本文来自方正证券研究所于2023年8月27日发布的报告《中国黄金：黄金消费情绪高涨带动Q2营收高增，费用控制效果显著》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

联系人：张其超

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点评内容 

收入端：金银珠宝类消费高涨背景下，公司收入稳步提升。2023H1整体营收295.67亿元，同比增长16.73%。分季度来看，公司2023Q1/Q2营收161.39亿/134.28亿元，同比增长12.33%/22.48%，主要由于黄金产品销量增加及黄金价格上涨。

行业：2023H1金银珠宝消费情绪高涨，社零金银珠宝消费达1689亿，同比增长17.50%。23H1社零金银珠宝数据创下历史年度中上半年新高，优于整体社零增长率8.20%，是除餐饮类社会消费品外增长最好的消费品类。据中国黄金协会，2023H1全国黄金消费量554.88吨/+16.37%。其中：黄金首饰368.26吨/+14.82%；金条及金币146.31吨/+30.12%；工业及其他用金40.31吨/-7.65%。

产品端：探索黄金产品的多样可能性。公司用自主创新提升客户的整体观感，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，且继续以“国宝金”系列打造长板优势，弘扬中国传统的优秀文化，探索黄金产品的更多可能性。

培育钻：布局培育钻石新赛道，发挥渠道协同效应。公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，以“环保、科技、时尚、国潮”的理念布局新赛道。目前，公司打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。

渠道：多渠道全面推进业务，互相协同,。加盟体系加大了对服务中心和加盟商的支持；直营体系积极进行央地合作，提质增效，提升产品的差异化优势；银邮体系不断完善渠道网络布局、优化产品工艺；电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，与抖音平台及线下各渠道开展合作；回购体系开放首批品牌化回收加盟资源。

品牌营销端：持续扩大品牌声量。公司通过WTT（世界乒乓球联盟）新乡、澳门两站冠军赛赞助项目, 展现“中国黄金”弘扬体育精神，与时俱进的企业追求；以中国探月工程官方吉祥物太空兔为设计蓝本，发布梦想主题贵金属产品；积极参加中国年度管理大会、中国财富峰会、福建莆田国际珠宝展、海南消博会等重大公关活动，展现品牌形象，宣传品牌文化。

毛利率和其他费用：各项费用率显著下降。公司2023H1毛利率4.23%，同比下降0.12pcts；其中2023Q1/Q2毛利率为3.99%/4.53%，同比下降0.10pcts/0.17pcts；2023Q2销售费用率0.84%/-0.28pcts，管理费用率0.29%，同比基本持平，研发费用率0.05%/-0.04pcts，财务费用率0.02%/-0.02pcts。

利润端：本季度整体利润增速快于营收增速。2023H1归母净利5.37亿元，同比增长22.31%，归母净利率1.82%，同比增加0.08pcts, 2023Q2归母净利润2.37亿元，同比增长26.58%，归母净利率1.77%，同比增加0.06pcts。

盈利预测：中国黄金作为央企品牌，始终围绕“精诚所至 金石为开”的品牌内核，以“直销+经销”并举的方式推进营销渠道规模扩张，是黄金珠宝行业头部品牌，在投资金条产品市场占有率常年稳居国内第一，同时公司以全产业链布局为品牌战略发展方向，通过全产业链发展获得稳定的盈利能力，发挥规模经济和协同效应，减少流通环节，降本增效。伴随着国民收入提升，对黄金珠宝消费需求提升，公司业绩有望持续增长。综合预计公司2023-2024年归母净利润10.89/12.76亿元，对应当前18x/16x PE，给予“推荐”评级。

风险提示：金价波动风险，渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，宏观经济波动风险