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得邦照明(603303)

二季度收入企稳回升， 经营性利润持续修复。 公司 2023 年上半年实现营收24.6 亿/+0.4%， 归母净利润 1.6 亿/+5.5%， 扣非归母净利润 1.6 亿/+3.0%。其中 Q2 收入 13.5 亿/+13.4%， 归母净利润 1.0 亿/+2.9%， 扣非归母净利润1.1 亿/+14.7%。 公司 Q2 收入扭转此前 4 个季度的下滑趋势， 实现同比正增长； 扣非盈利有所好转， 毛利率同比实现持续提升。

车载业务高速成长。2023H1 公司车载业务实现营收 3.4 亿， 同比增长 99.3%，其中公司车灯结构件子公司上海良勤收入增长 102.6%至 1.6 亿， 以车载控制器为主的子公司得邦车用照明收入增长 147.8%至 1.7 亿。公司车载控制器及车灯结构件收入均实现高增长， 主要系： 1） 公司车载产能投入持续推进，定点项目依次量产， 横店、 上海及武汉三大基地继续不同程度的增加产能；2） 2022 年同期基数相对较低。 目前公司现有定点项目累计超 40 亿元， 项目周期为 5-10 年， 且持续获得头部 Tier1 企业的定点， 2023H1 公司新增马瑞利、 万向 A123 等客户的前大灯控制器、 尾灯发光板及 BMS 定点项目。

通用照明主业或已实现恢复性增长。2023H1公司通用照明业务实现营收20.4亿， 同比下降 6.1%。 我们假设 Q1、 Q2 车载业务与照明业务收入占比与 H1 相同， 且 Q2 车载收入增速与 H1 车载收入增速相同， 则 Q2 通用照明主业预计有小幅增长。 考虑到美国新房销售等出现好转及 2022H2 较低的基数， 预计下半年通用照明主业有望延续恢复性增长的趋势。

毛利率持续改善， 盈利维持向好趋势。 公司 Q2 毛利率提升 2.5pct 至 17.2%，预计主要系原材料成本下降利好通用照明主业毛利率。Q2 销售/管理/研发费用率基本稳定， 同比分别-0.4/+0.2/+0.3pct 至 3.1%/3.1%/3.1%， 财务费用由于汇兑收益同比减少， 同比+1.4pct 至-3.2%。 公司信用减值损失及锁汇带来的公允价值变动损失有所扩大， 导致 Q2 净利率同比下滑 0.7pct 至 7.3%。若排除锁汇等非经营性损益， Q2 扣非归母净利率同比+0.1pct 至 8.1%， 依然维持盈利修复的态势。

风险提示： 行业竞争加剧； 车载客户拓展不及预期； 行业需求复苏不及预期。

投资建议： 下调盈利预测， 维持 “ 增持” 评级。考虑到公司锁汇导致汇兑收益减少及研发费用等小幅上升， 下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.8/4.6/5.3 亿（ 前值为 4.1/4.9/5.7亿） ， 增速为+12%/+20%/+16%， 对应 PE=16/13/12x， 维持“ 增持” 评级。