内容提要：

1、5月3日将是这一轮美元加息周期最后一次加息，但缩表还会持续至少半年；

【资料图】

2、欧洲的通胀比美国更为顽固，欧元大概率还会再加息1次；

3、欧元美元进入加息周期倒计时状态，将给全球经济带来四大利好。

5月3日，美联储公开市场委员会（FOMC）将关键利率上调25个基点，美元关键利率上升至5-5.25% 的区间， 这是自2006年以来的最高水平。

5月4日，欧洲央行（ECB）宣布，将关键利率上调25个基点。 欧元区关键利率已提高到3.75%，存款利率提高到3.25%，保证金贷款利率提高到 4%。

美元从去年3月开始进入加息通道，欧元从去年7月份开始开启加息周期。根据欧美目前的政策利率水平、通胀演化趋势，消费状态与就业形势，国证大数据认为这一轮全球加息周期已经进入结束倒计时阶段。美联储加息周期大概率已经结束，欧元大概率还有一次加息的机会，然后宣布加息周期结束。

欧美加息周期进入尾声，这对资本市场而言是真正意义的利好，对实体经济而言，意味着货币收缩动作已告一段落，度过一段波澜不惊的货币政策安静期之后，将会迎来下一轮货币宽松的经济升温周期，未来的发展趋势十分可期。当然也会有遗憾，因为你再也无法将你的消费不振与经济低迷，归咎于其实并不重要的西方需求收缩。

一、5月3日将是这一轮美元加息周期最后一次加息，但缩表还会持续至少半年

美联储于5月3日下午2点发表了加息25个基点的声明。结合1-4月度美国的经济数据，细读细品其声明，美联储在声明中流露出以下信息：

一是美联储仍然高度关注通胀风险，力求在长期内实现最大就业和通胀率回归2%附近。为了支持这些目标，FOMC决定将联邦基金利率的目标范围增加0.25%，提高到 5-5.25%。

二是本轮加息基本结束。美联储认为目前通胀虽然离2%还比较高，但家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力，尽管这些影响的程度仍然不确定。但考虑到货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后，以及经济和金融事态发展，美联储认为目前利率政策紧缩程度可能适合使通胀在一段时间之后回到 2%附近。

三是本轮货币紧缩政策还未结束。美联储在声明中明确表示，将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。

四是缩表动作何时结束还有待继续观察货币政策的执行效果。美联储表示将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。

根据美联储的最新声明，结合目前美国的经济数据，国证大数据倾向于认为，美联储的这一轮货币紧缩政策的加息动作已经结束，缩表动作还会持续半年左右的时间。这是因为：

第一、5.25%的政策利率，已经是2007年以来美元的最高利率了。最近4年，美国经济包括全球经济，经受了疫情和俄乌战争的双重冲击，加息的力度自然不宜太大。

第二、2023年3月美国CPI同比增长幅度已经从2022年6月的峰值9.1%回落到5.0%，CPI季调环比增速仅0.1%。考虑到货币政策对通胀的滞后效应，停止加息后，上半年CPI回落到3.5%、9月份回落到2.5%的可能性是比较大的。

第三、考虑到持续加息已经导致大量投资债券的美国银行出现资产配置性亏损，硅谷和第一共和银行因此易主。考虑到金融系统的稳定性，在较高的利率水平上停止继续加息，配合以继续缩表，这样的政策结构副作用少，效果肯定好于持续加息。

二、欧洲的通胀比美国更为顽固，欧元大概率还会再加息1次

在美联储宣布加息0.25%的第二天，欧洲央行（ECB）宣布将关键利率上调25个基点，提高到3.75%，存款利率提高到3.25%，保证金贷款提高到4%。

5月4日，欧洲央行在其加息声明中表示，鉴于持续的高通胀压力，ECB决定将三个关键利率提高25个基点。欧洲央行认为，欧元区的通胀将在很长一段时间内“过高”。监管机构的目标是将通货膨胀率恢复到2%的水平。

声明称，欧元关键利率的最新上调会影响欧元区的货币状况和融资。但考虑到欧盟统计局的数据，欧元区4月份的通货膨胀率同比上升至7%。监管机构计划在2023 年7 月停止根据资产回购计划 （APP）对可赎回债券的收益进行再投资。 到6 月底，欧洲央行将每月减少资产负债表上的资产150亿欧元。根据PEPP计划赎回 债券的资金将至少在2024年底之前进行再投资。

俄乌战争发生之后，欧洲决定能源去俄罗斯化，摆脱俄罗斯能源对欧洲经济的影响。因此，欧洲受到俄乌战争的影响更大，能源价格对欧洲通胀的影响更甚。2022一季度，欧洲的通胀比美国低2个百分点左右，但俄乌战争发生后，随着能源价格飙升，欧洲物价也随之大幅上涨。美国的通胀在2022年6月份达到9.1%峰值后，便随着美元利率的增加而回落。但欧元区因为进入加息周期比美元晚了4个月，所以通胀一直推高到2022年10月份的10.6%才开始回落。

国证大数据预判欧元还会继续加息一次，然后才会结束加息周期的理由在于：

第一、目前欧洲还处于高通胀区间。

虽然加息对消费和通胀的影响存在滞后效应，但我们必须注意到，3月份欧元区的CPI涨幅仍然高达6.9%，处于5-10%的高度通胀区间。4月份通胀率同比涨幅又回升至7%。而美国CPI涨幅已经回落到3-5%的中度通胀临界点。因此，美联储可以停止加息，等待高利率对消费与通胀的惯性约束来达到2%的通胀目标。但欧洲央行如果此时停止加息，可能出现前功尽弃的通胀反弹的现象。

第二、目前欧元政策利率比美元要低四分之一。

美元利率已经加到了5-5.25%，但欧元关键利率才加到3.75%，与美元利率存在1.25-2.5个百分点的滞后加息空间。即使两个月之后，欧洲央行再次加息25个基点，4%的欧元利率仍比美元低一个百分点，这对欧洲市场主体而言，是可以承受的利率高度。

第三、欧元区的失业率在持续加息中降到历史新低，意味着加息并未对欧洲经济造成明显的副作用。

货币政策制定者的货币调控目标，一是充分就业，二是物价基本稳定。欧盟统计局公布的最新数据显示，2023年3月，欧元区的失业率已经降低到6.5%，这是欧盟统计局自1998年4月开始编制该数据以来的最低水平，与2022年3月相比下降了0.3个百分点。失业率持续降低，意味着持续10个月的加息，并未明显打击欧洲企业的正常经营，反而在加息之中逆势扩张。这意味着欧洲经济有承受更高政策利率的基础条件。

第四、一季度欧元区GDP环比增速微弱，欧元加息受到制约。

2023年一季度，欧元区环比增长0.1%，同比增长1.3%。虽然与美国对比，欧元利率存在一定的上升空间，欧洲通胀与美国比也显著偏高，失业率也支持继续加息。但是，由于俄乌战争对欧洲经济的打击远超美国，欧洲一季度的GDP仅获得微弱增长。环比0.1%的增速不及美国的4成，也处于增长与衰退的边缘。欧洲银行需要在控制通胀与确保经济增长之间保持必要的平衡，这是国证大数据认为欧元区只存在再加息一次25个基点的主要原因。

三、欧元美元进入加息周期倒计时状态，会给全球经济带来四大利好

2022年3月份美元开启加息周期，引发了去年2季度开始的全球主要国家轮番加息现象，也引发了美元升值、国际资本回流、全球需求疲软等令一系列依赖发达国家市场的新兴市场国家头疼的问题。因此，美元结束加息周期，欧元也进入加息周期结束倒计时，这对全球经济而言，当属特大利好。可以预料，在美元、欧元停止加息，利率进入稳定期之后，全球经济将发生以下改变：

第一、各国央行都可以喘口气，无需被动跟随加息。

在欧元、美元加息周期中跟随加息，顺势而为，是对欧美的资本、市场较为依赖的新兴市场国家减少潮汐损害的唯一方式，尽管这样做也难以完全阻止资本外流、本币贬值、外汇储备下降、债务风险增加。但欧美停止加息，以上被动损害即可自行终止，新兴市场国家因此可以停止同步加息，减轻资金成本高企对投资与消费的抑制。

第二、伴随欧美加息引发的国际资本回流现象将结束，本轮美元升值周期也将同时结束。

欧美加息期间，利率上升通过确保更有利的回报，使美元对投资者更具吸引力，资本外流难以避免。资本外流不仅导致对新兴市场的投资减少，还会因外汇流出导致本币抛压加大、外汇买盘增加，美元升值，本币贬值。这给新兴市场经济体带来了巨大的压力。

以人民币为例，从美元加息的2022年3月开始到2023年3月，我们商品进出口顺差高达62371万亿人民币约9278亿美元，但外汇储备却从2022年3月的31880亿美元减少到31839亿美元。美元兑人民币汇率从2022年2月底的6.3220下跌到2023年4月底的6.9179，美元加息后人民币汇率累计下跌了8.6%；欧元兑人民币汇率从2022年2月底的6.998下跌到2023年4月底的7.6147，欧元加息后人民币汇率累计下跌了8.1%。

第三、濒临债务危机的国家得以缓解。

美元加息直接增加了债务国的偿债成本，减弱了债务国的偿债能力，推高了债务国的债务风险。IMF的债务数据门户网站显示，在美元和欧元加息之后的2022年底，全球有54个国家目前面临债务危机，另有14个国家面临公共和私人债务危机的风险，22个国家面临纯私营部门债务危机的危险，21个国家面临公共部门危机的危险。

在欧元和美元停止加息之后，这些国家的债务危机恶化的趋势得以暂停，偿债能力能够因此逐渐修复。

第四、全球需求疲软的局面将得到明显改观。

欧美加息直接压抑的是美国和欧元区的消费与投资，但与此同时，因为美元升值，资本外流，债务恶化，新兴市场国家的需求也因此受到严重打击。从而导致全球需求疲软，特别是那些原本可以利用贬值货币出口更多本国商品的国家，货币贬值了，但海外需求疲软出口却难以增加，因此情况变得更糟。

欧美停止加息，意味着这一切不会继续恶化，全球需求将触底修复，逐步好转。

【作者：徐三郎】