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金雷股份(300443)

核心观点

全球风电主轴龙头， 具备锻铸造轴全流程生产能力， 打造轴系核心竞争力。 公司是风电主轴的龙头企业， 随着铸件坯料供应项目的投产， 具备双馈、 直驱和半直驱风机轴类的生产能力， 全球风机TOP10均为公司客户， 并在此基础上将持续开发转子、 定子及其他铸件产品， 成立轴承科技子公司， 不断对潜在客户和市场进行开发， 提升市场占有率。

产能有序释放， 主轴主业受益齿轮箱机型占比提升。 1)成本控制能力： 公司聚焦风电业务， 优化产品结构契合大型化趋势， 自产原材料效益逐步显现， 成本费用管控良好。 2)全球客户优势： 公司客户均为全球头部风机客户。 3)产能稳步扩张： 公司年产40万吨铸造项目已于22年开工建设， 有序释放。 我国风机已全面走向齿轮箱时代， 受益齿轮箱路线增加（双馈+半直驱机型占比提升） ， 主轴环节呈现抗通缩属性， 我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨， CAGR达12.5%， 预计2025年主轴市场规模可达661015万元， 市场空间广阔。

产业链纵向延伸， 原材料自供有效控制成本， 铸件业务差异化竞争。 实现锻件原材料完全自产， 直接材料由外购钢锭变为生产钢锭所需的钢铁料、 合金， 风电主轴直接材料占比降至50.93%， 同比降低11.41%。 充分回收利用下脚料， 提高原材料利用率， 降低外购材料的成本占比。 成本有效管控， 经济效益提升， 竞争优势加强。 公司铸件业务的切入点为铸造主轴及其配套的轴承座， 差异化策略显著。

风电行业： 行业降本， 从周期走向成长， 增长潜力巨大。 根据全球风能理事会的《2021-2025全球风能市场展望》 ，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW， 年均复合增长率达31.41%。 当前， 风电项目备案制落地， 陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造” 需求支撑中长期装机景气， 海上风电十四五装机有望突破60GW。

投资建议： 公司作为全球风电主轴全球龙头， 风机齿轮箱路线受益者， 钢锭自产完成产业链布局降本， 铸造主轴客户开拓顺利， 东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。 预计23、 24、 25年净利润分别为6.03、 8.78、 10.84亿， EPS分别为1.85、 2.70、 3.33， P/E分别为20.3、 13.9、 11.3， 维持“买入” 评级。

风险提示： 宏观经济波动风险， 风电行业波动风险， 原材料价格波动风险， 其他不可抗力风险。