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营收同比持平,研发加大投入。公司2023H1 实现营收2.33 亿元(同比+0.2%),归母净利润2855 万元(同比-8.0%),扣非归母净利润2009 万元(同比-22.7%)。2023Q1/Q2 单季度分别实现营收0.67 亿元/1.66 亿元,分别同比+24.9%/-7.2%;分别实现归母净利润385 万元/2469 万元,分别同比+156.6%/-34.8%。

2023H1 公司研发投入合计达6007 万元(同比+65.0%),其中费用化研发投入为4157 万元(同比+31.8%),主要系四价流感裂解疫苗(MDCK 细胞)项目推进所致;资本化研发投入为1850 万元(同比+280.1%),主要系重组金葡菌疫苗Ph3 临床试验的加快推进所致。此外,公司A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗(大肠杆菌)、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等处于临床前阶段。

“超级细菌”疫苗进度领先,有望填补全球空白。耐药金葡菌是WHO 认定的“超级细菌”,可导致严重院内感染,国内是高发区域,近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳,预防性疫苗是控制其传播的有效手段,目前尚无商业化产品上市,Pfizer 和Merck 等海外巨头都曾在临床后期失败,公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗,总结海外临床失败经验,采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计,目前已启动Ph3 临床,有望于2025 年上市,进度全球领先。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级

欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业,依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场,随着国内政策不断完善,成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容;AC-Hib 三联苗报产,丰富儿童疫苗产品管线,未来贡献业绩增量;长期布局“超级细菌”疫苗管线,重组金葡菌启动Ph3 临床,全球进度领先,有望填补业界空白。预计公司2023-2025 年收入分别为6.30/8.33/11.14 亿元,归母净利润0.71/1.34/2.24 亿元,目前股价对应PE 为92/49/29x。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理股价区间为17.88~19.16 元,相对目前股价有10%~18%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:估值风险,盈利预测风险,在研产品研发失败的风险,政策发生重大变化的风险等。

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