核心观点

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主动补库和销量增长有望同步发生， 乐观看待电子复苏行情。 过去一周上证上涨 2.26%， 受华为 Mate 60 Pro 发布催化， 电子上涨 7.06%。 同期恒生科技、 费城半导体上涨 2.97%、 5.35%。 由于 618 期间终端销售低于备货预期，3Q 电子产业链复苏力度有所减弱。 另一方面， 由于上游资源充裕， 此前疫情冲击下的安全备货需求同步下降， 叠加消费需求复苏节奏的放缓， 下游厂商的订单调整速度加快、 能见度缩短。 但也正因如此， 相较于去年同期， 行业的库存水平得到有效去化， 需求反转对行业景气的拉动将更加直接， 主动补库和销量增长有望同步发生。 短期建议关注基本面复苏力度领先的面板、 被动件、 封测； 中长期关注半导体周期反转、 产业兼并整合下集中度提升的 IC设计龙头； 以及今年以来国产替代明显提速的半导体设备、 零部件产业链。

LCD 价格涨幅收窄， 稳价能力成为后续板块行情关键。 据 CINNO 数据， 7 月中国除港澳台地区G8.5、G8.6、G10.5面板厂稼动率达到今年来最高位， G10.5产线平均稼动率一度逼近 95%。 8 月稼动率持续上涨态势出现逆转， G8.5、G10.5 产线平均稼动率出现下降， G8.6 保持 7 月水平， 表明面板厂已经开始降低稼动率， 预计 9 月后控产力度进一步加强， 与此同时， 面板价格涨幅呈现逐月收窄走势。 我们认为， 在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、 全球产业重心的几度变迁之后， LCD 产业的高世代演进趋势停滞、 竞争格局洗牌充分， 推荐京东方 A、 TCL 科技等。 与此同时， LCD 产业的崛起增强了国产电视品牌及 ODM 厂商的出海竞争力， 推荐兆驰股份、 康冠科技、 传音控股等。

华为 Mate 60 Pro 发布， IC 产业链国产化能力进阶。 8 月 29 日华为突然推出 Mate 60 Pro 先锋计划， 当天 12:08 上线开售， 是全球首款卫星通信电话，采用第二代昆仑玻璃、 接入盘古人工智能大模型， 12GB+512GB 售价 6999 元。尽管该款产品是否为 5G 手机没有官方口径， 但经过后续多个平台实机测试，Mate 60Pro 的上传/下载速度不输 5G 旗舰机型。 自 19 年美国对华为实施制裁以来， 华为终端已度过最危险的时刻， Mate60 Pro 的推出显示了产业链国产化的阶段性成果， 也强化了高端主芯片自主可控的产业信心。 基于半导体周期筑底回升的景气现状以及不断提速的国产替代进程， 建议关注各细分龙头： 中芯国际、 长电科技、 卓胜微、 赛微电子、 中微公司、 北方华创等。

传 ASML 获准向中国客户交付先进 DUV 光刻机至年底。 9 月 1 日， 据环球时报报道， 荷兰光刻机巨头 ASML 向《中国日报》 确认， 荷兰政府已颁发截至 9月 1 日所需的许可证， 今年年底前仍能履行客户签订的合同， 继续发运TWINSCAN NXT： 2000i 及后续推出的浸润式光刻系统至中国客户。 自 2024 年1 月 1 日起， ASML 将基本不会获得向中国客户发运这些设备的许可证。 荷兰针对先进半导体设备出口新规于 9 月 1 日正式生效， 我们认为 ASML 获准继续交付先进 DUV 光刻机至年底， 有望一定程度上缓解国内先进芯片制造项目扩产的光刻机瓶颈， 重点推荐中芯国际、 中微公司、 拓荆科技、 北方华创等。

NAND Flash 出现涨价， 预计 2024 年需求位元将恢复至两位数增长。 根据TrendForce 的报告， 8 月下旬 NAND Flash 原厂与部分中国指标模组厂议定了新一笔 Wafer 订单， 并成功提高 512Gb wafer 合约价， 涨幅约 10%， 其他原厂也跟进将同级产品价格提升。 受此影响， 近期 NAND Flash 现货市场颗粒报价出现涨价趋势。 由于 2023 年基数较低， 加上部分存储器产品价格已到相对低点， TrendForce 预计明年 DRAM、 NAND Flash 需求位元年增长率分别为 13.0%、 16.0%。 我们认为， 存储需求位元和价格均有望在明年好转， 建议关注存储产业链标的江波龙、 兆易创新、 北京君正、 雅克科技等。

新能源汽车 8 月持续增长， 关注头部车企对半导体需求拉动。 8 月新能源车加速渗透， 比亚迪销量 27.44 万辆(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安销量 5.2 万辆(YoY+92.7%,QoQ+15%)， 理想销量 3.49 万辆(YoY+663.8%,QoQ+2%)， 长城销量 2.63 万辆(YoY+119.5%,QoQ-9%)， 蔚来销量 1.93 万辆(YoY+81%,QoQ-6%)；其中， 新能源汽车出海加速， 比亚迪8月出口乘用车2.5万辆， 环比增长7.7%。

在此基础上， 头部车企销量提升将带动汽车半导体用量同步增加： 在 IGBT主驱功率模块方面， 其销量与定点车型销量正相关， 建议关注时代电气、 斯达半导、 士兰微、 宏微科技等公司随定点车型的同步渗透； 在汽车 MOSFET方面， 由于其单个价值量不高但单车用量大且分布广， 建议关注进入头部车企及 Tier1 且料号丰富的相关公司闻泰科技、 新洁能、 东微半导及扬杰科技。

重点投资组合

消费电子： 工业富联、 沪电股份、 景旺电子、 传音控股、 海康威视、 京东方A、 光弘科技、 康冠科技、 视源股份、 TCL 科技、 东山精密、 闻泰科技、 创维数字、 永新光学、 鹏鼎控股、 福立旺、 环旭电子、 电连技术、 四川九洲、 世华科技、 三利谱、 歌尔股份、 易德龙

半导体： 中芯国际、 国芯科技、 长电科技、 晶晨股份、 赛微电子、 圣邦股份、芯朋微、 杰华特、 峰岹科技、 江波龙、 帝奥微、 裕太微-U、 力芯微、 斯达半导、 北京君正、 恒玄科技、 芯原股份、 东微半导、 通富微电、 紫光国微、 晶丰明源、 扬杰科技、 新洁能、 华虹半导体、 纳思达、 宏微科技、 士兰微、 华润微、 天岳先进、 时代电气、 兆易创新、 韦尔股份、 澜起科技、 艾为电子、思瑞浦、 卓胜微、 纳芯微

设备及材料： 中微公司、 英杰电气、 鼎龙股份、 北方华创、 金宏气体、 拓荆科技、 芯碁微装、 雅克科技、 路维光电、 安集科技、 富创精密、 广立微、 万业企业、 立昂微、 沪硅产业、 中晶科技

被动元件： 洁美科技、 顺络电子、 江海股份、 三环集团、 风华高科

风险提示： 下游需求不及预期； 产业发展不及预期； 行业竞争加剧。