中国黄金(600916)

投资要点

23H1经营持续恢复，黄金行业高景气加持叠加客流恢复，业绩稳健增长

(资料图片)

23H1：营收295.67亿元，同增16.73%；归母净利润5.37亿元，同增22.31%；扣非归母净利润5.03亿元，同增18.41%。23Q2：营收134.28亿元，同增22.48%；归母净利润2.37亿元，同增26.58%；扣非归母净利润2.26亿元，同增23.4%。

分产品看，黄金产品稳健增长。23H1黄金产品收入290.47亿元，同增16.8%，占98.2%，+0.04pct；K金珠宝类产品收入2.17亿元，同减4.98%，占0.7%，-0.17pct。

费用管控基本稳定，盈利能力稳中有升。1）盈利端：23H1整体毛利率4.23%，净利率1.83%，分别同比-0.12pct/+0.08pct。2）费用端：23H1销售费用率0.72%，同比-0.28pct；管理费用率0.26%，同比-0.01pct；研发费用率0.04%，同比-0.03pct；财务费用率0.03%，同比-0.01pct。

行业：金价冲高，黄金珠宝需求持续上行。

国际金价走强，黄金珠宝需求上行。国际金价23H1冲高回落，整体偏强行情。目前仍在历史高位。据国家统计局数据，23H1金银珠宝社零数据创新高达1689亿，同增17.5%，优于整体社零8.2%增速。

渠道：线下体系多点开花，线上渠道全面布局，“三免两减”优化加盟收费

线下体系完善，开店步伐加快。针对加盟渠道，出台“三免两减”加盟收费新政策；直营渠道积极探索新业务模式；银邮渠道完善渠道网络布局，加强与合作银行及集邮公司的合作；回购渠道做优回收业务，开放首批品牌化回收加盟资源，打造回收品牌。公司23H1净开门店18家（新增50家），其中直营门店净增3家（新增5家），加盟门店净增15家（新增45家）；23H2拟增直营门店10家、加盟门店268家。

电商渠道全面布局，与抖音等多平台签约授权，增加品牌曝光和用户参与度。

拓展：横向拓展趋势品类培育钻石，第二成长曲线加速勾勒。

公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度。目前已经打造“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。

盈利预测与估值

金条投资及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司23-25年归母净利润10.30/12.14/13.73亿元，同增35%/18%/13%，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：金价剧烈波动；门店扩张不及预期；新业务不及预期等。