投资摘要：

6 月部分高频指标显示工业生产开始环比企稳，有色金属、黑色系商品价格也迎来反弹，但与地产、外贸相关的高频指标并未出现显著回暖信号。我们认为未来国内稳增长抓手将是基建和汽车，反映在指标上分别是6 月石油沥青装置、全/半钢胎开工率的环比回升。但受地产和外贸持续走弱的影响，未来经济向上修复的高度或较为有限。

(资料图片)

基数走高带来居民出行同比增速下降

主要城市地铁客运量同比增速下降，环比与上月持平。截至24 日，6 月十大主要城市地铁客运量日均值5336.6 万人次，同比增长35.7%，去年6 月客运量基数逐步走高拖累增速较上月下降61.2 个百分点。从绝对量来看，公共卫生事件对居民的出行并未造成显著影响。环比来看，6 月地铁日均客运量较5月环比下降1.3%，降幅较上月收窄3.8 个百分点，预计未来主要城市地铁客运量也将保持稳定，波动更多的来自节假日和季节效应。

航班执行架次同比增速继续走低，日均值保持稳定。截至24 日，6 月国内航班执行架次日均值1.3 万，同比增长53.8%，基数走高导致增速继续下降。

环比来看，6 月国内航班执行架次日均值下降1%，日均值已达峰。

工业生产出现回暖迹象

高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率较上月回升。根据最新数据，6 月高炉开工率周均值83%，较5 月提升1.1 个百分点；6 月石油沥青装置开工率周均值34.1%，较5 月提升1.4 个百分点，工业生产与基建均较上月回暖。

截至21 日，6 月全/半钢胎开工率周均值分别为60.5%、70.4%，较5 月分别上升1.2、2.2 个百分点。

乘用车零售量高位回落。截止18 日，6 月乘用车零售量日均值4.4 万辆，同比增长35.2%，增速较5 月显著下降。从环比来看，6 月乘用车零售量日均值较5 月下降31.8%，月末最后一周乘用车销量往往冲高，因此目前环比读数偏低。

生产资料价格环比降幅收窄

水泥价格持续负增长，螺纹钢价格降幅收窄。截至21 日，6 月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降19.6%、18.4%，降幅分别较5 月收窄0.3、4.6 个百分点，其中螺纹钢价格环比上涨3.2%，止跌企稳。

动力煤价格同比保持稳定，生产资料价格环比降幅收窄。截至21 日，6 月动力煤价格周均值同比下降6.9%，环比与上月持平。整体来看，生产资料价格（周均值，截至16 日）同比下降17.8%，降幅较上月进一步扩大，但环比降幅从5 月的3.5%回落至2.4%，后续随需求触底生产资料价格环比降幅仍有收窄动力。

需求端压力不减

商品房成交面积同比下降，环比增速再次转负。截至24 日，6 月30 大中城市商品房成交面积日均值同比下降41.8%，增速较5 月显著回落；环比下降16.1%，增速自5 月回正后再次转负。从绝对量来看，6 月日均成交面积与2021 年和2019 年同期相比有较大差距，在地产销售没有明显起色的情况下，预计未来地产投资也将继续承压，国内需求仍面临较大的压力。

低基数弱化出口增速回正信号。截至26 日，SCFI 和CCFI 均较5 月末小幅下降。韩国前20 日出口金额同比增长5.3%，增速回正的主要原因是去年6月出口金额基数较低，目前来看外需走弱仍是合理判断。

风险提示：居民消费需求超预期、海外需求降幅低于预期、地产销售超预期回暖、国际大宗商品价格超预期变动、政策风险。