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公司发布2023 年中报：1）上半年公司实现营收191.82 亿元/+26.84%，归母净利润2.11 亿元/-6.32%,扣非归母净利润0.75亿元/+186.38%,其中非经常性损益包括1.97 亿元的投资性房地产处置产生的税费，和4.59 亿元的置入资产北京外企合并日前的收益等。经营活动产生的现金流量净额2.43 亿元/+184.31%。2）其中置入资产北京外企2023 年上半年营业收入190.30 亿元/+28.16%，归属于母公司股东净利润5.04 亿元/+39.88%，归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.03 亿元/+4.42%，处于此前业绩预告区间内。Q2 归母净利润1.67 亿元，扣非归母净利润1.23 亿元。

外包、灵工业务保持较快增长，传统薪酬业务受宏观经济影响有所下滑。①人事管理服务：收入5.33 亿元，较2021 年同增41.1%，CAGR+18.8%；②薪酬福利服务：收入5.78 亿元，较2021年同比-31.4%%，CAGR-17.2%；③业务外包服务：收入157.74 亿元，较2021 年同增64.2%，CAGR+28.1%；④招聘及灵活用工：收入19.45 亿元，较2021 年同增72.5%，CAGR+31.3%；⑤其他服务：

收入1.87 亿元，较2021 年同增112.4%，CAGR45.7%。

因资产重置业务性质变更，销售费用大幅缩减。①销售费用：

上半年2.79 亿元/-11.35%，占收入比例1.46%/-0.63pcts，销售费用减少较多主要系公司4 月完成资产重组，原业务对应的销售费用减少所致；②管理费用：上半年5.21 亿元/-0.21%，占收入比例2.71%/-0.74pcts；③财务费用：上半年-0.41 亿元/-38.67%，占收入比例-0.21%/-0.02pcts；④研发费用：上半年0.51 亿元/-6.23%，占收入比例0.26%/-0.09pcts。

投资建议：北京外企（FESCO）是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强。作为国资背景人服龙头，北京外企在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力，传统优势业务积累的客户资源不仅保证了公司业绩具有较好的稳定性，未来综合服务采购提升空间也十分广阔。预计公司2023~24 年净利润为8.5 和10.5　　亿元。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.0 元，相当于2023 年20 倍的动态市盈率。

风险提示：企业用工需求恢复不及预期、新业务扩张进度不及预期等。