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云南为水电大省,承担较大的西电东送任务,云南电力供给影响全国电解铝供给。云南电力装机以水电为主。截至2023年4月底,云南发电装机总容量为11646.12万千瓦,其中水电为8193.58万千瓦,火电为1533.84万千瓦,新能源为1918.7万千瓦(风电1051.24万千瓦,太阳能662.29万千瓦)。云南承担较大的西电东送任务。“十四五”期间云南每年向粤、桂合计输送电力1452亿度,其中广东1233亿度,广西219亿度;2022年云南外送电力达自身发电量35.8%。云南电力波动影响全国电解铝供给。近年来云南省电解铝总产能规模持续上行,截至2023年4月,云南省电解铝总产能规模约为532.00万吨,占全国总产能12%,云南电力供应受限将带来全国电解铝供应波动。

当前降水不足云南生产受限

2021年煤炭短缺导致限电。2021年中国经济率先恢复,出口需求带动电力需求。2021年1-3月国内出口金额同比增速分别为24.48%、60.21%、48.64%,经济环境向好,电力需求旺盛,2021年国内动力煤消费量同比提升6.6%,达36.63亿吨。同时碳中和政策下煤炭有所限产,全年煤炭缺口达2.64亿吨,较2020年有所扩大,云南、贵州、安徽、广东等地区陆续发布限电限产通知。

2022年来水不足导致限电。2022年高温少雨趋势延续,国内水电发电量同比持续下行,全年发电量约1.20万亿度,较2021年同比下行10.3%(前值-1.1%)。受全国水电发力不足影响,云南等地区再次发生拉闸限电。

2023年来水偏少,云南地区生产受限。2023年昆明降雨量持续偏少,其中4、5月昆明地区降水量均创下2005年以来最低水平。截至6月17日,溪洛渡、向家坝水库水位均接近死水位。受来水不足影响,4月云南省电解铝在产产能规模约为368.00万吨,开工率约69.2%;根据百川盈孚数据,截至5月底国内电解铝减产规模123.7万吨,其中云南涉及67.2万吨。

偏枯来水或使开工率持续低位

2023年电解铝行业存较大复产规模。截至5月底,国内电解铝总复产规模355.7万吨,云南涉及191.2万吨;剩余复产规模231.2万吨,云南涉及191.2万吨;国内电解铝待投规模138万吨,云南涉及108万吨。

若来水趋势延续,云南电解铝产能利用率难以回升。依据历史降水分位将年内云南降水分位枯水、偏枯水、普通、偏丰水、丰水5种情况,我们测算上述五种情况对应5-12月云南可支持电解铝开工率分别为59.0%、77.3%、95.7%、114.1%、132.4%。若未来保持1-5月来水趋势,则云南2023年电解铝生产受限概率偏大。

国内降水带持续北移,未来或仍有限电情况。其中1600mm降雨带北移幅度明显,近30年内每10年的北移幅度分别为81.9km、232.2km、102.2km。伴随国内降水带持续北移,未来南方水利发电量波动性或有提升,若新能源等其他发电方式装机不及预期,则南方地区拉闸限电问题仍有发生概率。

投资建议

2023年1-5月云南地区来水接近历史最低水平,如未来来水不能明显改善,则云南电解铝开工水平将难以回升;供给偏低将带来铝价支撑。建议关注:云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、电投能源、中国宏桥。

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