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公司发布2023 年中报，上半年实现收入111.68 亿，同比增长9.19%，实现归母净利23.08 亿，同比增长8.91%，实现扣非归母净利22.43 亿，同比增长11.68%，公司Q2 单季度实现收入56.76 亿，同比增长19.51%，实现归母净利10.69 亿，同比增长21.17%。业绩符合预期。

Q2 经营表现好，创新药贡献增长，仿制药销售企稳公司二季度收入同比近20%增长，一是创新药收入达到49.62 亿（含税），相比2022 年全年的新药收入占比提升，报告期内达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净新入医保，阿得贝利、瑞格列汀、奥特康唑获批上市；二是仿制药销售企稳，医院机构诊疗复苏背景下需求释放，抵消掉紫杉醇（白蛋白结合型）、阿比特龙集采续约未中标和降价因素、以及第七批集采因素的影响。

短期来看剩余大品种中仅卡泊芬净有集采风险，仿制药集采的影响减弱。

新药储备丰富提供长期业绩驱动力

2023 年公司吡咯替尼获批乳腺癌晚期1 线治疗、达尔西利获批HR 阳性、HER2 阴性乳腺癌的1 线治疗，今年或将通过谈判加快渗透。目前已进入NDA的产品有6 个，包括PCSK9 药物（高胆固醇血症）、JAK1 抑制剂（特应性皮炎）、IL-17A 药物（银屑病）、环孢素A（干眼病）、NOVO3（干眼病）、HRX0701（糖尿病），为远期增长提供驱动力。

产品出海持续推进

出海进程方面，2 月公司将EZH2 抑制剂对外授权给Treeline Biosciences，获得1100 万美元首付款，8 月公司将广谱的哮喘药TSLP 抗体对外授权给One Bio 获得2500 万美元首付款和近期里程碑。产品申报方面，公司的卡瑞利珠+阿帕替尼用于晚期肝癌治疗的上市申请已经被美国FDA 受理，且该研究在Lancet 上发表。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为253.97/294.78/337.69 亿，对应增速分别为19.37%/16.07%/14.56%，归母净利润分别为47.74/55.28/63.08 亿，增速分别为22.22%/15.79%/14.11%，EPS 分别为0.75/0.87/0.99 元/股，三年CAGR 为17.32%。鉴于公司新药布局丰富，参照可比公司估值我们给予2024 年58倍PE，目标价50.26元，维持“买入”评级.

风险提示：创新药出海不及预期；药品谈判降价超预期；销售研发不及预期