穆迪下调澳博控股公司家族评级至“Ba3”，仍在下调观察名单中_投资

乐居财经讯徐迪5月13日，穆迪将澳博控股（00880.HK)的公司家族评级(CFR)从“Ba2”下调至“Ba3”。与此同时，穆迪已将由冠途控股有限公司(Champion Path Holdings Limited)发行并由澳博控股担保的债券的有支持高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。

该评级仍处于下调观察名单中。

穆迪助理副总裁兼分析师Sean Hwang表示，澳博控股下调评级的主要原因是，2022-23年期间澳博控股博彩收入的复苏前景较穆迪之前的预期慢。在中国持续实施防疫措施的背景下，由于经营环境持续疲软，澳博控股在2022年将继续消耗现金，预计从2023年开始逐步复苏，这表明澳博控股的财务杠杆在未来几年仍将保持较高水平。

Hwang还表示：“与此同时，评级审查持续反映出澳博控股的流动性较弱，因为该公司推迟利用长期债务为其即将到期的贷款进行再融资。一旦再融资完成，澳博控股的评级可能会得到确认。”

评级理据

由于疫情和防控措施，使澳门特别行政区(Aa3稳定)的博彩总收入在过去几个月里从已经疲软的交易水平大幅下降。防疫政策以及具有高度传染性的新冠病毒变异，增加了澳门特区博彩市场最终复苏的不确定性。

因此，穆迪将2022年和2023年澳门特区大众市场博彩业总收入的预测分别下调至2019年水平的40%和80%左右，并预计该数据将到2024年才能全面复苏。与穆迪之前的预期相比，市场复苏预期的放缓也将导致澳博控股新物业——上葡京的收入增长和盈亏平衡放缓。

穆迪还假设，与2021年的水平相比，由于上葡京自2021年下半年开始分阶段开放，澳博控股的间接成本将在2022-2023年持续增加。此外，澳博控股的卫星娱乐场所可能会进一步关闭，这可能会增加澳博控股的运营成本，因为该公司需要将相关员工纳入其直接工资单。

基于修订后的假设，澳博控股的运营现金流可能至少在2022年剩余时间内都将保持负值。运营现金流为负，以及与上葡京有关的剩余建设付款将导致巨额现金支出，这将进一步削弱澳博控股目前疲弱的流动性，并增加其对债务融资的依赖，至少在未来6-12个月内仍然如此。

因此，穆迪预计澳博控股的调整后债务(包括租赁负债)将从2021年底的236亿港元增加到未来12-18个月的约280亿至290亿港元。鉴于这种可能的债务增加和盈利复苏放缓，穆迪预计澳博控股的调整后债务/EBITDA的比率将在2023年超过10倍，到2024年仅能降至4.5倍至5.0倍。2024年的这一财务指标水平不再与澳博控股之前的评级相匹配。

澳博控股的流动资金仍然疲弱，因为根据穆迪的修订预测，截至2022年3月31日，澳博控股持有的现金为18亿港元，仅够支付截至2022年第三季度的现金消耗。澳博控股已获得政府对新贷款安排的批准，目前的目标是在年中完成现有银行贷款的再融资，截至2022年2月28日，贷款总额为133亿元港币。新贷款和循环授信额度安排的执行将使澳博控股能够满足未来至少12-18个月的现金需求，但这种再融资的持续拖延将导致评级审查继续进行。

澳博控股最近表示，如果再融资延迟至2022年年中之后，其母公司澳门旅游娱乐股份有限公司(Sociedade de Turismo e Divers es de Macau，简称“STDM”)可能会提供50亿港元的公司间贷款。此类母公司支持的集体作用将暂时缓解澳博控股的流动性压力，直到2023年2月28日到期的再融资问题得到解决。

尽管近期风险升高，鉴于澳博控股拥有50年的运营历史，以及该公司保守的财务记录，澳博控股的信用质量继续反映出其在澳门特区成熟的博彩业务，这降低了其地理位置集中在澳门特区带来的风险。

冠途控股有限公司的高级无抵押票据的“B1”评级比澳博控股的公司家族评级低一个子级，因为即使在再融资后，银行贷款和附属公司债务仍将是澳博控股负债结构的重要组成部分，因此在违约情况下，控股公司层面的高级无抵押债权受偿顺序将较为优先。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

澳博控股的ESG信用影响评分为高度负面(CIS-4)，主要反映其对社会和治理风险的高度负面敞口。

澳博控股的社会风险主要是由博彩运营商的责任驱动的，澳门特区2022年修订博彩法例突显了这一点。澳博控股还面临着消费者偏好不断变化的长期风险，这些偏好可能不利于传统的娱乐场所博彩。然而，这一风险被亚洲不断增长的娱乐支出和有限的在线博彩威胁部分抵消。

澳博控股的治理风险主要反映在STDM对澳博控股的集中所有权和控制权，以及在解决贷款到期问题上的持续拖延，这在一定程度上引起了人们对澳博控股融资执行和流动性管理的担忧。这些风险被澳博控股过去保守的财务策略所抵消。

可能导致评级上调或下调的因素

评级观察将侧重于(1)澳博控股通过执行计划时利用银团贷款安排或替代长期融资来完成再融资的能力，以及(2)与穆迪目前的预测相比，澳博控股盈利复苏的速度。

如果澳博控股获得足够的长期资金，以完全解决其银行贷款到期问题，并保持充足的流动性，穆迪将确认评级。

如果澳博控股未能在未来几个月获得长期融资以解决其近期债务到期问题，穆迪可能会下调其评级，并可能会下调多个子级。

如果穆迪认为，由于盈利持续疲软或债务增加高于预期，或者如果澳博控股的流动性显著减弱，该公司调整后债务/EBITDA不太可能回到持续低于5.5倍水平，澳博控股的评级也可能被下调。这种情况可能是由于疫情持续时间较长所产生的影响。

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