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2Q23 归母净利润符合我们预期

爱玛科技发布1H23 年业绩:1H23 公司实现营业收入102.2 亿元,同比+8.3%,归母净利润8.9 亿元,同比29.7%。对应2Q23 公司实现营业收入47.7 亿元,YoY-1.6%,QoQ-12.3%;归母净利润4.2 亿元,YoY+12.0%,QoQ-12.7%。营业收入略低于我们预期,利润符合我们预期。

发展趋势

2 季度价格竞争导致量价承压,毛利率相对稳健。3 月起电动二轮车市场价格竞争蔓延,多家厂商推出低价车型,公司相对后发跟进价格竞争,2Q23销量增长承压、ASP 提升趋缓,导致营收同比下滑。毛利率表现相对稳健,2Q23 毛利率为14.8%,同比基本持平/环比-0.6ppt。行业竞争激烈背景下,公司加强“内功修炼”:1)打造3 大电动自行车平台和3 大电动两轮摩托车平台,提升零部件通用化率和模块化率,优化产品正向开发流程;2)持续推进渠道下沉,设立专门的培训系统和业务团队赋能经销商系统;3)工厂进行自动化升级,提高综合制造能力和工艺水平。

期间费用同环比微增,保持高效周转。2Q23 公司销售/管理/研发费用分别为1.55/1.04/1.27 亿元,同比+1.6%/+4.0%/+14.7%。管理费率保持平稳,销售及研发费率分别环比+0.66ppt/+0.49ppt。公司加强与优质综艺合作和赛事活动宣传,营销宣传投入增加导致销售费率有所增长;同时公司持续推进电机、控制器、钠电池等技术的研发工作。经营层面,2Q23 公司经营性现金流为-17.54 亿元,2Q22 为8.04 亿元,主要系报告期内支付的上年度材料采购款增加的影响;2 季度期末公司在手现金充裕,货币资金账面价值69.0 亿元。同时,2Q23 公司存货周转天数保持在16 天左右的低位水平,保持高效经营。

3Q 旺季销量增速有望环比上修,期待业绩弹性释放。3 季度旺季来临,我们认为价格竞争趋近尾声,销量及价格压力减小,同时补库需求较旺,3Q销量同比增速有望较2 季度上修;伴随销量规模增长,利润增速表现有望跑赢销量增速。

盈利预测与估值

由于行业竞争较激烈,我们下调2023E/24E 净利润8.4%/10.8%至21.5/25.8亿元,当前股价对应12.4x/10.4x 2023E/2024E P/E。维持跑赢行业评级,由于市场担忧行业需求及价格竞争,板块估值承压,我们下调目标价52%至40.0 元,对应16x/13x 2023E/24E P/E,较当前股价有29%的上行空间。

风险

行业价格竞争;需求不及预期。

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