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金雷股份(300443)

核心观点

全球风电主轴龙头, 具备锻铸造轴全流程生产能力, 打造轴系核心竞争力。 公司是风电主轴的龙头企业, 随着铸件坯料供应项目的投产, 具备双馈、 直驱和半直驱风机轴类的生产能力, 全球风机TOP10均为公司客户, 并在此基础上将持续开发转子、 定子及其他铸件产品, 成立轴承科技子公司, 不断对潜在客户和市场进行开发, 提升市场占有率。

产能有序释放, 主轴主业受益齿轮箱机型占比提升。 1)成本控制能力: 公司聚焦风电业务, 优化产品结构契合大型化趋势, 自产原材料效益逐步显现, 成本费用管控良好。 2)全球客户优势: 公司客户均为全球头部风机客户。 3)产能稳步扩张: 公司年产40万吨铸造项目已于22年开工建设, 有序释放。 我国风机已全面走向齿轮箱时代, 受益齿轮箱路线增加(双馈+半直驱机型占比提升) , 主轴环节呈现抗通缩属性, 我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨, CAGR达12.5%, 预计2025年主轴市场规模可达661015万元, 市场空间广阔。

产业链纵向延伸, 原材料自供有效控制成本, 铸件业务差异化竞争。 实现锻件原材料完全自产, 直接材料由外购钢锭变为生产钢锭所需的钢铁料、 合金, 风电主轴直接材料占比降至50.93%, 同比降低11.41%。 充分回收利用下脚料, 提高原材料利用率, 降低外购材料的成本占比。 成本有效管控, 经济效益提升, 竞争优势加强。 公司铸件业务的切入点为铸造主轴及其配套的轴承座, 差异化策略显著。

风电行业: 行业降本, 从周期走向成长, 增长潜力巨大。 根据全球风能理事会的《2021-2025全球风能市场展望》 ,预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW, 年均复合增长率达31.41%。 当前, 风电项目备案制落地, 陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造” 需求支撑中长期装机景气, 海上风电十四五装机有望突破60GW。

投资建议: 公司作为全球风电主轴全球龙头, 风机齿轮箱路线受益者, 钢锭自产完成产业链布局降本, 铸造主轴客户开拓顺利, 东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。 预计23、 24、 25年净利润分别为6.03、 8.78、 10.84亿, EPS分别为1.85、 2.70、 3.33, P/E分别为20.3、 13.9、 11.3, 维持“买入” 评级。

风险提示: 宏观经济波动风险, 风电行业波动风险, 原材料价格波动风险, 其他不可抗力风险。

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