一年一度的债务上限大戏即将上演。

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截至目前，美国政府债务距离突破31.4万亿美元的法定债务上限仅差640亿美元，财政部的现金账户余额和新的税收支出都已经用尽。更糟糕的是，这最后的喘息空间预计将在一周后被挤压殆尽。

银行间市场经纪商毅联汇业集团(ICAP)下属研究机构Wrightson近期发布的一项最新报告认为，美债近期供应的激增，可能会使未偿公共债务总额在1月19日收盘后升至债务上限上方约100亿美元。

触及债务上限的后果大概率是金融市场发生巨震。高盛此前指出，债务上限构成了今年最大的政治风险。政府若未及时偿还债务可能会严重打击投资者们的信心，类似于2011年债务僵局所导致的美股大幅抛售将再次发生。

不过，美国国会和联邦政府也是老演员了。纵观历史，财政部一般会向国会寻求提高债务上限，或者暂停债务上限生效，以避免政府因资金短缺而停摆。眼下，距离突破上限还有一周，美国债务还能玩出什么新花样？

距离“债务上限”只有一周

具体来看，在这640亿美元的缓冲资金中，有超过一半将被本周一系列的基准票据、债券和债券拍卖耗尽。根据ICAP和彭博的数据，在下周二最后一笔债务清算完成后，债务净增加额达到366亿美元，剩下的限额略低于277亿美元。但这还不包括两天后在1月19日结算的新现金管理账单。

Wrightson ICAP 经济学家Lou Crandall在报告中写道： “即使我们对非市场化债务的预测过高，财政部也可能过于接近日常运营舒适度的上限。”

为了维持这600亿美元的安全空间，财政部很可能需要在此之前实施非常规措施。财政部计划周三出售360亿美元的4个月期国债，比前一周的标售多出30亿美元。

当然，对于一个像美国这样依靠债务融资的国家来说，达到债务门槛水平只是一种形式，意味着财政部将在未来几天通知国会，它将采取“非常规的会计措施”。

一旦美国财政部采取非常规措施，至少在未来几周内将拥有“充足的借款能力”，因此它可以在未来几周继续扩大3个月和6个月期国债的发行规模。不过，Wrightson 预计美国财政部在周四宣布下一轮融资时，将保持规模不变。

此外，财政部发行现金管理票据的期限仅为35天，这一事实表明，财政部希望在债务上限下“保持一些灵活性”，通过增加较短期的债券来达到这一目的。

美国政府什么时候会违约？关键在于分裂的国会

尽管债务上限可能会在大约一周内被突破，但分析师认为美国政府要到2023年下半年才有违约的风险，这是因为财政部通常会采取非常规措施来避免超出上限，包括耗尽现有的财政部现金余额，以及通过纳税筹集资金。

而这要经过国会的同意。因此，眼下的问题不在于美国是否以及何时会突破债务上限，而在于分裂的国会将如何达成解决方案。有媒体指出，即便是一向乐观的华尔街，也不会认为国会能够顺利、无戏剧性地解决则以问题，反而华尔街认为这个过程将完全混乱，让全世界都看到国会的“全面失灵”。

在凯文·麦卡锡遭遇本次众议院新议长选举的第10轮头票选失败后，知名评级策略师Alexandra Harris写道，债务上限已经成为投资者的首要考虑，尽管美国在2023年下半年之前不太可能面临技术性违约的威胁,，而且美债尚未对这种担忧进行定价。

Harris表示，此次选举暴露出的两党分裂可能预示，政府之后的每一个法案，比如政府拨款、提高或暂停债务上限，都可能出现混乱。

美国金融机构Stifel Financial首席华盛顿政策策略师Brian Gardner在近期一份报告中也表示: “尽管市场周二没有对众议院的政治混乱做出反应，但这种失灵是一个明确的信号，表明众议院共和党人将很难在第三季度到来时提高债务上限。”

Gardner警告称：“随着夏季临近，投资者应当警惕围绕债务上限的边缘政策可能导致市场波动和避险交易的可能性。”

十二年前的金融混乱或将重演

Harris认为，从货币市场的角度来看，在隔夜资金仍然过剩的情况下，围绕债务上限的长期斗争可能会导致国债供应减少，从而推动利率进一步降低，并促使交易对手继续将现金存放在美联储。这意味着隔夜逆回购余额将进一步膨胀。

而与此同时，美联储预计隔夜逆回购余额将从目前超过2万亿美元的水平下降。该余额周三又增加了410亿美元，达到2.23万亿美元。

在去年12月的会议纪要中，纽约联邦储备银行系统公开市场账户临时经理Patricia Zobel指出，银行间更激烈的融资竞争可能导致存款准备金率下降，但显然情况并非如此，因为多数银行仍拒绝提高存款利率。

所有这些让人不禁想起高盛在2023年十问中所预测的，债务上限构成了今年最大的政治风险。“预计它对金融市场和经济的破坏程度将与2011年的类似情况相媲美。”

高盛认为，明年的美国政治和财政状况将类似于1995年和2011年上两次极具破坏性的债务上限上调。那时候，也是民主党在中期选举中失去众议院。不过，相比之下，共和党人在2022年中期选举中仅增加了9个席位，在众议院的优势非常微弱。与之前的时期相比，公众对公共债务的关注也低得多。

之前破坏性的债务限制僵局导致市场波动加剧，以及在债务限制截止日期前后到期的美国国债遭到抛售，高盛预计这种情况将在明年发生。

“尽管如此，我们并不指望国会通过重大的财政改革法案。共和党人可能会在债务上限协议中要求削减开支，但我们预计明年不会出现大幅削减。白宫可能会要求增加财政支持，但这看起来也不太可能，因为我们认为经济软着陆的可能性更大，如果出现衰退，分裂的国会将难以应对。”