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节前三个交易日,债市出现了怎样的变化?

从收益曲线来看,多数期限收益率在节前的3 个交易日发生先上后下的变化,较6 月16 日上行约1bp,但短端收益率上行明显,1Y 国债/国开债分别较6月16 日上行4bp、3bp 至1.92%、2.13%。期限利差方面,多数期限利差无明显变化,随着短端利率的上行,1Y-DR001、1Y-DR007 息差回升。

而银行资金融出则明显下滑,6 月19、20 日单日大行净融出一度由4.42 万亿元下探至4.18、4.08 万亿元,随后在21 日回升至4.22 万亿元。我们曾多次提示,资金面是6 月为数不多的“灰犀牛”,而降息后跨半年的资金行情更是值得关注。随着银行系资金融出的回落,基金、券商等机构资金净融入也出现回落,债市杠杆率周内出现下行,截止6 月21 日,杠杆率约为108.73%,较上周五下降0.31pct,较周一(6 月19 日)上升0.05pct,而质押式回购日均成交额也降至7 万亿元,由于节假日效应,日均隔夜占比降至71.71%。

从久期来看,节前3 个交易日中长期债券型基金久期高位上行,截止6 月21日,中长期债券型基金久期上升至约2.9 年,较上周五提升0.26 年。

本周现券交易有哪些值得关注的细节?

第一,基金类出现“先卖后买”,但整体来看减持各类型债券,以1Y 及以下短债为主,利率>存单>二永>信用,3 个交易日共减持678 亿元现券。

第二,农商行在债市回调中维持一贯的小幅加仓风格,分别净买入利率债与政金债57/138 亿元,以10Y 期限为主。

第三,剔除部分分销因素影响后,大行、外资银行、保险加仓利率债,其中大行主要增配7Y/10Y 政金债与1Y 国债,外资银行增配3Y 国债,而保险则是大幅加仓10Y 商业银行债,增配30Y 国债与地方债。

风险提示

模型存在误差,流动性风险。

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