作 者丨方海平,周炎炎

编 辑丨马春园

(资料图片)

持续抛售、大幅下跌之后，债券市场企稳迹象日益明朗。

从上周开始，债券二级市场的表现已经明显走稳，从利率债、同业存单到各品种信用债，收益率均出现了较大幅度下行。这意味着背后开始有大量资金进场“扫货”。

12月20日，21世纪经济报道记者采访了多位买方机构投资经理，他们均表示市场情况以及大家的预期都已经比较稳定。

此前，市场盛传保险资金和银行自营资金出手承接理财抛售的债券，从各路资金对银行资本债的净买卖量来看，12月以来，银行和保险的买入量出现了较大幅度的增加。

“最困难的时候已经过去，现在进入了慢慢修复的阶段，主要是银行理财自己开始收了，或者说出得没有那么厉害了，原来抛的一些，也在通过发新的封闭式产品来承接。另一方面，保险资金和银行自营也在收（债券）。基金公司资金由于更大程度上偏交易性质，配置的方向不明确。”深圳地区一位债券投资人士对记者表示。

债市逐步企稳

回顾11月份以来的这轮债券巨幅波动，最初的触发点主要有两个：一是当时疫情管控政策转向的消息纷至沓来；另一个是，金融支持房地产相关政策层出不穷，且力度很大。债券市场本身已经持续牛市多时，此时触碰到敏感神经。

随后刚刚完成净值化转型的银行理财将这种情绪效应一再放大，随着理财客户和理财公司的持续赎回，债券市场在11月出现下跌之后，12月再次出现大幅下跌。

当理性回归，投资者重新评估市场，基本面并不支撑债券的持续大跌。统计局公布的数据显示，贸易数据低于预期，社融增速创出历史新低，企业融资需求持续低迷。

一位市场人士对记者解释称，从最新消息和政策面上来看，一方面主要是近期央行副行长刘国强明确表态，明年货币政策力度不能小于今年，这对债市是一个非常明确的积极信号；另一方面，中央经济工作会议虽然提到拉动内需等措施，但在基建投资等方面没有提出特别显性的举措，所以信用债走势随后出现了下行。

央行公告称，为维护年末流动性平稳，12月19日以利率招标方式开展了90亿元7天期和760亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。Wind数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此当日净投放830亿元。这是央行自9月30日以来重启14天期逆回购操作。

险资入场承接

“险资还是下场配债了，虽然我们没有收到窗口指导，但现在的收益率确实很诱人。”一家保险资管机构人士对记者表示，已经开始把交易盘的规模挪到配置盘，一般来说交易盘中的债券以利率债为主，而配置盘中的债券以信用债为主。配置盘通常是长期持有，甚至持有到期，以获取票息为主，交易盘买入是为了适时卖出，博取资本利得。

从市场面来看，从信用债收益率角度看，目前一些二永债的收益率相比前期的高点已经出现了较大幅度下行，“这类债券背后的主要买方就是保险资金。”一位债券基金经理表示。

上述人士对记者称，从价格上看，这一轮波动中，高资质的信用债基本跌了70-80个BP，普通资质品种跌幅110-120BP，资质更差的跌幅更大。

另一位债券基金经理也对记者指出：“此前一波踩踏砸盘，基本将这些信用债的价差打到了一个历史性的极端低位，所以相比于此前配置的价格，现在的价格肯定具备了明显的优势。”

12月初，在债券市场出现理财大量赎回的危机时，有市场消息称监管部门召集开会，建议为应对银行理财赎回导致的债市压力，由保险公司承接，此外亦有银行提议可由自营资金承接理财赎回卖出的债券。对此，记者采访了多位资管机构相关负责人，大多人士表示没有接到类似指示，但亦有个别机构人士称确有相关讨论。

但即便没有监管通知，也有险资主动配债。当下的信用债利率，很多资管机构用“白捡”两个字来形容。

“现在险资倾向于高等级信用债，以及超长期限的国债和金融债，拿了不动的这种。”上述险资人士表示。

从当前保险资金自身的情况来看，也有其苦恼。“险资有点高不成低不就，非标嫌收益低，权益亏得一塌糊涂，债券最近价格不错，但是抢不到量。”一位保险资管相关负责人对记者表示。

银行症结在哪

险资近期“虹吸”了大量信用债，是因为资金具有长期性，把债券持有到期问题不大。而银行的情景就完全不同了。据记者了解，银行目前买信用债的主要是自营部门，即金融市场部，而“散户”更多的银行理财主要仍是卖盘，除了少数的封闭式、长期限理财。

虽然市场上资金充裕，但是相比于资产端的需求，资金存在结构性问题。“我上周找了一些机构卖债，都表示没钱，货币类的有钱，但净值型的还是不行。”上述上海地区基金经理对记者透露。

他还指出，银行的资金情况是，自营资金充沛，但是理财没钱，也就是负债端没钱、没规模，其实散户债基赎回也很多，钱都去了散户货币。银行自营又没法接理财赎回的钱，他们配置利率债不占用风险资本，配置同业资产也只占用较小的风险资本，但是配置信用债的资本占用和放贷是一样的，那自然拿去放贷。

多位资管业人士均表示对银行理财影响债券市场的担忧，认为除非以后银行理财整体的产品发行结构有所变化，不然将一直是债市波动的放大器。一位理财子公司人士对记者表示：“预计未来银行理财要往封闭式产品方向发展，目前的现金管理类产品、短债产品、定开产品让投资经理和渠道部门身心俱疲。”

一方面，银行理财客户自11月起逐步认知到理财亏损而不断赎回，导致理财投资经理被动赎回债券；另一个动因是12月末有大量封闭式产品、定开产品到期，为了在到期前维持净值稳定性，投资经理一般的操作是主动提前赎回债券避开波动。

据广发证券统计，12月将有2.5万亿元定期开放银行理财到期，封闭型理财存续产品12月到期规模达4197亿元，环比升32.71%；定开型12月到期规模达2.48万亿元，环比虽降7.28%，但规模仍处高位。

此外，行至年末，理财也会面临一些季节性的赎回压力，企业客户赎回理财应对会计需求，年底银行表内也要冲存款，挤占了理财规模。

短期内，银行理财为了留客做了一些努力，比如主推封闭式的摊余成本法产品，按照监管规定这类产品中的债券到期日必须在产品开放期之前，因此产品封闭期都比较久，一般在1年以上。另外就是银行力推自己的同业存单理财产品。比如工银理财推出期限393天的同业存单及封闭式理财产品，100%投资于存款、同业存单、货币市场工具等固定收益性产品。但这类产品的收益率按照往年运作情况不超过3%，与一般性存款的差距进一步缩窄。

也有业内人士表示，同业存单、存款类理财产品以零回撤为卖点，现下确实抚慰了一些担忧理财产品亏损的客户，但大量、长期发行此类产品会造成同业空转，资金停留在金融机构中流转，而无法渗透到实体经济。

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本期编辑 林海铭