉及被拖欠货款超200万元，而拖欠主要原因为被告破产清算。

不过，柏星龙解释称，截至2022年6月30日，公司应收账款账龄主要在一年以内，应收账款整体质量较好。

除了应收账款规模大存在的风险，毛利率逐年下降、对主要客户依赖存在风险等，也是柏星龙面临的问题。其中2019年-2022年上半年，其主营业务毛利率分别为42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。对于逐年下降的原因，柏星龙解释为执行新收入准则以及与原材料价格上涨等因素有关。

“创意”能否真正转化为业绩？

就柏星龙而言，目前其经营规模、资金实力等方面尚弱于行业大型包装企业。

根据招股书，同行可比企业裕同科技、上海艾录、美盈森、中荣股份、艺虹股份，2021年营收分别为148.5亿元、11.2亿元、36亿元、25.44亿元、13.06亿元，扣非净利润分别为9.08亿元、1.41亿元、0.84亿元、2.02亿元、0.59亿元，而柏星龙同年的营收、扣非净利润分别为4.3亿元、0.37亿元。

不过，柏星龙自认，创意设计能力更为突出，因此能在中高端消费品领域的竞争中带来优势。据招股书介绍，该公司曾获得德国红点奖、德国IF设计奖等103项国际大奖，打造了包括牛栏山黄瓷经典、古井贡16年、板城和顺1975等多款经典畅销产品；同时，在新材料、新工艺、新防伪等维度进行技术创新，掌握了高光泽立体烫金、3D悬浮微纳防伪、防伪卡扣等核心技术，截至报告期末，获得专利共157项。

柏星龙还称，已获得持续稳定的创意设计服务收入。不过，创意设计服务作为主营业务板块之一，在总营收中占比并不高，而且从2020年的10.16%下降至2022年上半年的6%。同时，创意设计服务与柏星龙最大营收板块创意包装产品之间的区别、两种模式是否存在重合客户等，也曾引起监管层的问询。

柏星龙在回复问询函时表示，创意包装产品业务在收费方面不以创意设计服务为前提，实现的全部收入为产品销售收入。“在创意包装产品销售业务中，公司不向客户收取创意设计费，在包装产品交付后仅收取包装产品费；创意设计服务业务能否转化取得创意包装产品销售订单存在不确定性。”

此外，北交所在审核问询函中，还对柏星龙的设计能力与核心技术的竞争力提出疑问，比如获奖设计实现的销售收入情况，是否存在较多概念性设计无法转化为具体产品的问题。

对此，柏星龙回复称，2019年以来获得设计大奖56项，实现销售收入的奖项10项，平均每个获奖设计实现收入金额约为31万元，较多获奖设计未转化为具体产品销售订单。该公司解释称，参赛设计作品转化为产品销售非公司的主要目的，参赛作品通常结合了各种前卫的设计，与客户需求并不一定非常契合，“客户看中的是公司创意设计能力和服务水平”。

广科咨询首席策略师沈萌对新京报记者表示，创意设计利用设计优势为产品提供额外的差异化竞争能力，形成对客户的吸引力黏性。传统包装业务附加值较低，创意设计与包装可以说是细分的上下游产业，包装可以是完成或实现创意设计的载体，两者在收益率、人力资源等方面都存在明显的差异。如果包装业务是重心，应该在包装材料等方面寻求研发创新的突破。

白酒分析师肖竹青认为，整个包装行业目前竞争同质化，不少包装公司要高薪聘请设计师，免费为客户做包装和设计服务的目的是为了转化为包装订单，这已经成为行业的一种常态。“柏星龙公司的核心竞争力是以创意设计能力为前提，通过为客户提供创意设计服务来建立与客户之间的黏性并转化订单，也通过大量生产销售来降低包装的供应成本，送创意设计服务和生态圈服务来获取更多酒厂的订单。”

新京报记者 秦胜南