距离美联储9月议息会议还有不到三周的时间，在杰克逊霍尔全球央行年会后，市场目光转向了关键通胀报告和就业数据，以寻找有关政策路径更多线索。考虑到能源价格波动等因素，预计7月消费者支出物价指数（PCE）可能小幅回升。

能源价格带来变数

华尔街最新预测显示，7月通胀将小幅反弹，PCE将升至3.3%，核心PCE将升至4.2%。值得一提的是，根据克利夫兰联储的通胀模型，由于7月以来食品、能源价格波动，接下来整体通胀可能继续小幅回升，相比之下，核心通胀降温速度依然缓慢。总体而言，反通胀进程可能会进入相对艰难的攻坚期。

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上月公布的6月美国PCE同比增长3.0%，为2022年初以来新低，增速大幅回落主要与去年中期能源价格的基数效应降温有关。不考虑能源、食品的核心PCE同比增速回落至4.1%，距离美联储设定的目标依然遥远。

进入下半年，预计供应链瓶颈缓解和消费需求降温有望继续为通胀回落提供支持。根据7月Markit采购经理人（PMI）调查报告，上游原材料、成本价格涨幅维持在2020年末以来的最低水平。

不过能源价格波动值得注意。一方面北美地区迎来传统夏季消费热潮，另一方面，沙特、俄罗斯延长自愿减产令加剧了供应端紧张的局面，加上炼厂检修、恶劣天气、库存下滑等因素影响，美国燃料价格水涨船高。美国汽车协会AAA数据显示，7月美国汽油价格上涨约8%。

与此同时，美联储也在关注核心通胀能否迅速“退烧”。

分项指标中，房租增长有望见顶。鲍威尔上周表示，美联储的政策将缓慢抑制租金增长，但需要一段时间才能体现在通胀指标中。

根据Apartment List的数据，与去年相比，7月份的租金下降了0.7%，这是自疫情初期以来首次下降。过去几个月，随着越来越多的公寓和独栋住宅增加了可用住房的供应，租金增长明显放缓。Apartment List表示，季节性趋势也表明，未来几个月租金增长将进一步放缓。

然而，服务业通胀走势存在不确定性。美国7月非农就业报告不及预期，JOLTS职位空缺重新回到1000万以下，但薪资增速持续高企，初请失业金人数持续处于相对低位。对于周五的非农报告，机构预计失业率预计将稳定在3.5%，而8月份的平均小时收入增长率也将保持在4.4%不变。

美联储正在评估劳动力市场的工资压力是否会传递给消费者价格。在借贷成本上升的背景下，美国家庭收入和消费都保持健康增长，旅游、餐饮等消费支出维持高位。美国运输安全管理局本周表示，整个夏天，对航空旅行的需求一直在上升，机票价格居高不下。

美联储如何化解分歧

面对近40年最高的物价水平，美联储通过加息525个基点和缩表的激进货币政策予以应对。如今，美国通胀水平较峰值已经大幅回落，同时经济继续扩张且失业率稳定在历史最低水平附近。过去几周，美联储内部对于继续加息的鹰派声音屡屡出现。

Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经采访时表示，虽然通胀降温明显，但接下来的任务才是最艰巨的。这向美联储提出了大问题，在降息之前，他们应该将利率保持在当前水平还是进一步行动？答案取决于他们希望以多快的速度将通胀率回到2%的目标。

标普全球8月PMI调查超预期降温给经济敲响了警钟，同时劳动力市场松动的迹象正在出现。上周，美国劳工统计局对非农就业人数进行了年度基准修订，在截至3月的一年内，私营部门的就业人数下修35.8万人，这表明今年年初劳动力市场并没有之前想象的那么火热。

厄拉姆向第一财经表示，从最新数据看，劳动力市场确实有降温的迹象，但整体供需紧张的局面依然存在。现在尚未看到申请失业救济人数大幅上升，这才是经济衰退的预兆。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，鲍威尔最新演讲中故意避免突破太多新的领域，但美联储需要看到高于趋势的GDP增长或劳动力市场能否降温，来确定是否需要下一步行动。施瓦茨倾向于增长拐点正在形成，接下来薪资和物价上涨将继续呈下降趋势，美国经济依然可能出现温和衰退的情况。他发现，外界已经把注意力重新集中在一些疲软的数据上，这也会在一定程度上让美联储保持耐心。

厄拉姆告诉第一财经，毫无疑问，这一轮加息周期接近尾声，可能最多还有一次25个基点的空间。他认为，美联储是否会最终迈出这一步，关键在于通胀是否会意外脱离锚定2%目标的趋势。从目前的情况看，如果经济指标没有出现全面超预期的降温，美联储政策真正开始转向可能还需要时间。